铜-反弹进入末端，震荡对待

　六月以来，沪铜走出V型反转走势，主要受宏观因素影响。外部来看，美国5月CPI同比增长4%，增幅创2021年3月以来最低水平，属于超预期回落，核心CPI同比增长5.3%，增幅高于预期值5.2%，但低于前值5.5%。美联储6月会议宣布维持利率不变决议，符合市场预期，但点阵图显示未来仍有两次加息可能。短期的暂停加息使得美元指数出现回落，使得有色连续上涨，最强的是就是铜。但是尽管市场预期加息接近尾声，在加息正式结束之前需求仍处于收缩阶段，因此在价格接近技术压力位后出现停顿。

　　国内来看，5月经济数据全面放缓加剧，CPI和PPI持续下行，表明经济复苏一波三折，复苏预期的红利逐步褪去；需求面支撑不足，如在铜价上就是价格涨高后主动补库不足；但是政策面有更大的刺激预期，例如新能源汽车、家电下乡，下调存款利率释放流动性，有色黑色共振上涨，需关注政策落地的预期差。

　　基本面上，铜价供应的确定性在增强。需求端5月份铜材行业整体开工率超预期上升，主要是受铜价大幅下跌，下游企业趁低价补货所致。预计6月将出现回落，主要是进入淡季，且部分企业提前透支了6月订单。

　　一、高利润促使产量增长，增长还略超预期

　　1．铜精矿供应紧张仍将趋向缓解

　　铜精矿TC触底回升，最新6月进口铜精矿TC为91.1美元/干吨，处于5年来的最高位；表明铜精矿预期仍然偏宽松。

　　2.高利润促使产量高速增长

　　对于国内冶炼商来讲，利润最重要的是TC/RC和硫酸副产品的价格。因此在TC价格高企之下，尽管硫酸价格暴跌，总体利润依然为正，且大部分时间处于1000-2900相当可观的数字区间；5月底冶炼利润为1188元，仍有充足动能进行扩产。

　　高利润促使开工率维持高位，干扰因素主要是疫情时间线，检修，环保政策以及极端天气下的限电。目前来看，这些因素在今年的扰动将大大降低。

　　3.产量增加超预期

　　5月SMM中国电解铜产量为95.88万吨，环比减少1.12万吨，降幅为1.2%，同比增加17%；且较预期的95.35万吨多0.53万吨。1-5月累计产量为464.13万吨，同比增加49.25万吨，增幅为11.87%。

　　产量高于预期的主要原因是利润尚可，新增和复产产能投产均超预期。目前仍在检修季节，预计6月国内电解铜产量为93.19万吨，环比下降2.69万吨降幅2.81%，同比上升8.7%。

图1铜冶炼厂开工率	图2 铜精矿冶炼利润和产量关系图
数据来源:SMM、国海良时期货研究所	数据来源：SMM、国海良时期货研究所

　　二、需求综述：开工率好于预期，但进入淡季预计回落

　　1.下游开工率总述

　　据SMM发布5月铜材产量为197万吨，环比上升3.9%，同比上升9.26%。5月铜材行业整体开工率为78.45%，环比上升3.3%，同比上升10.60%。5月份铜材行业整体开工率超预期上升，主要是受铜价大幅下跌，下游企业趁低价补货所致。各行业景气度如下：铜管行业（90.08）>铜板带行业 （77.34）>电解铜杆行业（76.4），预计6月将出现回落，开工率预计铜管（84.86）>铜板带 （74.93）>电解铜杆（71.27）。主要是进入淡季，且部分企业提前透支了6月订单。

图3铜下游总体开工率	图4精铜杆开工率
数据来源:SMM、国海良时期货研究所	数据来源：SMM、国海良时期货研究所

　　2.分行业概述

　　分行业看，据SMM数据，5月份精铜制杆企业开工率76.4%，环比增长4.67%，同比增10.54%。主因是铜价大跌后下游漆包线和线缆企业加大采购力度；另一方面就是精废价差缩窄导致精铜杆开工率回升。铜杆涉及的行业非常多，如地产、汽车、基建、家电等。预计6月铜杆企业开工率为71.27%，环比下降5.13 %。主要是下游提前透支订单以及消费淡季来临。

图3铜板带开工率	图4 铜管开工率
数据来源:SMM、国海良时期货研究所	数据来源：SMM、国海良时期货研究所

　　2023年5月份铜板带开工率为77.34%，环比减少0.16%，同比增加8.23%，差于预期。其需求发力点制作半导体二极管和三极管的引线框架增量，而地产相关的白色家电、房屋装修、电子类产品消费下滑。预计2023年6月铜板带开工率74.93%，环比减少2.41%，因消费淡季来临。

　　SMM调研数据显示，5月份铜管企业开工率为90.08%，环比增加1.30%，同比增加14.21%。铜管所对应的行业主要是家电如空调，地产工程建设。主要原因就是天气异常炎热，空调企业排产较高。分板块看，空调对应的紫铜管开工情况好，卫浴所对应黄铜管开工情况略差。预计6月铜管企业开工率84.86%， 因空调排产环比下滑。

　　三、也要警惕低库存的持续发酵

　　什么情况下库存会对价格产生强烈的支撑作用呢？我们经过长期的研究发现，LME+COMEX+上期所库存往18万吨靠近，长期低于18万吨或者一直在那附近徘徊，这些情况都值得警惕，容易引起超级大行情，目前三大交易所库存在15.06万吨左右，需要引起一定的警觉。

　　综上所述：宏观因素推动铜价大涨，外部因素就是美国暂停加息，美元指数回落利多有色，国内则是进入政策预期红利期，使得铜价相当坚挺。操作上，沪铜加权经过连续大涨后压力位在68500-70500左右，短期追涨不宜。上破后才能确定是新一轮涨势。需关注显性库存低位的发酵情况。