高温干旱对美豆价格影响力降低

期货日报

　　产区天气对价格上涨推动减弱

　　5月播种快速推进后，美豆面临的生长环境整体并不佳。6月，以堪萨斯、密苏里等中西部地区为首的多个主产州处于持续干旱气候，已经对作物生长造成不良影响。但当时作物仍处于生长早期，一方面对降雨需求不算高；另一方面，生长期时间窗口充足，作物生长情况不算太差。进入7月后，本季美国大豆(5222, 96.00, 1.87%)正式进入关键生长期，而中西部天气仍然不利，主产区轮番经历了少雨和高温的侵袭，作物生长受损，美豆优良率连续多周下降，一度处于近8年的历史最低水平。受此影响，市场也在本年度美豆单产和产量存在下调空间的预期下做多热情高涨。

　　但8月前两周产区天气形势环比缓和不少，前期问题集中的中西部主产州在降雨和气温方面都出现明显改善。首先降雨方面，从8月前两周的降雨距平图来看，前期相对干旱的密苏里州、内布拉斯加州、堪萨斯北部以及北部平原地区均获得相对偏多的降雨补充，甚至部分地区降雨量达到暴雨级别，改善作物生长状态。其次温度方面，中西部高温的持续时间并不长，7月底以后逐渐消退，大部分地区都回到了30℃以下，对作物生长和土壤表层水分的不利影响减弱。最后随着时间推进，8月以后产区很难再经历高温，对作物更加友好。

　　总体来看，8月上半月产区气温明显下降，大部分产区不足30度的温度适宜大豆生长，降雨也环比改善，促使包括伊利诺伊州、密歇根州、密苏里州等主产州的大豆作物优良率大幅回升，全国整体优良率也明显改善。截至8月14日，全美大豆优良率回升至59%，相对7月底回升7个百分点。

　　从天气预报来看，8月中旬到月底，产区天气将再次变差。以中西部为核心覆盖整个玉米(2641, 16.00, 0.61%)带的主产州降雨预报来看，未来两周累计降雨量处于均值偏下水平，同时北部平原和内布拉斯加州、堪萨斯州又有高温来袭，双重夹击之下可能会导致8月下旬作物生长状态再次受损，周度优良率回升趋势受阻。

　　但从生长进程而言，8月中旬以后作物生长状态就趋于稳定，在看不到显著不利天气的情况下美豆优良率也会逐渐稳定，不再是影响市场价格变化的关键因素。因此，即使8月最后两周，产区天气不稳定，但对价格的上涨推动已经较弱，很难再去冲击1350美分/蒲式耳以上的高价。

　　美豆供需平衡表还有调整空间

　　8月12日凌晨，美国农业部（USDA）发布8月供需报告，本次报告前市场主要关注2023/2024年度美国大豆的单产调整情况。因为USDA在7月报告中保持对2023/2024年度美豆52蒲式耳/英亩的单产预估并不符合产区在6—7月的实际天气情况，市场认为8月报告中美国农业部大概率将对美豆单产进行向下调整。

　　从报告数据来看，本次美国农业部对2023/2024年度美国大豆单产的调整整体符合预估，数据相对利多，但报告后受谷物市场外溢效应影响，美豆小幅冲高后下跌收盘。

　　本次美国农业部对2023/2024年度美国大豆单产50.9蒲式耳/英亩的预估是基于对种植户截至7月底作物生长情况的问卷调查得出，反映的是6—7月产区不利天气对作物的生长影响。而进入8月以后产区天气的改善和优良率的回升并未在单产预估中体现。

　　从上述对8月前两周的天气总结和未来两周的预报来看，2023/2024年度美豆单产在50.9蒲式耳/英亩的基础上存在上调空间。在8月最后两周天气不出现太大不利的情况下，2023/2024年度美豆单产大概率将再次上调至51蒲式耳/英亩上方，或落入51.3—51.5蒲式耳/英亩区间。

