供需紧平衡背景下 PE在纵向及横向价值链中盈利提升存在压力

导语

从整个产业链来看，PE产品处于产业链的中端位置。PE不同原料路径间的成本价差逐渐缩窄，竞争压力逐渐加剧，盈利水平逐渐下降。纵向价值链来看，PE传统下游行业盈利水平有所收窄，多存在低价竞争的现象。横向价值链来看，部分PE替代品的替代性有所增强。目前中国PE面临内忧外患，内有装置扩能，外有替代品方面的替换，未来PE在纵向及横向价值链中盈利提升存在压力。

PE产品位于产业链的中端位置

聚乙烯（简称PE）是乙烯经聚合制得的一种热塑性树脂。在工业上，也包括乙烯与少量α-烯烃的共聚物。PE无臭，无毒，手感似蜡，具有优良的耐低温性能，化学稳定性好，能耐大多数酸碱的侵蚀。常温下不溶于一般溶剂，吸水性小，电绝缘性优良，被广泛的用于薄膜、吹塑、注塑、管材和电线电缆等行业。

从整个产业链来看，PE产品处于产业链的中端位置。随着新装置的陆续投产，上游原料逐渐多元化，形成目前原油、煤炭、甲醇(2449, 9.00, 0.37%)和天然气共存的局面。由于整个产业链流程较长，上游原料价格波动传导主要从成本及心态方面对PE产品形成影响。PE产品下游应用广泛，下游行业需求表现积极与否一定程度上影响PE行情的变化。因此，作为中端产品，PE的行情波动受到来自上下游两方面的共同影响和相互博弈。

PE不同原料路径间的成本价差逐渐缩窄 盈利水平逐渐下降

近五年来，随着国内PE石化装置密集投产，PE产能不断扩大，自给率不断提升。而下游需求受制于国家政策和行业升级变化的影响，增速逐渐放缓。供需博弈之下，PE市场价格涨跌两难，PE不同原料路径间的成本价差逐渐缩窄，竞争压力逐渐加剧，盈利水平逐渐下降，部分时间处于亏损状态。

纵向价值链-PE传统下游行业盈利水平收窄

从PE消费结构来看，薄膜领域占比近五年持续提高，2022年消费占比在55.33%。PE在下游领域中通常作为主要原料，在原料结构中占比多在90%以上，是下游制品行业的主要成本。聚乙烯的下游行业多数具有企业众多、规模大小不一、行业集中度不高的特点。其中采用聚乙烯单一原料的薄膜类产品主要是农膜、缠绕膜等传统下游行业。

对于这两个传统下游行业，根据近五年的数据，纵向价值链中可以看到，传统下游行业盈利水平有所收窄，多存在低价竞争的现象，部分时间存在亏损的现象。目前下游制品加工企业盈利能力多集中在一些较为小众的专用料领域，通用领域下游行业盈利能力相对较差。

横向价值链—部分PE替代品的替代性有所增强

PE的替代品方面，首先PE新料跟再生料互为替代关系，两者具有相似的下游用途，一般来说，价差较大的情况下，下游工厂会因节约成本增加对PE再生料的采购；而价差较小时，下游工厂考虑到提升产品性能会重点采购PE新料。在实际生产中，下游工厂可根据产品特点进行选择，在部分领域PE再生料具有一定价格优势，但在更多生产领域中，因再生料质量不如新料，PE新料仍具有不可替代性。

PE通用料和茂金属存在一定的替代关系，用茂金属生产的产品通常拥有更好的产品性能，随着茂金属的需求逐年上升，生产企业排产或布局茂金属的积极性有所增加，与聚乙烯通用料价差逐渐缩小，替代性有所增强。

PE与PP也存在一定的替代关系，例如PP低熔共聚与PE低熔注塑在塑料(8316, 84.00, 1.02%)托盘等注塑领域有替代关系，PP托盘具有更高的硬度，耐用度高于PE托盘。随着价差的逐渐缩小，目前PP低熔共聚价格更具有优势，在对耐低温性能要求不高的一些注塑领域的替代性有所增强。

未来PE在纵向及横向价值链中盈利提升存在压力

目前中国PE面临内忧外患，内有装置扩能，外有替代品方面的替换。从整体供需情况来看，未来五年中国聚乙烯仍处扩能周期内，产能、产量仍将保持增长态势，自给率逐步提升，石化企业将加大对专用料的研发，不断提高自身竞争力，进口依赖度将逐年下滑；需求方面，考虑到中国经济的稳步增长，PE需求韧性仍较强，但面临再生料、茂金属、PP注塑等产品的替代影响也在提升，预计增速将放缓。

随着产业政策的不断深入和消费结构升级，下游行业迎来改变。不断开发高附加值产品，并逐渐往大型化、集团化发展将成为下游企业不断提升竞争力的必由之路。未来五年供需格局由紧平衡态势向局部宽松态势过渡，产品结构性过剩的风险预计将有所加剧，未来PE在纵向及横向价值链中盈利提升存在压力。

文|杜超

来源|卓创资讯