市场人士：沪铜强现实与弱预期并存

期货日报

　　今年上半年，沪铜(67020, -270.00, -0.40%)走势大致可以分为三个阶段：第一阶段是对中国经济强复苏的预期交易，第二阶段是中国经济复苏预期下修后的估值下调过程，第三阶段是强基本面叠加政策预期下的触底反弹。

　　春节前，受美联储加息见顶预期升温和中国防疫政策优化提振，铜价大幅反弹。进入2月份以后，市场在利多兑现和海外银行风险事件暴露下高位宽幅振荡，波动重心接近去年水平。5月份以后，海外银行风险进一步凸显，而中国经济在弱复苏状态下，需求预期进一步转弱，铜价大幅回调。进入6月份，美联储暂停加息预期升温并兑现，令铜价呈现出快速修复性的上涨。

　　“目前主导铜价走势的主要因素是中国和海外宏观预期的兑现与修正。”方正中期有色金属高级研究员尹心表示，海外方面，关注美联储加息周期和美国通胀的动态博弈，以及全球制造业衰退的具体节奏。国内方面，关注弱复苏向强复苏的转换时间点，以及经济政策预期和落地的情况。

　　“从基本面来看，铜市呈现出供需双强的格局。”尹心分析认为，从供应端来看，今年上半年尽管部分地区出现一定的供应扰动，但在刚果（金）、印尼等地的新增项目稳步扩张下，全球铜矿产量仍维持增长。随着4月份开始拉丁美洲供应扰动的事件减少，铜矿产量恢复快速增长，加工费亦持续反弹。冶炼方面，受益于中国产量的快速释放，全球精炼铜产量显著增长。未来在新增产能继续投放、检修减少以及高利润的刺激下，冶炼产量仍能保持高增速。从需求端来看，今年上半年铜消费情况好于预期。尽管海外制造业陷入衰退周期，但在中国地产竣工周期复苏、异常高温导致的空调需求大增和新能源对铜需求的提振背景下，铜成为工业品中少数维持需求景气度较高的品种。

　　中信建投期货有色金属高级分析师张维鑫表示，目前铜的基本面强劲，库存处在低位，且仍在持续去库，国内现货升水保持高位，LME现货亦由前期贴水转为升水，供需延续紧平衡状态。但是7—8月份为消费淡季，且二季度电力投资高增长是铜消费强劲的主要因素之一，进入三季度后，需求面临较大回落压力。铜的基本面是强现实、弱预期的状态，非常符合当前近月合约强BACK结构特征。

　　政策预期层面，市场关注7月31日会议后更多稳增长措施的出台，但从6月降息至7月底的这段时间，关于政策预期的博弈可能反复，重点是政策的力度和效果存在不确定性。由于前期反弹存在过度乐观的可能，近段的回落也存在预期下修的因素。

　　展望后市，张维鑫认为，中国经济延续弱复苏状态，美国经济会因为高利率抑制而出现下行甚至衰退，且终端需求的回落会促成供需关系转向宽平衡状态，下半年铜价大概率弱势下跌。

　　从投资机会来看，张维鑫认为，下半年人民币汇率有望反弹，这将导致沪铜价格的补跌，因而当前价格水平下，配置沪铜空单是较好的机会。除此之外，可以关注超跌反弹的机会。从目前来看，全球发生经济或金融危机的可能性不大，经济下行源自于正常的波动。在此背景下，铜价下跌不会“一泻千里”，而是波折起伏，短时间内急跌后，会出现较好的多单配置窗口。

　　尹心认为，下半年，随着海外发达国家加息的逐步深入，衰退预期将进一步升温，在国内不大规模刺激经济的前提下，“铜博士”仍面临较大下行压力。市场机会方面，鉴于短期现货紧张与远端偏弱的预期将延续较长一段时间，投资者可以关注基差和月间差价可能带来的机会，同时，也可以利用期权等衍生品工具增加策略的多样化配置，如做多波动率策略等。此外，市场在高波动环境下，投资者应该更加重视风险管理，如仓位控制、严格止损等。