【建投专题】花生产业深度供给侧调整之后……

作者 ：田亚雄

期货交易咨询从业信息：Z0012209

本报告完成时间  | 2023年7月9日

引言：

在农产品价格上移之后，土地成本也随之快速上行，且在农产品供需重新恢复宽松之后，即使尿素，能耗等成本分项都一致性走弱，但地租仍旧具有韧性，而且地租的强势在中国区域里也是结构性的，各个区域农业种植主体的集中度决定了其对土地这一生产资料的议价权，且地租的定价是以种植利润最高的农作物为锚的，这也变相提高了整体的地租价格，也是对利润劣势作物的生产者进行了隐形的种植利润挤占。从长期看，我国正在出于土地流转，农业集约化改革的深度发展期，土地成本定价议价权的提高或将导致“效率为王”这一主旨在种植结构调整上体现得淋漓尽致，并让作物种植意向的切换趋向于高频化波动。在这其中，花生是个重要的例子。

在我们讨论新年度的花生价格时候主要依托以下的主线：新季作物面积，苏丹等东非国家季节性到港情况，但也深度依赖于全球油籽定价。

种植结构调整引发的思考：

在最新的种植面积讨论上，我们的调研显示在全国种植面积总量上整体呈现同比扩大的趋势，较去年同期增加8%左右，但仍旧较2021-22年度减少11%左右：

数据来源：CFC农产品研究（注：种植利润差异主要来自于东北的高单产和低人工费用）

1、从种植面积的结构比较上看，吉林扩大种植的积极性最为显著预计同比增加20%-30%，但此前的种植基数偏低；河南春花生种植面积减少最为显著。种植利润是驱动种植意向改变的主要因素，今年河南小麦的种植利润较花生高50%以上，且小麦的投入较少，在南阳和驻马店等春花生的传统产地基本看不到花生。辽宁和吉林因为单产优势，花生较之于玉米(2780, -8.00, -0.29%)小麦有一定的种植利润的优势，因此种植面积继续扩大。

2、在去年极度减产年份，花生价格上涨的最大涨幅也仅有35%，2022-23年花生现货均价10.3元每公斤，相较于21-22年度同期8.35元每公斤，价格上涨23%。20%左右的YOY减产已经在我国农产品种植历史上属于极端事件，但涨幅不及预期我们理解或趋势性地抑制我国花生种植的自主性意愿。

减产年份，花生价格向上弹性不足的主要原因来自于下游的花生油价格上边际显著受制于海外定价的植物油，比如大宗花生油的定价很难上行超过18000元每吨，而花生粕4200元每吨，这么反推下来花生油压榨工厂为了确保压榨利润很难以高于10100元每吨的价格采购油料花生（出油率按45%，出粕率53%计算，压榨费用300元/吨计算，此处仅考虑现金成本）。

进口和天气对于产量的扰动

我们理解当下市场上关于花生面积扩种和对此的定价已经反映完全了，后面的主要博弈方向是进口节奏及夏季生长期天气，但上诉二者我们暂时欠缺高频跟踪的方式。

来源：

Wind，CFC农产品研究

今年以来苏丹和塞内加尔这两大中国进口花生的主要来源国均发送内严重的内部武装冲突和骚乱，两国每年向全球出口85-100万吨花生，占全球花生出口的20%左右。其中，苏丹国内的武装冲突起始于2023年3月，且目前仍旧尚未出现和平解决的路径。但从出口数据上看，暂时尚未显著波及农产品出口。

近段时间苏丹花生的报价基本锚定中国的价格，2023年1-5月份我国累计进口花生（含进口花生油折算花生毛果）115万吨，较去年同口径增加60万吨，进口果的到港高峰通常是4-6月，今年进口供应侧尚未引起重要的价格变动。

天气方面：

未来10天，江南、华南等地多35℃以上高温天气，高温日数一般有7～9天，且湿度较大，体感闷热，其中，湖南、江西、浙江、福建等地的部分地区可达38～40℃。相较于高温干旱，今年降雨过道造成的水涝灾害对花生产量的潜在影响更大。

未来10天降雨将位于黄淮、华北、东北地区、江南西部、华南、西南地区东部等地，累计降水量有30~70毫米，华南局地超过100毫米。截至目前，水涝灾害风险主要集中在辽吉和山东花生产区，河南和河北花生主产区暂无问题。

需求偏弱的局面继续限制花生向上的天花板

花生压榨产业大体上看是个投机度偏高的行业，过剩的产能铺陈是为了在对的时候有扩张的基础，在利润不好的情况下，低开机甚至不开机也能被主流企业接受。基于利润预期而制定的开机计划则暗示着油用花生的需求价格弹性巨大——原料高价则大降开机，需求弱反噬高价，这也将直接作用于前期贸易商大举囤货策略的失效。

正在形成的产业逻辑是，不断新建的花生行业压榨产能并不是未来长期维持高开机和稳定的现金流增速，而是未来一击命中行业的利润高峰。换句话说，开机1个月，停机11个月也可以接受，每获感于此，笔者感慨——花生行业的此时此刻是多么类似于油菜籽行业10年前的彼时彼刻。

图：我国花生压榨行业的产能过剩局面及头部集中程度

数据来源：国家粮食信息中心，CFC农产品研究

我们结合上海钢联数据拟合出的头部企业的花生采购量，如下图所示，预期在本年度整体采购量仅为上一年度的40%，花生油高价滞销逐步向上反馈到油厂的开机决策和采购策略。因此，22-23年度的减产很类似一块试金石，重新刻画了行业的需求刚性的不足——1.8万的花生油定价造成滞销，花生粕上行乏力，那么油厂对于单吨价格10000元以上的油料米买兴阑珊。

来源：上海钢联，

CFC农产品研究

对于未来花生的看法：

22-23年度花生涨幅不及预期，这对于做渠道生意的大型贸易商而言，事后看是一次重挫。归因上看，一方面市场高估了食用需求的刚性，另一方面，油料花生的定价是从下游向上传导的这一规律再一次被市场印证和巩固。

远期来看，春季花生种植面积减少是趋势性的，未来为了更高的种植收益，麦套，麦茬和蒜瓜茬是未来的主流。东北基于其土地肥力形成的高单产和偏低的人工成本正不断巩固其中国花生种植的潜力。

单边的油用花生定价即使有一定独立性，但依旧高度依赖于全球油脂油料市场的整体氛围，且国内定价的花生油已经相当逼近其向上的天花板，我们理解整体上花生期货的价格中枢或逐步下移，未来半年01合约波动区间【9000,10500】，10-11合约的走弱已经相当反应了渠道贸易库存的组织调节能力，未来极端的价差很难长期维持。

大多数研究过于强调边际信息，从而放弃了对于总量的讨论，因此在波动面前，研究很容易变成墙头草。研究观点定力一定来自于框架，而构建研究框架的柱子来自于对周期的复盘思考，来自于不断试错，不断自我否定后的被挫败强化回忆，也来自于研究员所获得的通识教育。