永安研究丨油脂油料：市场静待8月USDA报告指引

吕爱丽

从业资格：F0300790

摘要：

北京时间8月12日凌晨，油脂油料市场即将迎来8月USDA月度供需报告的指引，市场预期USDA将在8月报告对2023年美豆单产进行调整。市场关注的焦点是USDA能够对2023年美豆单产进行多大幅度的下调？

虽然2023年美豆从播种开始就面临干旱，干旱在6月底达到顶峰，但是从7月初开始至8月初，美国中西部大豆(5075, -1.00, -0.02%)主产区不断迎来降雨，旱情得到了一定的缓解，这令美豆单产下调幅度面临不确定性，也令CBOT大豆从7月底开始承压回落。

7月USDA月报并未对2023年美豆单产进行调整，这也符合过往USDA调整单产的惯例——多数年份里，USDA很少在7月报告中调整新季美豆单产，除非在7月报告前美豆主产区遭遇了较为明显灾害性天气，基本在8月报告中首次调整新季美豆单产，。

虽然CBOT大豆从7月底开始承压回落，但是国内豆粕(3815, -34.00, -0.88%)期价整体强于美豆走势，越往近月合约越为明显，主要原因是：9月合约跟随国内大豆到港卸货偏慢；1月合约跟随盘面榨利亏损、10月及11月进口大豆采购偏慢及油厂在该阶段的豆粕高基差报价。同时黑龙江与吉林的天气也十分牵动农产品市场的神经。

正文：

一、过去20年美豆7月及8月单产调整进程回顾

表1：美豆单产（月估）

数据来源：WIND、USDA

从过去20年USDA在7月月度供需报告和8月月度供需报告中调整新季美豆单产的回溯中可以看到：

1、多数年份里，在7月月度供需报告中USDA很少调整新季美豆单产预估数据，基本与6月和5月给出的预估单产持平。这点也较好理解，因为7月报告基本在7月初或上旬公布，多数年份美豆在6月底才能播种完毕，个别年份要到7月初才能播种完成，因此7月报告调整单产的依据较少；

2、过去20年里，USDA只是在2004年、2008年、2012年及2019年的7月月度供需报告中向下调整了新季美豆单产的预估数据，主要原因均是灾害性天气的出现；

2004年，正处于大豆风波后期，因此连续3个月的单产调减，并未在行情上有明显的体现；2008年6月中旬，美国中西部发生了15年来最大的洪水，洪水贯穿了位居大豆产量前三甲的爱荷华州和伊利诺伊州，市场担忧影响美豆播种面积和单产。而且重播和晚播会增加遭遇霜冻的风险；2012年拉尼娜气候下美国中西部地区遭遇了50年一遇干旱，6月3日至8月5日期间，美USDA将美豆优良率从65%下调到29%；2019年美豆虽然在4月中旬就已经开播，但是4月中旬-6月初美豆播种进展十分缓慢，截至6月初只有5年同期均值的的1/2不到，市场担忧美豆难以完成预估的播种面积。

3、多数年份里，在8月月度供需报告中USDA大概率会首次调整新季美豆单产。过去20年，有10年下调了新季美豆单产，有8年上调了美豆单产，有2年维持不变。从近10年数据来看，有7年上调了新季美豆单产，只有2年下调了美豆单产，还有1年维持不变。

二、不同单产水平下美豆供需压力测试

表2：美豆供需平衡表

数据来源：USDA、永安期货

图1：美豆库存消费比

数据来源：Wind、USDA

7月USDA月度供需报告，并未如此前市场预期的那样下调2023/2024年度美豆单产，依旧维持在52蒲式耳/英亩的水平，在该单产水平下2023/2024年度美豆库消比为7.01%。

如果USDA在8月月度供需报告中，将单产下调至51.5蒲/英亩，其他预估项不变，2023/2024年度美豆库消比6.03%；如果将单产下调至51蒲/英亩，2023/2024年度美豆库消比只有5.07%；如果将单产下调至50.5蒲/英亩，2023/2024年度美豆库消比只有4.10%；此前定产水平下，美豆库存消费比最低的年份为2013/2014年度，库消比为3.78%。

美国农业部将在北京时间8月12日00:00发布最新的供需报告。分析师平均预计，美国2023/2024年度大豆产量将在42.46亿蒲式耳，大豆单产预计为每英亩51.3蒲式耳。

三、在7月大部分时间里美豆主产区旱情显著缓解

（一）美豆主产区过去天气形势回顾

图2：美豆主产区干旱监控图与数据展示

图表来源：NationalDroughtMitigationCenter

截至8月1日，美国51%大豆处于干旱状态，前一周为53%。此前，也就是6月底，美国有63%的大豆处于干旱状态。因此，在7月份的大部分时间里，美国中西部大豆主产区旱情已经得到了连续的缓解。7月和8月是美豆的开花期和结荚期，也是美豆单产水平定产的关键阶段，该阶段的美豆喜温喜雨水。

（二）美豆主产区未来1-2周天气展望

图3：美豆主产区天气预报

图表来源：NOAA

从8月10日NOAA发布的未来6-10天及8-14天美国气温和降雨预报可以看到，未来6-10天美过中西部大豆主产区气温多数正常局部南部偏高或北部偏低，降雨又开始转为整体偏少局部正常；未来6-10天美过中西部大豆主产区气温再次转为整体均偏高，降雨持续整体偏少北部正常。

四、国内豆粕相对美豆走势偏强

图4：美豆与连豆粕走势对比

数据来源:Wind

表3：油厂豆粕基差报价

数据来源:钢联我的农产品网

7月底至8月初，DCE豆粕走势整体强于CBOT大豆，越往近月合约越是如此。2309合约主要是跟随国内大豆通关及卸货进度，2301合约主要是跟随盘面榨利、对10月及11月大豆到港的预期以及油厂对应的该阶段的基差报价。