市场人士：原油波动逻辑将由预期逐步转回现实

期货日报

　　近日沙特宣布将自愿减产石油措施延长至9月底，甚至在9月之后可能会继续延长甚至深化减产。随后，俄罗斯方面跟进表示，在8月削减50万桶/日原油出口之后，9月进一步削减30万桶/日出口，以确保石油市场保持平衡。市场人士表示，油价从7月以来持续走强，供应收紧是推升原油的主要驱动。

　　过去近一年时间，OPEC+总体的产量政策是“减产托底，保持平衡”，目前来看，效果可观，Brent原油价格70美元/桶支撑极强。齐盛期货原油分析师高健告诉期货日报记者，沙特宣布延长减产期限，实际影响不大，毕竟减产力度没有变化，而减产延期更多意味着不会很快将自愿减产的空缺进行回补。此外，沙特方面还保留了9月之后深化减产的选项，这一点让市场产生乐观预期。相比之下，俄罗斯9月进一步削减30万桶/日原油出口，从供应角度来讲是直接利好。不论如何，沙特和俄罗斯延长和加深削减出口的决定，虽然实际供应层面影响不大，但向市场进一步强化“减产挺价”的意愿，未来原油盘面的下行风险将会继续被弱化。

　　“值得注意的是，此前沙特主导的两次OPEC减产都发生在WTI原油价格70美元/桶附近，这个位置也是前期沙特与美国博弈的重点。此次OPEC会议前市场曾有过2%左右的回调，就是担心在WTI油价高于80美元/桶时沙特会逐步退出减产。”申银万国期货原油分析师董超表示，最终沙特坚持了减产，并声称如果需要此类措施会继续延续或扩大，给原油多头注入了强心针。而由于中东地区的原油主要供应亚洲市场，从价差结构上OPEC的延续减产会进一步推高国内外原油价差。

　　事实上，需求现实和预期的改善也成为重要的支撑力量。据中信期货能源与碳中和组组长朱子悦分析，一方面，三季度是消费旺季，7月全球汽油需求表现偏强；同时，海外炼厂出现一些意外检修情况，加剧了海外成品油的基本面紧张，进而带动成品油去库、裂解价差走强。另一方面，美国制造业PMI逐步企稳、欧洲柴油库存去化，石油工业需求的现实和预期出现了不同程度的改善，总体上呈现了供需共振偏强的情况。

　　“当前原油盘面整体依然是上行趋势，但上行动能在逐步弱化。原油盘面由之前的多头主导逐步转入多空拉锯的局面，而宏观情绪和基本面指标总体在继续弱化。”高健分析称，7月原油盘面强势，很大程度上对诸多利好事件进行了预期计价，从供应端来看，是沙特延长减产期限和俄罗斯加大削减出口的乐观预期；从需求端来看，是北半球汽油消费旺季；从宏观层面来看，是美联储加息结束，宏观压力减轻以及中国下半年经济稳增长。

　　展望后市，高健认为，8月之后，原油盘面波动逻辑可能将由预期逐步转回现实。沙俄减产和削减原油出口落实不力，汽油需求见顶回落，美联储9月加息预期再度升温，降息预期后延。这些情况如果出现，原油盘面将会面临较大的情绪溢价修复的风险。

　　董超认为，原油仍有继续向上的动力。各大咨询机构都普遍预测三季度的供需缺口在100万桶/日以上。供应面，美国活跃的石油钻井平台数量再次下降至525口，为自2022年3月以来的最低水平，预计年内产量将继续下滑。需求端，国内炼厂加工量连续4个月超6000万吨，且代表工业需求的柴油价格已经提前启动，显示工业端需求稳定增长。在供需两端利好刺激下，预期油价后期继续向好。美国正处于夏季用油高峰，美联储9月加息概率进一步缩小也降低了原油的金融风险，因此后期油价预计将进一步上涨。

　　在朱子悦看来，涨幅最大的阶段暂告一个段落，原油盘面可能出现阶段性止盈的情况，主要因前期市场预期基本已被Price in到目前的行情中了。调整之后，市场等待新一轮驱动，其中几个因素尤为重要：一是供应偏紧能否延续，10月及以后沙特、俄罗斯的超额减产是否还在；二是需求恢复情况如何，尤其是在汽油需求退坡以后，柴油的工业需求和取暖需求能否接力，因此需要谨慎关注全球制造业PMI的修复、制造业补库情况以及全球冬季气温情况；三是如果供需延续共振，价格继续偏强，则对于全球通胀带来新的压力，关注货币政策是否会重回紧缩，进而对原油的金融属性施压，同时增加经济衰退概率，明显压制油价。