厄尔尼诺卷土重来 油脂市场走向何方

当地时间7月4日，世界气象组织发布报告确认，热带太平洋地区7年来首次形成厄尔尼诺条件，预计今后全球大部分地区气温将进一步升高。“天气因素”随之成为影响全球农产品价格的重要变量，大豆、豆油等期货价格近期持续上涨。

豆油季节性走强可期

本周以来，在美国农业部报告的超预期利多影响下，美豆油期价大涨带动国内豆油期价强势跟涨，一举扭转了端午假期前由于EPA掺混目标不及市场预期导致的国内外豆油期价集体遭遇重挫的疲弱走势，创下近4个月以来的新高。那么目前影响国内外豆油期价走势的因素有哪些呢？

首先，美豆期价的波动继续为美豆油期价带来原料成本端的影响。在美国农业部超预期下调美豆季度库存和美豆播种面积之后，即便是美豆单产能够达到当前美国农业部预期的创纪录水平，美豆供应也将陷入史无前例的紧张格局。何况目前美国多位农业经济学家的预估单产均低于美国农业部报告的预估值，这也推升了市场对美国农业部可能在7月份供需报告中继续下调美豆单产的预期。从美国农业部公布的最新作物生长报告来看，截至7月2日当周，美豆生长优良率仅为50%，显示出近期的降雨并未显著改善此前的旱情，随着天气炒作高峰期的到来，美豆生长关键期对天气题材炒作的敏感度将会进一步增强，有助于美豆期价保持强势，对美豆油期价产生原料成本支撑。

其次，美国生物燃料需求长期增长，美豆油库存难以累积。美国农业部发布的月度油籽压榨报告显示，2023年5月份美国大豆压榨量1.89亿蒲式耳，环比增长1.1%，同比增长4.6%。但5月底美国豆油库存为23.86亿磅，环比减少6.1%。这与此前美国全国油籽加工商协会公布的大豆压榨量环比增长和豆油库存环比下降能够相互印证，也显示出虽然美豆压榨需求旺盛，但美豆油需求增幅大于产量增幅，令美豆油库存降幅扩大。一方面得益于阿根廷大豆减产，阿根廷豆油出口规模受限，提升了美国和巴西的豆油出口潜力；另一方面得益于美国生物柴油需求的增长，虽然此前EPA公布2023—2025年生物燃料掺混计划，减少2024年和2025年的掺混量。但是从实际掺混量来看，美国生物燃料需求依然呈现出稳步增长的趋势，这将对美豆油期价构成长期支撑。

最后，资金连续增持净多单，支撑美豆油期价强势。市场资金同样看好美豆油期价的表现。从豆系市场资金的变化来看，投机基金连续四周增持CBOT大豆期市的净多单，累计净买入近10万手。快速扭转此前连续六周减持的局面，反映出市场资金的转向。无独有偶的是，投机基金在CBOT豆油期市上同样连续四周做多，累计净买入7.6万手。截至2023年6月27日，投机基金在CBOT豆油期货以及期权上持有净多单38751手，比一周前增加9934手，反映出近期投机基金的做多热情持续高涨，从资金角度支撑美豆油期价的强势。

从国内市场来看，国内油厂豆油库存自今年4月份以来持续累积，截至6月末，国内油厂豆油库存已经攀升至93.65万吨，呈现出持续修复的趋势，反映出在国内油厂开工率高企的背景下，油厂豆油库存持续攀升的趋势。但随着国内夏季的到来，国内油厂即将迎来停产检修期，同时部分油厂面临的豆粕库存压力不排除个别油厂提前检修的可能性。这意味着，7月份油厂开工率很难重新攀升至6月初的70%以上的历史高位，大概率呈现继续下滑的趋势，随着油厂豆油产出压力减轻，油厂豆油库存或进入被动去化阶段，关注下游市场的备货需求，尤其是在价格上涨的背景下，主动备货积极性将影响豆油库存的去化速度，可能减轻豆油价格阶段性的反弹压力。

从品种价差来看，截至7月3日，国际豆棕FOB价差为162.88美元/吨，位于历史均值103偏上，并未显著偏离历史均值。从绝对价格来看，进口豆油的性价比不如棕榈油，但考虑到7月份24度马来西亚棕油进口完税成本在8030元/吨，近期持续攀升。相比国内广东港口24度棕榈油现货价格7850元/吨仍高出180元，进口亏损仍在制约进口棕榈油的积极性。在国内棕榈油港口库存加速去化的背景下，棕榈油价格将获得明显支撑，从豆棕价差的角度也将对豆油价格形成侧面提振。目前豆棕期货主力9月合约价差478元/吨，明显低于近6年同期水平，油粕比处于历史均值附近。由于油脂市场中豆油的估值明显偏低，豆油的性价比高于棕榈油，豆油和豆粕价格短期存在继续向上修复的动能。

