美国原油库存超预期增加 EIA报告分项解读

5月2日4点30分，API公布4月27日当周API原油库存增加343万桶，预期增加126.7万桶。由于炼厂复工加上出口量高居不下，按理说目前是去库存时期，然而超出预期的库存变动并没有对油价产生较大冲击，市场静待晚上的EIA库存数据。

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2018-5-4 15:39

　　北京时间5月2日22点30分，EIA库存数据公布，原油库存增加621.8万桶，预期增加122.9万桶，前值217万桶，同样是大幅超过市场预期，而且在API库存数据上再增加了近300万桶。此外，库欣地区原油库存+41.6万桶，前值+45.90万桶；汽油库存+117.1万桶，预期-50.00万桶；精炼油库存-390万桶，预期-150.00万桶；精炼厂设备利用率+0.3%，预期+0.45%。纸面上看，除了精炼油库存下降利多油价，其他数据都是大幅利空油价，然而油价在拉出一条长长的下影线后快速翻红，甚至在15分钟内一度上涨近0.8美元/桶，这使得包括笔者在内的很多人感到无比困惑。

　　一般来说，API和EIA公布的每周原油库存整体变动步伐一致，API库存的公布时间领先于EIA，但是EIA的权威性更高。如果先公布的API库存数据大幅超过预期，油价会相应被修正，滞后公布的EIA库存会出现两种情况：（1）与API库存相近，油价波动较小；（2）与API库存相差较大，油价将被大幅修正。

　　在2015年底美国原油出口禁令放开之前，美国原油库存变动=产量+进口-炼厂加工，由于炼厂加工量约等于产量和进口之和，而开工率有较强的季节性，因此美国库存也相应呈现季节性特征。而在出口放开之后，自变量增加了出口一项，即库存变动=产量+进口-炼厂加工-出口。由于EIA的周度产量预测是EIA自有模型计算得出，而真实产量数据严重滞后，炼厂的可用炼能每月更新一次，周度出口数据是取自海关系统删除重复数据后预测得到，这些都使得通过历史数据来预测短期库存变动更加困难。

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　　通过将库存变动分解为四大项，可以较清楚看出各项对于库存的贡献度。由于油价维持高位震荡，活跃钻机数重回增长，EIA预估的页岩油产量也不断增加，从18年年初至今已增加了超过100万桶/天的产量。是否产量增加是最近两周库存反弹的主要原因呢？

　　从库存四大分解项来看，无论是使用EIA的周度产量预测，还是通过库存倒推计算得到的产量，页岩油产量这一项对于近两周库存增加的影响都比较有限，产量在没有不可抗力（如美湾飓风）的情况下相对稳定，短期库存变动更多的是受进出口和炼厂加工量的影响。

　　如果将库存环比分拆为五大区，可以发现本周库存增加主要来自于西海岸PADD5地区，而非炼厂集中地PADD3或库欣所在地PADD2地区，PADD5地区原油产地主要在阿拉斯加北坡和加州，由于落基山脉的存在，这一地区几乎没有石油管道与美国其他地区连接，原油需求缺口主要依赖进口，因而本周的库存增加更可能是集中到港申报之类的独立事件，而非产量剧增或出口骤减等需要持续跟踪的事件。

　　综上可知，短期的超预期库存变动主要受炼厂意外开停工、管道运输中断、不可抗力等因素影响，难以进行预测并作为交易，主要用于修正之前的市场预期。但通过将库存变动拆解为四大变量，并将部分变量进一步拆解为五大区的细分数据后，可以从中分析得出哪些变量是独立性事件或持续性事件，进而自下而上地对趋势性的反季节库存变动进行修正。

　　趋势性的反季节库存变动必然是产量、进口、出口、炼厂中的一个或多个发生了结构性的变化，包括产量持续增长、囤油套利、出口政策、管道港口装卸能力等因素，这些因素往往会持续数月或数年，因而也会对油价产生持续性的冲击。

　　其中部分因素可以通过一定的微观传递逻辑进行分析，如页岩油遵循油价→资金→活跃钻机/DUC→产量的逻辑，或远期曲线深度contango→月差高于囤油成本→未来库存增加，又或大兴基建→柴油需求旺盛→炼油利润上升→炼厂开工率增长，这些源头变量或中间变量在刚出现时对于绝对油价的冲击有限，更多的是通过直接影响三大价差（月差、裂解价差和跨区价差）来影响未来的库存和油价。

　　因此只要逻辑本身和源头变量没有发生改变，通过持续跟踪这些指标和价差，我们便可以对未来趋势性的库存变动进行合理预测，进而从基本面对未来的油价走势做出判断。