油脂：心系底线，逢低布局为宜

　今日油脂板块延续偏强姿态，截至15：00收盘，OI309报收8768元/吨，环比昨结上涨1.80%；Y2309报收7742元/吨，环比昨结上涨1.20%；棕榈油报收7370元/吨，环比昨结上涨1.18%。三大油脂自5月底低点以来累计反弹幅度已达到15-18%。

　　从全球植物油供需平衡来看，根据USDA6月份报告显示，预期2023/24年度全球植物油库消比是延续环比小幅走弱态势，而全球蛋白粕库消比则可能从2022/23年度低位明显回升。因此，油、粕间的相对供需松紧情况可能迎来一定的边际变化，这样的变化可能从油粕套利角度给予全球植物油更强支撑。

　　近期EPA公布了美国可再生燃料使用量标准。个人认为其中包含的信息量比较多，属于喜忧参半。将其与2022年12月公布的草案对比之下，从时间维度来看，2023年无论是可再生燃料总量还是各分项的使用量都是有所调增的，而2024、2025年度的使用总量有所调减。但从细分结构看，2024、2025使用量调减最多项是在纤维素燃料。考虑到拜登政府之前有意将电力汽车纳入可再生能源计划，如今提案落地可能存在困难，因此对应的生物乙醇燃料需求或被同步剔除。另外，先进生物燃料使用量确实被小幅调减，但生物质柴油项增量还是比较明显。总的来说，EPA新政对植物油生柴需求谈不上大的利空，在2023年可能还是较强的支撑。

　　另外，近期人民币汇率走势持续偏弱，对国内进口商品利润修复形成拖累，这也是支撑内盘价格的一项重要的非基本面因素。目前美国兑人民币临近去年10月末高点，未来是否会再度出台调控措施成为不确定因素。

　　棕榈油方面，产地无近忧有远虑。根据FAS监测数据显示，马来西亚特别是其东部半岛，从今年4月开始就出现降雨量低于正常值的情况。印尼的中、西部地区亦在5月份出现类似现象。考虑到少雨对于棕榈果单产的负面影响存在半年左右的滞后期，如果未来厄尔尼诺特征持续，预计今年四季度产地棕榈油产量将出现超季节性下滑。

　　豆油方面，二季度国内现货成交是有明显的环比改善的。个人认为这是一种国内油脂需求保持向好的标志。因为意味着一季度时用低度棕榈油替代一豆这样的“消费降级”现象出现改善。预计随着终端库存的不断消化，三季度国内油脂备货需求依旧会开启。美豆方面，新作生长期开端情况不佳，美豆优良率位于历史同期低位。三季度美豆北部产区依旧面临少雨威胁，天气炒作仍有一定空间。

　　菜油方面，经过主动降价去库存，加拿大油菜籽旧作供应压力已经不大。其商业库存与农场库存均处于历史同期偏低位置。欧洲地区经过油菜籽高榨利下修之后，菜油出口压力较一季度明显减轻，海外菜油价格企稳反弹，国内进口利润重回倒挂趋势，3月份之后国内油菜籽进口套盘榨利亦亏损较多，对三季度进口菜籽补充形成一定程度制约。预计国内菜油供应压力最大的时刻已经过去，三季度有望迎来库存拐点。

　　操作上，油脂目前或不具备新一轮牛市基础，因此不建议单边追多，背靠5月底低点逢低买入安全性更高。棕榈及菜油的正套头寸建议继续持有。

图1 EPA生柴使用量标准（十亿加仑）
数据来源：EPA，国海良时期货研究所