锌：过剩不改 量级收窄

　　【20230627】锌：过剩不改 量级收窄

　　上周锌价回调，原因除基本面仍然较弱外，主要是欧美制造业PMI明显不及预期、美初请失业金人数再度高于预期，且海外央行的表态都更加鹰派，使得市场对经济下行的担忧再度占据上风。

　　假期过后我们简单回顾基本面：基本面过剩格局维持，但因海外高成本矿山停产、新项目延后，全球锌元素过剩量级有所收窄；国内方面，冶炼厂检修增多，但进口锌流入同样增加，下游镀锌开工仍略低于历史同期，淡季需求平平。具体来看：

　　近期平均矿山及冶炼利润分别回升至686元/吨以及136元/吨。目前矿端减停产有：海外Boliden旗下高成本矿山Tara因生产亏损宣布停产，Newmont旗下Pe asquito新项目为应对罢工而暂停投产；国内云南某矿山因采矿证更换而暂停生产。外加有能力复产的欧洲炼厂基本都已复产，全球锌矿过剩量收窄至约11万吨。当下矿端供应仍然宽松，月度国产TC再次上调50元/吨至4900元/吨，然而若矿山方面再现更多减产、欧洲炼厂冬季生产无虞，则当下原料偏宽的局面并非没有被反转的可能。冶炼端近期主要有甘肃、内蒙等地部分炼厂常规检修，6月锌锭产量环比或下降至53.59万吨；但进口锌锭近期加速流入或部分抵消炼厂检修影响。初端开工方面，除氧化锌开工环比略有抬升外，镀锌及锌合金开工率均低于历史均值。

　　欧洲炼厂方面：目前有能力复产的欧洲炼厂基本都已复产，但欧洲冶炼成本在远期仍有可能走高。荷兰TTF天然气价格在过去几周上蹿下跳，我们理解或是因为检修季意外频发（挪威意外拉长检修时间、荷兰关闭最大的气田等），但近期意外造成的实质影响较小（占消费量的不到2%），不改变今年欧洲天然气供应偏宽松的基本面，欧洲炼厂的成本至少在23Q3是可控的；然而，考虑到明年欧洲天然气供应有紧缺预期（厄尔尼诺或干扰欧洲后续从美国进口LNG、俄-欧经乌克兰的两条管道合约在明年到期且不续约的概率较大），欧洲天然气价格在23Q4消费旺季时走高的可能性仍然不可忽视。

　　策略上，关注逢高做空的机会。

　　月度平衡

　　根据海关数据，我们调整了5月进出口。预计6月进口量环比或继续增长。

　　核心观点：偏弱 整体来看，基本面过剩格局维持，但因海外高成本矿山停产、新项目延后，全球锌元素过剩量级有所收窄；国内方面，冶炼厂检修较之前增多，但进口锌流入同样增加，一定程度上抵消检修影响，下游镀锌开工仍略低于历史同期，淡季需求平平。策略上，关注逢高做空的机会。

　　月差：中性 淡季下游订单一般，正套继续拉升的空间有限，可适时止盈离场。

　　冶炼利润：偏空 周度国产TC环比持平于4850元/金属吨；周度进口TC环比持平于175美元/干吨。平均冶炼利润环比修复至136元/吨。

　　现货升贴水：偏多 上海对07合约升水205-215元/吨；广东对08合约升水310-365元/吨；天津对07合约升水125-145元/吨。

　　镀锌开工率：偏空 镀锌板企业周度产能利用率环比-0.08%至64.90%；镀锌结构件企业周度开工率环比-4.45%至65.43%。

　　合金开工率：偏空 压铸锌合金企业周度开工率环比-1.90%至43.60%。

　　国内库存：偏空 周度国内七地社会库存环比+0.71万吨至11.57万吨；周度保税区库存环比持平于0.22万吨。

　　LME升贴水：偏空 LME锌0-3贴水扩大至13.25美元/吨；远月3-15贴水扩大至20.75美元/吨。

　　进口利润：偏空 进口矿相对国产矿的生产利润优势缩小至约747元/吨，进口锌锭亏损环比缩小至约258元/吨。

　　LME库存：偏多 周度LME锌库存环比-0.22万吨至7.88万吨。

　　担忧衰退锌价下跌

　　进口流入升水下行

　　衰退担忧仍存 外盘跌幅更深

　　上周欧美制造业PMI明显不及预期，美国最新初请失业金人数再次超预期；且海外央行表态更加鹰派；市场对经济周期下行的担忧仍然存在。上周沪锌主力合约开于20540元/吨，周内高点20545元/吨，低点20090元/吨，收于20155元/吨，周跌幅1.63%；伦锌开于2471.5美元/吨，收于2358.0元/吨，周跌幅4.84%。

　　结构上看，内盘保持back结构；LME锌0-3贴水扩大至13.25美元/吨；远月3-15贴水扩大至20.75美元/吨。

　　据来源：紫金天风风云

　　现货升水下行 进口持续流入

　　上周盘面下行，各地现货升水同样呈下行趋势，其中上海升水仅小幅下行，广东升水下行幅度明显。

　　上周现货价格区间高于以往，而下游大多仍然持看跌态度，整体成交平平，上周初端原料库存仅有略微上升。具体来看，天津市场在周内相对低位时成交不错；上海、宁波地区进口锌冲击仍然较为明显；广东地区成交相对最弱，仓库出库量近期下滑明显。

