新季作物上市前全球大豆供应相对偏紧 维持多头思维

　　期货日报

　　1  美豆种植面积大幅下调使其产量不理想

　　6月底，美国农业部年度作物种植面积报告出乎意料地大幅下调对2023/2024年度美豆种植面积的预期，基本奠定了2023/2024年度美国大豆(4990, 22.00, 0.44%)供应不会特别充分的格局。

图为美豆播种面积（单位：千英亩）与同比增长率对比

图为美豆期末库存（单位：千吨）与库销比

　　因此即使美国农业部的7月供需月报中再次出乎意料地没有下调对2023/2024年度美国大豆单产的预估，并且通过上调期初库存和下调出口的手段去平衡期末库存，2023/2024年度美豆期末库存也就是3亿蒲式耳，处于偏低水平。这样的库存水平决定了CBOT大豆新作合约价格的重心抬升。

　　而且因为种植面积的大幅调降，市场对美国大豆单产的变化更加敏感，毕竟2023/2024年度美豆3亿蒲式耳的期末库存是建立在52蒲式耳/英亩的单产预期上，能不能实现这个历史最高单产预期是7—8月国际大豆市场的交易重点。

　　6月美国大豆产区严重偏少的降雨导致包括堪萨斯、密苏里、内布拉斯加等州大豆作物生长情况并不理想。

图为美国大豆产区干旱监测

　　但是6月是初花期，这时候的大豆需水量不多，而且今年6月美豆产区虽然降雨不多但是温度同样偏低，对作物生长影响相对有限。7—8月才是美国大豆生长的关键期，是需水量最大的阶段，也是市场交易产区天气的主要时间窗口。

　　7月前三周产区天气出现了非常明显的改善。美国中西部广大产区降水良好，温度偏低，伊利诺伊州等地的大豆生长得以改善，所以截至7月14日当周大豆作物优良率环比出现4个百分点的上升。

　　但美豆周度优良率改善并未对CBOT大豆价格造成压力，因为通常在交易时间窗口，期货价格里包含着市场对未来半个月天气和作物生长情况的预期。从最新的天气预报来看，7月底至8月初，包括爱荷华、密苏里以及大平原北部这些产区的降雨正常，但温度有所升高，可能会再次拖累大豆作物生长，52蒲式耳/英亩的单产预期仍然承压。

　　美豆关键生长期还要延续3至4周，也就是到了8月中旬，2023/2024年度美豆才会基本定产，而在这之前天气仍是美国大豆的交易焦点。如果7月底至8月中旬的天气情况对作物生长有利，目前1400美分/蒲式耳的CBOT大豆价格里的天气升水肯定要挤出去；如果天气对作物生长不利，CBOT大豆11月合约价格的高点可以参考2022年天气交易时期的1450美分/蒲式耳附近。

　　2  主产国对下半年大豆出口贴水报价较高

　　2023年因为巴西大豆创纪录产量和其国内仓容不足的问题导致出口贴水波动特别大，远超市场认知。

　　3月中旬到4月中旬，巴西大豆对中国的出口贴水持续走低，5、6、7月船期都出现过负值的贴水报价；4月中旬至7月初，巴西贴水触底反弹，但仍维持历史相对低位；7月初以后，随着近月销售结束，三、四季度巴西大豆贴水报价大幅上涨，与美豆同期贴水几乎持平。

图为巴西大豆对华CNF贴水报价（单位：美分/蒲式耳）

　　截至7月中旬，2022/2023年度巴西大豆的销售进度已经接近70%，7月底预计可达75%，农民销售压力将大幅放缓，巴西贴水的压力也会小很多。而且从历史来看，随着巴西大豆国内库存的消化，7月以后巴西贴水会有明显反弹，逐渐与四季度美豆贴水报价接轨。从这个角度来看，中国在四季度的大豆进口贴水成本将比二、三季度高很多。

　　今年巴西大豆丰收，3至6月出口持续旺盛。按照Anec数据，1至7月巴西大豆出口量达到7405万吨，比去年同期的6215万吨高出19%。按CONAB在7月报告中对2022/2023年度巴西大豆9564万吨的出口预估来看，未来8至12月巴西大豆可出口量还有2159万吨，为最近四年同期偏高水平。

　　但仅看三季度，从全球可出口量来看，到了8月底，阿根廷大豆大幅减产的效应会再次发挥作用， G3国家在2022/2023年度的期末库存比去年同期更低，是最近6至7年的低点。所以在美国新季大豆大量上市以前，全球大豆在三季度的供应是相对偏紧的。

图为截至8月底G3国家大豆期末库存（单位：千吨）

　　目前主产国对三、四季度大豆的出口贴水报价较高。9至10月船期的巴西大豆和10至11月船期的美国大豆贴水报价都保持在200美分/蒲式耳以上，对应中国在9至11月船期的进口大豆压榨利润倒挂接近300元/吨。

　　对于中国来说，在二季度油厂买了一大批便宜的巴西大豆贴水以后，三、四季度首先面临的是贴水成本的大幅上升，推高国内豆粕(4254, 38.00, 0.90%)估值。目前油厂对四季度的买船进度偏慢带来国内供应不确定性，市场担心四季度和明年一季度国内进口大豆和豆粕的供应能力。

　　3  天气风险完全缓解前交易维持多头思维

　　美国农业部把2023/2024年度美豆种植面积大幅下调至8350万英亩，对本季美豆产量来说可谓“釜底抽薪”，基本断送了丰产可能，最好的情况是期末库存和去年基本持平。但目前产区天气并不乐观，经过短暂改善后7月底再次面临高温，52蒲式耳/英亩的单产预估实现存在困难，因此市场交易美豆产量担忧，CBOT大豆价格维持高位。

　　但随着时间推移，目前美豆结荚率达到35%，留给天气交易的时间窗口还有3至4周。如果未来3至4周美豆产区天气改善，目前1400美分/蒲式耳以上的CBOT大豆价格相对过高，需要挤出部分天气升水。到了8月中旬定产后，CBOT大豆价格或从目前高位回调至1200至1250美分/蒲式耳区间。

　　如果未来3至4周产区维持高温干旱的不利天气，CBOT大豆或仍有上涨空间，1450美分/蒲式耳为第一目标位。

　　可以看出，未来3至4周的产区天气是国际大豆市场焦点，决定了本季美豆的供应能力。

　　从交易角度来看，经过一个多月的交易后，天气因素对价格的上涨驱动减弱，美豆短期或高位振荡，但天气风险完全缓解前，CBOT大豆维持多头思维。（作者单位：中州期货）