菜油后市将易涨难跌

本周一，在美盘豆类大涨引领下，菜油期货再度大幅走高，继续刷新3月下旬以来高点。展望后市，菜油供应压力减缓，而消费有望转好，在厄尔尼诺天气炒作下，加之外盘豆类走强提振，菜油期货有望继续走强。

由于欧盟和加拿大油菜籽播种面积增加，各预测机构对于2023/2024年度世界油菜籽供应大多给予比较乐观的预期。但随着不利天气的不断出现，各地油菜籽产量将不及先前预期。澳大利亚农渔业林业部（DAFF）称，2023年澳大利亚的冬季作物产量将从创纪录的水平回落，因为经过连续三年拉尼娜现象带来了创纪录的降雨后，澳大利亚农业产区将进入厄尔尼诺模式，天气将变得极为干燥。受此影响，DAFF预计澳大利亚2023/2024年度油菜籽产量为490万吨，同比减少41%。法国咨询公司战略谷物公司本周一发布月度报告称，由于欧盟北部天气持续干旱，影响了油菜籽的产量潜力，2023/2024年度欧盟油菜籽产量将为1980万吨，低于早先预期的2040万吨。在加拿大，虽然今年油菜籽播种面积有所增加，但近期干旱天气较多，将影响油菜生长。据监测，截至5月31日，加拿大大草原约79%的地区处于反常干燥到极度干旱，约82%的农业用地受到影响。作为对比，一个月前约65%的大草原地区处于反常干燥到严重干旱，约78%的农田受到影响。

6月初以来，国产菜籽全面上市。虽然近几年国产菜籽价格持续上行，但因单产增加有限，且费时费力，加之种植补贴取消，国产油菜种植面积裹足不前。另外，由于今年油菜籽出油率下降，实际菜油产出量不及往年。今年国产菜籽上市后，在小机榨菜油厂的追捧下，收购价格不断走高，从最初的3元/斤上涨至目前的3.55元/斤（川渝地区）。囿于成本压力，今年国产菜籽基本退出大榨领域，而局限于小机榨菜籽油生产，国产菜籽集中上市对于以进口菜油交割标的为主的盘面菜油期货影响微乎其微。而且经过一个多月的消耗，国产菜籽集中上市期已过，国产菜籽价格不断走高，小机榨菜油的上涨对进口菜油带来明显提振作用。

随着中加贸易日益正常化，加之进口、加工利润尚可，2023/2024年度我国油菜籽、菜油进口增加较为迅猛，大多时候月度进口量在前几年2倍以上。这导致国内菜油库存高企，市场人士大多看跌后市。据监测，截至2023年第25周，国内进口压榨菜油库存为59.3万吨，周环比增加1万吨，同比增幅超过1倍，累库速度有所放缓。但随着加拿大油菜籽库存下降，今后几个月菜油、菜籽到港量有望减少，国内菜油库存大概率由升转降。

从需求端看，菜油性价比升高，将有利于菜油消费。盘面上看，9月合约菜油和豆油期货价差目前在1100元/吨左右，为2019年以来同期最低水平。另外，一般下半年为菜油消费旺季，8月、9月份下游小包装生产企业将启动为国庆、中秋季备货。而前期因看跌后市，需求端大多维持偏低库存，随着菜油价格大幅走高，受买涨不买落心理影响，下游补库活动将增加，从而产生额外需求，可望推动菜油价格进一步走强。

综合以上，虽然从当前供需层面看，国内菜油市场供大于求的格局没有明显改观，但市场预期以及潜在的供应损失会改变、放大供求关系，从而通过价格体现出来。由于美豆播种面积大幅下调，美豆生产对天气的容错率降低，从而使得国际油脂油料对天气将更为敏感。周边油脂处于牛市氛围，加之自身供需预期改观，菜油期货后市仍将易涨难跌。

分析人士：聚焦行情关键变量

近日，国内油脂及油粕集体大涨，重磅利多源自6月30日公布的美豆新作播种面积低于预期。数据显示，美豆2023/2024年度新作面积较3月意向种植面积低400万英亩，较2022/2023年度面积减少约4.5%。美豆新作供应可能转紧支撑CBOT豆类的全面拉升，进而带动国内油脂走强。