　　数据来源：SMM；紫金天风风云；紫金研究所

　　供应端利润回升

　　进口锭继续流入

　　月度国产TC继续上调

　　月度国产TC继续上调50元/金属吨至4900元/金属吨，月度进口TC下调25美元/干吨至170美元/干吨。周度国产TC及进口TC不变，分别为4850元/金属吨、175美元/干吨。

　　前期锌价下跌后，Boliden旗下高成本矿山Tara（C1成本约为106USc/lb，去年产量约10.3万吨）因生产亏损而宣布停产，外加Newmont旗下Pe asquito新项目为应对工人罢工问题而暂停投产，目前全球锌矿过剩量明显收窄至11万吨左右。需要注意的是，如若矿山方面再现更多减产、欧洲炼厂冬季生产无虞，则当下原料偏宽的局面并非没有被反转的可能。

　　5月我国进口矿约为34.42万实物吨，环比增加2.40万吨/7.49%，同比增加10.03万吨/41.14%；今年1-5月我国累计进口锌精矿188.76万实物吨，同比增加36.36万吨/23.86%。自4月份开始，进口矿生产利润持续领先于国产矿，目前利润优势约为747元/吨，后续进口矿数量或继续维持高位。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金研究所

　　供应端利润回升

　　若以13800元/吨的矿山成本为基准，上周矿企平均利润环比上升至686元/吨。目前有海外高成本矿山停产、新项目暂停建设；国内某矿山因采矿证更换而暂时停产；暂无其他新增减产。

　　若以4850元/吨加工费为基准，上周冶炼平均利润环比上升至136元/吨。近期有甘肃、内蒙、陕西部分炼厂检修，6月产量或环比减少至约53.59万吨。

　　数据来源：紫金天风风云

　　进口锭继续流入 部分抵消检修影响

　　5月我国进口锌锭约1.79万吨，环比增长0.22万吨/14.26%；今年1-5月我国累计进口锌锭约5.29万吨，同比略增0.63万吨/13.58%；近期进口锌亏损指标环比缩小至258元/吨，部分品质一般的锌锭已经盈利，上海、宁波地区受到进口锌锭冲击较为明显。随着海外锌锭过剩量逐渐体现，我国锌锭进口窗口临近打开，或有更多进口锌锭流入我国境内，一定程度上抵消本月国内炼厂常规检修的影响、放大国内供应偏强的压力；6月进口锭数量环比或有明显增长。

　　5月我国出口锌锭约0.03万吨，环比减少0.06万吨/69.95%；今年1-5月我国累计出口锌锭约0.35万吨，同比减少5万吨/93.45%；后续出口量大概率延续低位。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金研究所

　　原料库存略微累加

　　仅氧化锌开工回升

　　镀锌：开工率弱于历史同期

　　镀锌板企业周度产能利用率环比-0.08%至64.90%。上周，热卷总库存减少约3.1万吨至350.2万吨，冷轧总库存增加约0.7万吨至146.5万吨，23城镀锌板库存增加1万吨至108万吨。上周热卷表需环比偏弱，近期水泥出库量环比略增但同比仍降，混凝土发运量同环比继续下降，消费淡季需求较为一般。

　　镀锌结构件企业周度开工率环比-4.45%至65.43%。上周结构件下游交通订单仍以市政项目为主，资金回款仍然受限。

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；Mysteel

　　锌合金：开工持续下降

　　压铸锌合金企业周度开工率环比-1.90%至43.60%；成品库存略降至0.97万吨左右；原料库存略增至约0.98万吨。

　　上周锌合金整体原料库存仅有小幅上涨，企业备库意愿一般；目前锌合金企业以前期积压订单为主，部分企业端午放假，整体开工率小幅下行。

　　氧化锌：开工环比上行

　　氧化锌企业周度开工率环比+2.9%至约63.9%；成品库存增至约0.48万吨；原料库存略增至0.23万吨左右。

　　上周氧化锌企业节前保守备库，原料库存仅小幅上升；半钢胎企业开工较好，氧化锌下游订单相对平稳，端午几无氧化锌企业放假。

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金研究所

　　国内社库累加

　　海外库存微减 国内社库累加

　　周度LME锌库存环比-0.22万吨至7.88万吨。

　　周度国内七地社会库存环比+0.71万吨至11.57万吨。

　　周度保税区库存环比持平于0.22万吨。

　　数据来源：紫金天风风云

　　欧洲冶炼情况跟踪

　　当前炼厂利润健康 远期气价存上行风险

　　上周荷兰天然气价格环比上行至约33.5EUR/GWh，欧洲平均电价环比下行至约95USD/MWh。荷兰TTF天然气价格在过去几周上蹿下跳，我们理解这或是因为检修季意外频发（挪威意外拉长检修时间、荷兰关闭最大的气田等），刺激市场神经，但实际上近期意外造成的影响较小（占消费量的不到2%），这并不改变今年欧洲天然气供应偏宽松的基本面，欧洲炼厂的成本至少在23Q3是可控的。然而，考虑到明年欧洲天然气供应有紧缺预期（厄尔尼诺或干扰欧洲后续从美国进口LNG、俄-欧经乌克兰的两条管道合约在明年到期且不续约的概率较大），欧洲天然气价格在23Q4传统消费旺季时走高的可能性仍然不可忽视。

　　欧洲炼厂现状:Nyrstar旗下三家冶炼厂在Q1即逐步复产，Glencore旗下Nordenham炼厂在6月宣布将于今夏复产，而旗下另一炼厂Portovesme因成本较高及工人问题，原生锌产能或永久损失。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金研究所