期指做多机会大于风险 暂时以观望为主

期货日报

　　8月15日，国新办就7月国民经济运行情况举行发布会，并例行发布7月经济数据。整体而言，经济修复底色有所不足，预计后续政策的密度和力度都会提升。同日，央行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，其中MLF利率下调15个基点至2.5%、7天期逆回购利率下调10个基点至1.80%。3个月内两度降息，或是考虑到7月CPI和社融增速较低的原因。

　　本次MLF利率下调15个基点、7天期逆回购利率下调10个基点，是自2017年以来首次非对称性下调。一方面，MLF利率下调幅度较大，LPR下调幅度也相应较大，为实体融资降低成本；另一方面，意味着长端利率下行的空间更大，预计LPR将等额下降15个基点。同时，MLF操作量等额对冲，加大7天期逆回购操作量，或是考虑到近期地产、信托等风险事件，并对冲税期和政府发行的影响。

　　近期股市的下跌已吐尽中央政治局会议后的涨幅，并创出7个月来的新低。昨日降息政策发布后，市场仅开盘小幅冲高，之后便继续下行，尽管尾盘在大金融的护盘下，沪指以微跌0.07%收盘，但其余板块反弹意愿并不明显。市场信心的摇摆主要是政策想象空间所致。一方面，前期的上涨蕴含了更多的乐观预期，本身就是对政策想象空间的透支，不论是符合预期的政策兑现，还是不及预期的政策出台，都会导致股指波动加大，市场随之出现买预期卖兑现的操作。

　　而换个角度考虑，数据体现出政策出台的必要性、有效性。既然7月中央政治局会议已明确提出当前经济“国内需求不足”的形势，后续政策加码持续催化才是基准假设。不论是房地产刺激，还是活跃资本市场，有理由相信，接下来的政策密度和力度都会提升，从而吻合会议中“加大宏观调控力度”的目标。只是，市场认为的有效政策是改变居民资产端与负债端的预期，如前期市场期盼已久的存量房贷利率下调/置换等，但政策布局需要时间，短期还有心理落差。此外，地产和信托事件对中产高净值人群影响较大，抑制其收入预期和消费动力，顺周期资产受到影响。待流动性冲击计价后，地产链将继续受政策利好、情绪改善的提振，中期回归至以销售为引导的弱修复状态。

　　当前，股指处于箱体下沿，底部特征逐渐显现。尽管在政策预期的心理落差下，市场短期仍有波动风险，但下行空间有限。其一，指数估值再度回调至历史低位，对应股权风险溢价重新接近历史均值上方0.9倍标准差的水平。其二，成交再度接近地量，上周日均成交额收缩至8000亿元以下，上周四成交额甚至跌破7000亿元，处于历史偏底部区间。其三，年初以来较为强势的TMT板块近期补跌特征明显，强势股补跌被认为是A股市场常见的偏底部特征。对于个别风险事件，只要政策应对得当，当前位置的交易机会就大于风险，期指操作上不宜盲目做空，暂时以观望为主，待市场情绪宣泄后再低位布局指数多单。（作者单位：广州期货）