三季度股指期货存在上行动能

期货日报

　　7月以来，股指期货走势呈现低位振荡走势。分品种看，代表大盘股的IH、IF的表现强于代表中小盘股的IC和IM。

　　“从风格上看，上半年估值变动为市场上行主要动力，而盈利变动则是拖累项，以国证2000指数为代表的小盘股表现好于以上证50指数为代表的大盘股。近期主要指数的横截面波动率均处在长期均值下方，Alpha整体环境仍然较差。全部A股的行业宽度在中性水平，尽管一级行业轮动速度边际上持续下降，但绝对轮动速度仍然偏快。从我们编制的海通期货A股情绪指数看，市场情绪仍然不高。”海通期货股指分析师许青辰说。

　　许青辰认为，尽管6月PMI数据小幅回暖，但经济增长动力不足的情况仍未扭转，结构方面的问题仍然较为明显，比如内部需求未出现明显改善、成本压力偏大、生产意愿偏低等，其中需求不足的矛盾仍然显著。未来需求能否出现实质性改善将决定供应端恢复的持续性和去库周期是否结束。

　　事实上，随着二季度经济复苏动能的下降，市场对于稳增长政策的预期显著升温。福能期货股指研究员陈夏昕表示，6月中旬以来，稳增长政策逐步加码，如6月16日的国常会明确提出“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，近期国务院总理表示“及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施”；央行货币政策二季度例会重提“加大跨周期调节力度”，删除“结构性货币政策工具坚持‘聚焦重点、合理适度、有进有退’”的表述，提及“保持再贷款再贴现工具的稳定性”，未来货币政策存在加码可能。近期为应对人民币汇率走贬，央行提及“综合施策、稳定预期、坚决防范汇率大起大落风险”，后续或重启逆周期因子等预期引导工具。

　　从当期政策实施层面看，6月份央行分别下调7日逆回购利率、1年期MLF利率，以及1年期、5年期LPR利率10个基点，并在6月30日增加支农、支小再贷款再贴现额度2000亿元。陈夏昕认为，央行的降息对贷款的信用扩张存在时滞，或对下半年信贷增速产生提振作用。此外，为促进消费增长，在继续推进新能源车消费后，商务部近日将下发促进家居消费政策，预计将对消费产生提振作用。

　　在许青辰看来，6月消费的复苏将持续，但在基数效应逐渐减弱的情况下，消费增速将持续下行，因此，政策对消费的刺激不会因4—5月数据的明显好转而边际减弱。投资方面，支撑项基建逐渐进入淡季，出口走低背景下制造业也较难有明显起色。且地产方面，6月以来的拿地和销售数据均偏低，政策对冲投资下行压力的必要性明显提升。

　　三季度国内经济复苏能否带动股指期货形成趋势性走势呢？

　　陈夏昕认为，三季度股指期货走势或振荡上行。她认为，在稳增长政策加码背景下，三季度宏观经济有望企稳回升，工业企业利润有望修复，再加上长债收益率低位运行、A股估值处于偏低水平，将共同推动期指运行中枢上移，投资者可关注数字经济、中特估和大消费等板块。分品种看，消费延续修复态势或推动消费白马股估值修复，再加上中特估成分股中IF、IH含量较高，预计IF、IH仍有上行可能。对于IC和IM来说，数字经济仍是今年交易的主线，TMT行业是贯穿数字经济产业链的核心组成部分，加上政策层面对国产科技替代创新、人工智能发展等的大力支持，期指仍有上行可能。

　　“尽管7、8月是A股的中报披露期，且工业企业利润数据显示二季度A股整体利润水平仍偏低。但经历5、6月的下跌之后，市场对经济预期由强转弱的定价已经较为充分，对政策的期待也不会因为6月PMI数据的小幅回暖而结束，所以当前仍可重点关注对于政策预期的交易逻辑。”许青辰表示，从季度的角度看，盈利端的改善或是未来较大的预期差，目前市场回调是多头较好的入场或加仓时机。

　　许青辰认为，居民经济行为的改善程度将决定市场反弹高度，如果居民减少储蓄，增加消费和投资，宏观层面盈利端的修复会更为明显，微观层面A股市场将进入增量博弈，市场或出现趋势性反转。