PTA与乙二醇价差进一步走扩

　自5月15日开始，PTA与乙二醇期货收盘价差一路上升，截至7月24日，已经极大程度地偏离了常规值。二者下游聚酯产业链目前开工率虽有小幅下滑，但仍然高企。不过聚酯即将进入淡季，高负荷或无法维持。

　　自5月15日开始，PTA与乙二醇期货收盘价差一路上升，截至7月24日，PTA2309-乙二醇2309合约价差最高达1798元/吨，PTA2401-乙二醇2401合约价差最高达1546元/吨，已经极大程度地偏离了常规值。二者下游聚酯产业链目前开工率虽有小幅下滑，但仍然高企。不过聚酯即将进入淡季，高负荷或无法维持。相比之下PTA供需边际走弱，但成本支撑较强；而乙二醇供应、库存偏高，向上驱动不足。总体来看，PTA短期振荡偏强，乙二醇相对振荡偏弱，注意聚酯开工率及价格回落风险。

　　PTA与乙二醇价差处于历史极值点

　　截至7月24日，PTA期货2309合约收盘价5830元/吨，乙二醇期货2309合约收盘价4059元/吨，价差1771元/吨；PTA期货2401合约收盘价5710元/吨，乙二醇期货2401合约收盘价4172元/吨，价差1538元/吨。PTA由于大量装置检修，自身社会库存在持续去库，加上绝对库存量不算多，表现出来就是期货贴水且月差较强。通过对PTA和乙二醇2309和2401合约进行套利分析，可以发现，PTA-乙二醇价差已经处于历史极值附近。

　　图为PTA-乙二醇2309合约价差（单位：元/吨）

　　成本方面，Brent原油近期较为强势，但加息预期下存在下行风险，且FOMC会议可能会推动美元升值，给原油价格带来压力。石脑油-原油价差受到大幅压缩，而美国汽油目前库存绝对值回归低水平，调油利润较高，PX价格保持坚挺，PXN保持在440美元/吨的高位，PTA加工费在200元/吨左右。在较为强劲或者说稳定的成本支撑下，PTA的估值短期提升的可能性较大。

　　PTA：面临回调风险

　　PTA无论是开工率、产量都在下降，主要是由于近期新材料提负、福化重启、恒力惠州投产、四川能投因故停车，已减停装置延续检修。截至7月24日，独山能源停车、福海创负荷降至五成，PTA开工率跌至79.51%，上周产量123.17万吨，小幅回升。整体来看，PTA现货流通还是偏紧的，对于价格支撑起到了一定作用。未来三、四季度PTA将有桐昆2期、宁波台化、仪征化纤3#投产，届时将产生不小的供应压力。

　　截至7月25日，国内聚酯产能在7701万吨/年，产能利用率为91.15%，仍然处于较高水平。但近期聚酯产销一般，长丝、切片、瓶片等利润稍有下滑。织造业开工率在71%，比上周稍有下降，主要原因是终端织造订单冷清，企业开工积极性不高。6—8月原为聚酯产业链淡季，如今“淡季不淡”的景象在终端需求弱化与利润下行的情况下也难以长期维持。

　　乙二醇：底部存支撑

　　截至7月25日，乙二醇产能增至2589万吨/年，其中乙烯法制乙二醇产能在1724.1万吨/年，煤制乙二醇产能在925万吨/年。二季度前期国产货供应增加，供应明显过剩，加上下游修复不及预期，市场压力偏大；后期供需逻辑和宏观逻辑有所转换，供需矛盾不突出，市场重心持续下移。

　　图为乙烯法制乙二醇开工率（单位：%）

　　图为非乙烯法制乙二醇开工率（单位：%）

　　截至目前，乙烯法制乙二醇开工率在63.99%，煤制乙二醇开工率在44.48%，非乙烯法制乙二醇开工率合计在50.19%。虽近期乙二醇开工率都有下降趋势，但乙烯法制乙二醇开工率年内仍处于较高位置，非乙烯法制乙二醇开工率合计不仅年内处于较高位置，同期也处于较高水平。从库存来看，乙二醇华东地区库存同期处于相对高位，且港口库存持续增多，整体去库阻力较大。

　　供应端来看，前期国产乙二醇开工率由于大量装置检修处于低位，近期国产开工率大幅回升，供应量随之增加，进口到港量同步触底回升。随着产量增加及投产落地，乙二醇供应压力逐渐增大。截至7月12日，国内乙二醇产能总计2589吨/年，其中乙烯法制乙二醇总产能为1724.1万吨/年，煤制乙二醇总产能为925万吨/年。6月乙烯法制乙二醇平均开工率为55.43%，相较于5月下降1.41%；非乙烯法制乙二醇平均开工率为54.53%，相较于5月上涨22.48%。

　　库存方面，6月底华东主港库存水平在97.6万吨，相比于5月底去库3.6万吨。一季度期初库存91.72万吨，期末库存103万吨，乙二醇一季度处于供应过剩状态。6月乙二醇期末库存93.31万吨，进口量在50万吨左右，总需求量在199.62万吨。聚酯产业链开工率连续高企，织造业开工率也上涨至75%左右。

　　6月聚酯行业产量562.36万吨，环比上涨2.27%，月均产能利用率90.33%，较5月上涨2.76%。导致行业产量及产能利用率出现增加的主要原因是，月内前期减产检修装置陆续重启，叠加多套新装置月内投产，供应增量明显，月内聚酯供应明显增加。由于聚酯出现“淡季不淡”的行情，7月末期开工仍将大概率维持较高位置，下游刚需对乙二醇价格底部形成支撑。目前来看，聚酯利润有回调，终端订单较为冷清，聚酯高负荷难以长期维持。

　　展望：注意聚酯开工率及价格回落

　　PTA长期向上驱动有限。目前从成本端来看，PXN短期走弱概率不大，PX对PTA价格有所支撑，但基差疲软。从需求端来看，聚酯开工仍维持90%以上，需求向好，但下游订单回暖有限，且PTA、PX均有新增产能投放，向上驱动有限，后期有价格回调风险。PTA预计短期维持振荡偏强格局，重点关注原油价格和终端订单数量。

　　乙二醇短期以振荡为主。目前从成本端来看，乙烯价格稳定，煤价暂时企稳，关注原油价格波动。从供应端来看，装置检修规模小幅增加，供应小幅回落。从需求端来看，聚酯开工保持在相对偏高水平，但整体产销不佳。终端织造环节因订单跟进不足及成品库存压力等因素，开工小幅下滑。乙二醇供需暂无明显矛盾，但向上驱动较弱，预计价格跟随成本端振荡为主。（作者单位：中州期货）