豆油季节性走强可期

　期货日报

　　本周以来，在美国农业部报告的超预期利多影响下，美豆油期价大涨带动国内豆油期价强势跟涨，一举扭转了端午假期前由于EPA掺混目标不及市场预期导致的国内外豆油期价集体遭遇重挫的疲弱走势，创下近4个月以来的新高。那么目前影响国内外豆油期价走势的因素有哪些呢？

　　原料成本支撑较强

　　首先，美豆期价的波动继续为美豆油期价带来原料成本端的影响。在美国农业部超预期下调美豆季度库存和美豆播种面积之后，即便是美豆单产能够达到当前美国农业部预期的创纪录水平，美豆供应也将陷入史无前例的紧张格局。何况目前美国多位农业经济学家的预估单产均低于美国农业部报告的预估值，这也推升了市场对美国农业部可能在7月份供需报告中继续下调美豆单产的预期。从美国农业部公布的最新作物生长报告来看，截至7月2日当周，美豆生长优良率仅为50%，显示出近期的降雨并未显著改善此前的旱情，随着天气炒作高峰期的到来，美豆生长关键期对天气题材炒作的敏感度将会进一步增强，有助于美豆期价保持强势，对美豆油期价产生原料成本支撑。

　　其次，美国生物燃料需求长期增长，美豆油库存难以累积。美国农业部发布的月度油籽压榨报告显示，2023年5月份美国大豆(5205, -14.00, -0.27%)压榨量1.89亿蒲式耳，环比增长1.1%，同比增长4.6%。但5月底美国豆油库存为23.86亿磅，环比减少6.1%。这与此前美国全国油籽加工商协会公布的大豆压榨量环比增长和豆油库存环比下降能够相互印证，也显示出虽然美豆压榨需求旺盛，但美豆油需求增幅大于产量增幅，令美豆油库存降幅扩大。一方面得益于阿根廷大豆减产，阿根廷豆油出口规模受限，提升了美国和巴西的豆油出口潜力；另一方面得益于美国生物柴油需求的增长，虽然此前EPA公布2023—2025年生物燃料掺混计划，减少2024年和2025年的掺混量。但是从实际掺混量来看，美国生物燃料需求依然呈现出稳步增长的趋势，这将对美豆油期价构成长期支撑。

　　最后，资金连续增持净多单，支撑美豆油期价强势。市场资金同样看好美豆油期价的表现。从豆系市场资金的变化来看，投机基金连续四周增持CBOT大豆期市的净多单，累计净买入近10万手。快速扭转此前连续六周减持的局面，反映出市场资金的转向。无独有偶的是，投机基金在CBOT豆油期市上同样连续四周做多，累计净买入7.6万手。截至2023年6月27日，投机基金在CBOT豆油期货以及期权上持有净多单38751手，比一周前增加9934手，反映出近期投机基金的做多热情持续高涨，从资金角度支撑美豆油期价的强势。

　　油厂库存被动去化

　　从国内市场来看，国内油厂豆油库存自今年4月份以来持续累积，截至6月末，国内油厂豆油库存已经攀升至93.65万吨，呈现出持续修复的趋势，反映出在国内油厂开工率高企的背景下，油厂豆油库存持续攀升的趋势。但随着国内夏季的到来，国内油厂即将迎来停产检修期，同时部分油厂面临的豆粕(3960, -17.00, -0.43%)库存压力不排除个别油厂提前检修的可能性。这意味着，7月份油厂开工率很难重新攀升至6月初的70%以上的历史高位，大概率呈现继续下滑的趋势，随着油厂豆油产出压力减轻，油厂豆油库存或进入被动去化阶段，关注下游市场的备货需求，尤其是在价格上涨的背景下，主动备货积极性将影响豆油库存的去化速度，可能减轻豆油价格阶段性的反弹压力。

　　价格存向上修复动能

　　从品种价差来看，截至7月3日，国际豆棕FOB价差为162.88美元/吨，位于历史均值103偏上，并未显著偏离历史均值。从绝对价格来看，进口豆油的性价比不如棕榈(7478, -92.00, -1.22%)油，但考虑到7月份24度马来西亚棕油进口完税成本在8030元/吨，近期持续攀升。相比国内广东港口24度棕榈油现货价格7850元/吨仍高出180元，进口亏损仍在制约进口棕榈油的积极性。在国内棕榈油港口库存加速去化的背景下，棕榈油价格将获得明显支撑，从豆棕价差的角度也将对豆油价格形成侧面提振。目前豆棕期货主力9月合约价差478元/吨，明显低于近6年同期水平，油粕比处于历史均值附近。由于油脂市场中豆油的估值明显偏低，豆油的性价比高于棕榈油，豆油和豆粕价格短期存在继续向上修复的动能。（作者单位：宝城期货）