【斗粕苍穹】USDA单产调整规则和7月预估的表义

作者 ：田亚雄

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本报告完成时间  | 2023年7月13日

美国农业部单产调整规律：

来源：USDA，CFC农产品研究

1、美国农业部WAOB委员会每月发布全球农产品供需预测报告， 5、6、7三个月份大豆(5104, -50.00, -0.97%)单产数据是在趋势单产的基础上，根据当年天气情况和播种情况进行调整，是根据模型推算的结果（近几年有且仅有2019-20年7月报告出现了单产调整）。

2、8月到11月份的单产预估由国家农业统计局（NASS）在通过大量调查的基础上完成。每年8月到11月期间，NASS会同时展开两类独立的大豆单产调查，调查结果反应的是截止每月1日的结果。一类是基于种植者对单产预期的统计，另一类是实地田间统计。

3、8、9、10、11四个月份USDA的单产数据是基于及时的调查。其中8月份首次公布调查数据，关注度较高。如果8、9月的天气较为温和，11月份前单产的变化幅度一般不大。在12月份，USDA会对最终产量进行确认，并在1月份公布年度报告。

来源：USDA，CFC农产品研究

本次报告的关键意义：

1、未来平衡表的调整需要重视需求和供应同步向下调整的联动特征，平衡表的供需分项并非独立，需求也是供应的函数。此外，需要重视23-24年度巴西充沛的出口能力，截至目前巴西大豆的销售进度也就仅仅63%（过去一周每周大致增加1%），不论是当下和未来，美豆出口都要收到巴西大豆出口影响，换句话说未来美豆出口仍旧存在下调的弹性。

数据显示，本年度对新季美豆预售非常缓慢，过去三年的7月同期下一年度美豆预售均值为1010万吨，而今年的销售仅仅完成400万吨不到，其中中国订单的萎缩是主要原因，底层逻辑是三四季度之交美豆仍旧较巴西大豆存在溢价。

来源：

USDA，CFC农产品研究

2、未来的8月，9月报告仍旧难免单产下调的过程，目前的优良率水平，土壤表层湿度均不支持趋势单产的维持（新近增加的降雨尚没有提高土壤表墒），过去的数据上看55%以下的优良率基本预示着趋势单产必然下调。

此外，值得重视的是过去10年的单产数据让趋势单产的预测能力显著偏低。我们理解主要基于两点原因：1、天气趋势性变局的扰动；2、现代化规模农业对单产的提振作用显著边际放缓。

来源：USDA，CFC农产品研究

换句话说，7月份预估的23-24年度3亿蒲的期末库存是大概率被大幅下调的，且未来单产的向下调整未必再进一步引致出口和压榨分项的下调，这也有望支撑美豆价格偏强运行。在美豆期末库存面临下调的预期下，1300美分不至于被显著地跌破。

面向未来的思考：

这是一份对当下利空的报告，但其对单产下调的推后也说明这本质上又是对未来利多的报告，市场天然在处在这类互斥逻辑的拉扯中。

我们理解市场对7月USDA报告倾向于会迅速定价，换句话说美豆不看深度下跌，大致在【1270,1400】间震荡。

此外，6月底以来单产担忧+面积下调的利多共振所打出的1400美分的美豆11合约和3800的01合约或阶段性成为关键阻力位，若无进一步的减产发酵或宏观情绪的指引，这个位置可能演变为本轮高点。

策略上，91价差，11-1价差仍旧倾向于逢低正套。