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【迈科金属论道】高价压力体现,铜价阶段性回落

【迈科金属论道】高价压力体现,铜价阶段性回落

一、美经济依然超预期强韧

  本周集中公布美国重要经济数据,继续超预期强韧。具体来看,6月ISM制造业PMI指数46,创疫情后新低,但非制造业PMI指数53.9,较上月大涨3.6个百分点。6月私营部门新增就业人数49.7万人,较上月接近翻倍,裁员人数则降至半年最低,就业市场强韧再次超出预期,而就业强韧带来居人收入增长和支出增加,继续支持经济避免衰退实际软着陆的预期。

  强数据倒逼金融市场提高加息预期,周四两年期国债收益率已升至5.1%,为16年新高,对11月可能再次加息的预期也开始出现。历史上看高利率对投资和股市的压力终将体现,但本周美元仅仅小涨,仍维持近期低位,原油价格上涨,风险资产的底层逻辑似乎还是经济强韧超预期,仍偏利多。

  欧洲方面明显更弱,其6月制造业和服务业PMI指数都环比下跌,制造业深陷衰退区,服务业PMI指数也回落到历史中性偏低水平,6月零售销售环比持平,同比下降2.9%,说明前期支撑经济的消费也明显减弱,经济下行压力加强。6月通胀年率5.5%仍处高位,欧洲财行很可能要再加至少两次息,但由于能源价格持续下跌,5月PPI环比下降1.9%,同比下降1.5%,随着原料价格下跌,企业生产压力是趋向于减轻的。

  二、中国经济动力减弱,暂难有强刺激

  中国6月官方制造业PMI指数小涨0.2个百分点到49,但财新制造业PMI指数50.5,下跌0.4个百分点,或体现出口继续放缓,财新服务业PMI指数53.9,环比下降3.2个百分点整体看经济增长动能是持续减弱的,疫情后积累的消费释放可能也已经结束。30城商品房成交面积在6月末季节性冲高后,本周环比回落,再次低于季节性水平。

  由于弱数据早已预期,数据本身对资本市场似乎影响不明显,市场转而炒作刺激预期,本周也传出一些对地方政府发行特别国债的小作文,但未经证实。有实际动作的是正制定刺激消费的政策,如此看来,近期内刺激力度不会大,但弱经济倒逼更大力度刺激的预期没有证伪之前,可能仍有支撑。下一时间节点可能是7月末的经济工作会。

  整体来看,宏观呈现内弱外强,近弱远有预期的矛盾格局,缺乏稳定清晰的交易逻辑。但金融市场显出一定的风险信号,如周四欧洲主要股指全面大跌,技术上看都有长期上升趋势破位的嫌疑,存在中级下跌的风险,可能对包括商品在内的风险资产带来一定的利空压力。

  三、淡季效应突显,挤仓缓和,铜价阶段性筑底

  6月以来持续去库,挤仓是主导铜价波动的决定性因素。本周现货升水明显回落,周一高报在500元,随后每天高报低走,周五实际成交跌至50元。据报道进口到货增加,持货商出货态度转积极因此主动调低升水。据SMM统计本周国内库存12万吨,较上周增加2万吨,为连续两周累库,估计下周继续到货,库存维持增加。LME方面,本周库存连续快速下降至6.5万吨,较上周低8千吨,注册仓单回升,北美陆续有入库,或暗示北美需求过剩开始累库,现货贴水扩大到15美元。两市都出现升水快速下跌,挤仓可能阶段性缓解,当然LME库存仍处极端低位,如果价格下跌,可能又会重新刺激挤仓兴趣,整体对价格的支撑作用仍在。

  消费方面下游反映进入7月新订单明显放缓,对高价格和高升水无法接受接受,淡季效应突显。产业在线的数据显示今年5月空调产量环比增长30%,6月环比再增10%,因高温超预期,但7月将进入淡季。6月新能源车产量环比增加19%。房地产和部分基建资金紧张情况不变,加上高温雨季,需求环比下滑。总体来看二季度铜价在68000上方都对终端消费形成明显抑制,加上淡季需求减弱,高价压力更加突显。

  供应端,SMM公布6月精铜产量为91.8万吨,较5月减少4万吨,较月初的预估低1.4万吨,预计7月仍有较多检修,产量降为90万吨,8月检修减少,产量才会有所回升。4、5月精铜产量分别为97、95万吨。6月产量超预期大减部分解释了现货的紧张。7月以来硫酸价格继续下跌,炼厂可能仍首先选择粗铜,如果铜价继续下跌,废铜惜售导致粗铜供应减少,也会继续影响精铜产量。消息面,继日韩与智利大矿敲定23-24年加工费88美元之后,中国也跟进,另外本周国内CSPT敲定三季度铜精矿加工费地板价为95美元,二季度为90美元。可见精矿供应充足,海内外在二季度集中检修结束后,下半年精铜产量环比增加。

  上周沪铜现货进口微利,远月进口亏损收窄到200元,但本周亏损逐步扩大,即时比价不再激励报关,但之前LME出库可能陆续到货,进口量增加。另外洛钼在刚果的精铜20万吨将从7月开始集中到货,抵消炼厂出口和检修造成的减量,叠加需求下降,预计国内降库过程结束,转为阶段性增库。

  据CRU预计,三季度全球精铜供需平衡仍为短缺10万吨,前三季度为紧平衡状态,并无过剩。中国在新能源领域的消费保持强劲增长,传统消费也不错,表观消费增长4.8%远超预期。展望三季度,供增需弱,价格阶段性回落,但总体难有大的累库,价格中期呈宽幅震荡,回调的空间预计不会太大。

  四、策略

  宏观内弱外强,弱现实强预期,特别是美国经济强韧超预期带来中期偏暖情绪,矛盾格局下对商品缺乏持续推动力,价格主要由现货供需决定。68000上方反复验证抑制消费,国内连续累库,升水大幅转弱,阶段性顶部形成,逢高抛空为主。注意库存极端低位,近期库存难有效增加,价格下跌空间不大,如果再配合宏观数据或刺激超预期,多头炒作再起,不排除低位再有挤仓行为。要注意价格无序波动风险。技术上注意68000-64000区间。下周铜价主要波动区间:68000-66500。

  风险因素:中美贸易谈判取得重大成果、美就业超预期强劲

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