“当前油脂的强势一方面来自国内降息带来的流动性增长，另一方面来自它具备炒作的题材。”中信建投期货农产品分析师石丽红表示，当前，厄尔尼诺背景下存在减产风险的棕榈油及菜籽系品种受到关注。此外，2023年美豆种植面积大降及相应的平衡表转紧预期也为豆类市场带来支撑。

对此，光大期货农产品分析师侯雪玲表示，6月油脂市场上涨起步于利空题材匮乏后的超跌反弹，加码于美豆产区超预期干旱、优良率下滑。“进入7月，市场又找到新的利多题材，美豆种植面积大幅下调后美豆从增产、增库格局大概率变为减产、降库格局。”她称。

在业内人士看来，油脂行情的主要驱动力在于供给，尤其是国际供给的变化，而天气又是影响国际油脂供给的主要因素。

期货日报记者了解到，现阶段是美豆、加拿大菜籽新作天气市阶段，也是国际棕榈油产地季节性增产季。北半球主要油籽产区的天气及新作优良率的变化、国际棕榈油产地的库存变化，是当前油脂行情走势的关键。

“当前正值北半球油籽新作生长关键期。美国中西部部分地区干旱，加拿大阿尔伯特省旱情较明显，萨斯喀彻温省也有干旱趋势。北半球油籽产区的干旱预期是当前油料包括油脂的重要上涨驱动力。”新湖期货分析师陈燕杰表示。

陈燕杰认为，在北半球油籽天气市阶段，天气是中期重要变量。“美豆8月灌浆期的降雨尤为重要，7月降雨对加拿大新作菜籽单产影响很大。若后期产区干旱持续甚至恶化，新作优良率持续不理想，油脂油料预计继续偏强。”陈燕杰称，不过，一旦产区出现阶段性强降雨，大幅改善甚至扭转产区旱情，油脂油料上涨行情或阶段性转向。

“长期来看，油脂上涨的驱动力或来自厄尔尼诺下棕榈油及菜籽的减产，美豆面积缩减带来的产量下降，以及宏观及需求的好转，但这些都需要时间来兑现。”石丽红称，预期油脂的长期上涨驱动需要时间兑现，油脂后续走势仍将有较大波折。

陈燕杰表示，今年下半年发生中等以上强度厄尔尼诺的概率很高，2024年的二季度棕榈油产地产量或开始趋减。不过，南美巴西和阿根廷大豆预计大幅增产。“在国际棕榈油预期减产、南美大豆预期丰产背景下，长期油脂仍有走强驱动，但走强空间将受限于南美大豆的丰产预期。”她称。

在受访人士看来，未来油脂走势的关键变量在于产量及宏观、产量方面，厄尔尼诺下东南亚棕榈油及澳洲菜籽的减产何时能够体现尤为重要。

此外，美元走势变化、国内外宏观经济、国际主要国家生柴政策的调整预期，也将影响植物油中长期的定价及需求。

据侯雪玲介绍，在政策推动下，美国豆油、印尼棕榈油和巴西豆油的生柴需求均同比增加，表现持续乐观，抵消欧盟生柴消费下降的不利因素。油脂价格处于中低水平，食用消费同比改善，为近5年中间水平。国内市场中，1—6月，三大油脂表观消费量同比增加30%以上，得益于油脂进口增加和性价比高。

“与往年相比，5—6月全国气温高，油脂消费提前进入淡季。7—8月油脂消费依然处于淡季，但9月以后随着气温下降节假日增加，油脂消费将进入旺季窗口。但和需求结构不同，国内7月大豆到港充裕，8—12月油脂油料采购慢，除了棕榈油进口量相对乐观外，大豆、油菜籽、豆油、菜籽油等大量进口至少需等到11月以后，市场供需存在结构性问题。”侯雪玲称，现货市场也将助力期货上行，该题材影响时间预计至少到9月。

在陈燕杰看来，把握油脂后期走势，不仅需要了解品种的国际供给预期，包括大豆、菜籽、葵籽、棕榈油，同时应对生物柴油政策、宏观等需求相关的变量有较深入的认识。

考虑到供需结构差及下游采购节奏，侯雪玲建议，投资者可以关注油脂基差及月间价差的变化。在她看来，品种间豆棕价格扩大、菜棕价差扩大，基于国内菜籽油库存高点或已现、豆油接近累库峰值，棕榈油采购进口潜力大，预计将重回累库格局。

文章来源：期货日报

原标题：厄尔尼诺卷土重来，油脂市场走向何方