异动点评：爆了！尿素期货创新高，机会还是泡沫？

　广发期货 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号

　　张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135）   

　　行情导读：截至稿前，郑商所尿素期货涨幅扩大，部分合约出现涨停。市场对于国际尿素价格大涨背景下，国内尿素价格与国际快速接轨可能性抱有较强的预期，同时国内夏季施肥旺季以及秋季备肥提前启动，也进一步助推盘面情绪升温。整体看，虽然供应仍维持在高水平，但因为集中检修及上下游库存较低而供应压力有所减轻，目前盘面利多更多是国内外共振加上基差修复强预期，对于外盘走向有较高的敏感性，短期仍偏强震荡为主，操作时建议注意仓位控制。

　　图表1：尿素主力合约与部分农化企业股票走势情况

数据来源：Wind，广发期货发展研究中心整理

　　图表2：主要的尿素企业一季报盈利能力数据：归母同比下滑较快

数据来源：Wind，广发期货发展研究中心整理

　　一、两大因素助推国际尿素价格上涨

　　此轮国际尿素价格大幅上涨，主要因素在于两个核心驱动：一是自荷兰确认关闭气田消息后，引发了国际市场对于天然气供应的担忧。因为国际上天然气作为能源和加工用途较广，涉及面比较大，一旦出现供需端扰动，极容易出现宽幅波动的行情。因此此轮供应端利多使得6月的欧洲天然气基准期货价格上涨近35%，这是自2023年3月以来的首次月度增长，也是自去年6月以来的最大涨幅。二是东南亚和俄罗斯尿素工厂的停产，局部地区供应受限导致价格上涨较快。根据公开的媒体材料，东南亚方面有套装置推迟了复产，一套装置故障性的临时检修，这使得东南亚供应端出现了大约280万吨产能阶段性减量。

　　此外，国内市场的强预期还在于此次印度招标情况可能出现大幅度好转，提振国内尿素出口订单。但部分国际市场贸易商并不看好接下来的招标计划，主要是在于印度国内供需结构的改善使其对外依存度有了明显降低。从前两次招标情况看，印度实际上已经释放出了其进口需求不再强烈的信号，也印证了印度自身尿素产量和库存的增加。同时，因为厄尔尼诺现象，今年印度农产品种植面积和产量预期减少，因此对于尿素施用量来说出现减少概率较大。因此，后续国际价格能否进一步突破前高，需要看南北美和欧洲招标情况，并且欧洲南美等地区大颗粒需求较为集中，而国内主要是小颗粒，并且一旦大量出口也会引发国际尿素空头回踩，届时国内市场价格只能通过突破下限来取得内外盘套利空间。因此弱国际尿素招标出现扰动，则盘面强预期可能遭受打击。

　　二、下半年仍需要警惕来自尿素供应压力的“背刺”

　　根据隆众的口径，上半年国内尿素产量为2973.24万吨，下半年7-8月份以及11-12月份为尿素装置的集中检修期，另外后期局部尿素企业或受秋冬季大气防污染政策因素的制约，出现装置减量或检修的情况。不过下半年因有部分新增尿素装置投产，一定程度上增加尿素日产供应水平。综合来看，下半年尿素产量或在 2885万吨，较上半年减少88.24万吨，较去年同期增长 139.35万吨。从供应面来看，尿素供应较去年同比回升，对尿素行情的上涨形成阶段性压力。当前尿素生产企业周产能利用率预计在78-79%附近，较前期小幅上升。后市预计暂无企业计划停车，4-5家停车企业恢复生产，在不考虑短时故障的前提下，未来尿素产能利用率增加概率较大。

　　三、需求端后置与外部强预期形成共振

　　今年尿素供应呈现增量，但今年尿素需求整体也在回升。因今年闰月，雨水的推后导致农需季节性需求后置，加之期货情绪的不断刺激下，今年尿素淡旺季弱化明显，下半年秋季需求以及冬储需求或根据尿素价格水平区别于往年推进。另外上半年尿素出口仅为106.57万吨，而因人民币汇率贬值或给下半年尿素出口较大机会，有阶段性出口增幅预期导致盘面形成较强的出口预期。

　　三、“黑妹”能不能持续发力？

　　根据《中国煤炭报》的信息，在近日召开的上半年煤炭经济运行分析座谈会上，中国煤炭运销协会有关负责人表示，预计下半年我国煤炭供需仍将维持宽松的格局。2023年我国煤炭产量延续稳定增长态势。数据显示，1月至5月，全国规模以上企业原煤产量19.1亿吨，同比增加8700万吨，增幅为4.8%；煤炭进口1.82亿吨，同比增长89.6%。1月至5月，煤炭供应总量20.9亿吨，同比增长9.0%；而煤炭消费量约18.2亿吨，同比增长4.9%。同时，我国受“厄尔尼诺”现象影响，南方地区普遍降雨，夏季水电出力明显提升，对于火电能耗起到一定替代作用。因此下半年化工煤大幅涨价基础不存在，但仍有可能阶段性抬升。按照目前煤炭价格水平，尿素固定床工艺为30元/吨左右，新型煤气化工艺为480元/吨左右，仍有较好的利润体现，因此成本端暂时支撑性不强。尿素企业营收随着成本降低可能有所改善，具体还要看中报业绩公布的情况。

　　后市观点：

　　1．尿素基本面格局：阶段性农业需求尾声+成本偏弱（煤+天然气稳定）+国际出口订单预期偏好（但实际出口情况难言乐观）+复合肥厂家备货抢跑；2．结构矛盾上，尿素远期仍面临较大投产压力，但由于阶段性需求集中爆发以及出口强预期形成共振，且库存过去几周连续去化的情况下，7月中下旬预计偏强震荡；3．中长期供应压力持续，需求空档期延后叠加逐渐累库预期可能会抑制盘面上行。因此短期来看，极端行情下建议谨慎操作，缩减仓位以控制风险率。产业链企业建议提前做好套期保值，以防价格大幅波动给经营带来风险。仅供参考。