　　8月21日当周一年一度的Pro Farmer作物巡查就要开始，基于目前从产地传回的作物生长情况看，本次作物巡查或许是一次确定美豆单产上调的巡查（基于8月报告中50.9蒲式耳/英亩的预估）。如兑现2023/2024年度美国大豆单产上调的预期，则年内支持CBOT大豆价格上行的主要动力大幅削弱。从这个角度来看，2023年CBOT大豆价格的高点已经出现，上行再去突破1350—1400美分/蒲式耳区间的可能性非常低。

　　美国农业部在8月供需报告中将对2023/2024年度美国大豆的出口目标下调至18.25亿蒲式耳或4967万吨，这是自2020/2021年度起创历史新高以来其连续第三年下降。对于本次美豆年度出口目标的下调，一方面是美国大豆产量下调的必然结果，另一方面也是受到巴西大豆出口前后夹击的必然结果。

　　受创纪录的大豆产量和国内不足的仓储能力影响，2023年巴西大豆出口贴水大幅波动，曾在3—6月走出一波非常连贯的下跌行情，CNF报价曾一度打至负值，与美国港口的出口报价差也拉至历史高位，推动以中国为主的买家将二、三季度的采购需求基本全部转向巴西大豆，严重压缩了2023年美国大豆的出口空间。

　　本来四季度和次年一季度是美国新季大豆的主要出口窗口，但目前美国和巴西大豆的出口价差同样不支持2023/2024年度美国大豆出口放量。

　　基于目前USDA对2024年巴西大豆1.63亿吨和阿根廷大豆4800万吨的产量预估，2024年巴西大豆出口贴水曾一度低至5—10美分/蒲式耳，虽然目前已经升至50美分/蒲式耳附近，但相对近月美国大豆和巴西大豆高达270—280美分/蒲式耳的贴水同样具有很强的吸引力。因此在2023年和2024年巴西大豆的前后夹击下，美豆出口前景相对暗淡。

　　截至8月3日当周，2022/2023年度（始于9月1日）美国大豆出口检验总量累计达到5079.87万吨，同比减少6.9%；累计出口销售量5286万吨，完成出口目标率为98%。截至8月3日当周，2023/2024年度（始于9月1日）美国大豆累计销售919万吨，同比减少近40%。

　　但是依靠南美产量逻辑去下调美豆出口的前提是2024年巴西大豆产量实现1.63亿吨和阿根廷大豆产量实现4800万吨，南美大豆产量的同比增量达到3000万吨以上。如果10月以后新季南美大豆的种植情况出现意外，阻碍产量预期的兑现，2023/2024年度美国大豆出口或许有小幅好转预期。而2023/2024年度美国大豆期末库存不足3亿蒲式耳的中性偏紧水平将再次强化，对CBOT大豆价格来说是很强的价格支撑，短期1250—1280美分/蒲式耳区间很难跌破。

　　总体来看，对美国大豆的天气交易时间已经接近尾声，未来对CBOT大豆价格影响力也会进一步降低。而一旦失去了天气因素的驱动，未来中短期CBOT大豆价格基本不可能再出现大幅上涨可能，但下行空间又会受到偏紧库存的限制，整体会呈现高位振荡的行情，后期或在美豆收割压力下小幅走弱。

　　新季美国大豆收割或略微承压

　　总体来看，时间推进至8月中旬后本季美国大豆的生长也趋于定性，未来天气端对作物的生长影响力趋弱，市场对产区天气的敏感度也将逐渐降低。因此即使在8月中下旬产区天气或再次转向干旱少雨气候，但CBOT大豆价格已经不可能再出现6—7月那样的连续或大幅上涨行情，11月合约很难突破1350—1400美分/蒲式耳区间。

　　后期随着2023/2024年度美国大豆逐渐定产，CBOT大豆或面临新季美豆的收割压力。但因不足3亿蒲式耳的偏紧的期末库存，11月合约在中短期跌破1250美分/蒲式耳一线的可能性也很低，短期将围绕1300美分/蒲式耳上下波动。（作者期货投资咨询证编号Z0014054）