豆粕市场回归理性 静待中美谈判结果

★市场回顾：

　　4月份CBOT美豆主力7月合约上涨6.4美分，涨幅0.61%。

　　DCE豆粕期货主力1809合约上涨10元，上涨幅度0.32%。

　　★基本面分析：

　　供给方面，尽管中美贸易摩擦给进口大豆供给带来很大不确定性，但多数油厂已经购买远期基差合同，不论贸易战是否真正打响，9月前进口大豆供应仍然充裕。需求方面，目前养殖行业需求尚未恢复，生猪价格低迷，养殖前景悲观，补栏积极性很差，未来两个月，生猪存栏量或继续下滑。肉禽养殖同样亏损，蛋禽养殖尚维持微薄利润，但禽类整体对豆粕需求难有提振。尽管水产养殖逐渐进入旺季，但对豆粕需求有限，难以对豆粕整体饲用需求构成较强拉升。

　　★投资建议：

　　在此前政策频出，豆粕期价大幅波动后，豆粕期现货市场回归理性，价格走势平稳。我们需要继续关注中美贸易摩擦新进展，谈判是否能够达成协议，否则贸易摩擦升级，具体什么时间加增进口大豆关税，这些是近段时间影响豆类的重要因素。目前阿根廷大豆减产已成事实，但不足以支撑豆粕目前价格，若中美双方能够达成协议避免贸易战，由于豆粕需求疲弱，且短期内很难恢复，豆粕主力合约有望跌至3100元下方。但若加增关税计划得以实施，豆粕主力合约会快速拉升至3700元。从目前情况来看，前者概率更大。

　　★风险提示：

　　中美双方态度均很强硬，贸易摩擦升级，进口大豆加增关税导致豆粕价格快速拉升。

　　1、阿根廷减产已成定局，减产幅度或超预期

　　尽管近期阿根廷大部地区出现降雨，但对于阿根廷大豆来说，已经为时已晚，大豆生长周期接近尾声，此前持续的高温干燥已经对阿根廷大豆产量构成不可修复的伤害。美国农业部4月农产品月度供需报告将阿根廷大豆2017/18年度产量预估下调至4000万吨，同时阿根廷本地调查机构数据显示阿根廷大豆产量或下降至3700万吨。

　　2、中美贸易摩擦一波三折，期现货市场回归理性

　　4月市场焦点完全集中于中美贸易摩擦的动向，我国大豆供应主要依赖于进口，由于贸易摩擦一波三折，期货市场价格波动剧烈。但近期豆粕期价在大幅波动后，期现货市场回归理性，价格走势平稳。

　　另外，中美贸易摩擦还改变了全球大豆的流向，一旦中美贸易战打响，加增关税政策落地实施，中美双方都需要寻求各自的大豆贸易新路径。中国海关总署的数据，中国3月由俄罗斯进口15.0651万吨大豆，同比增加逾一倍，由巴西进口大豆升至233万吨，跳增三分之一。

　　事实上，大豆仅是中国对俄罗斯和巴西农产品进口的一个缩影，中国企业可以选择从欧洲、南美或其他地方进口大豆。同样，美国农业部公布，民间出口商报告向阿根廷出口销售13万吨大豆，同时也有部分大豆销往欧洲，美豆也在寻求新的买家。

　　美国总统特朗普表示，美国与中国“有非常好的机会”达成贸易协议，美国财长姆努钦前往中国，磋商贸易问题，中美两国很有可能达成协议。我们需要继续关注中美贸易摩擦新进展，谈判是否能够达成协议，否则贸易摩擦升级，具体什么时间加增进口大豆关税，这些是近段时间影响豆类的重要因素。

　　3、国内油厂榨利理想，开机积极

　　尽管中美贸易摩擦给进口大豆供给带来很大不确定性，但多数油厂已经购买远期基差合同，不论贸易战是否真正打响，9月前进口大豆供应仍然充裕。尽管1-3月进口大豆到港量处于季节性低点，但4月进口大豆到港量明显恢复，根据天下粮仓数据显示，4月份我国进口大豆到港量可达801万吨。

　　另外，预计未来几个月进口大豆到港量仍将维持高位，根据天下粮仓港口进口大豆到港预报数据显示，5月进口大豆到港量预计可达900万吨，6月到港量预计可达950万吨，7月到港量预计可达1000万吨，8月份到港量预估860万吨，未来几个月进口大豆供给量非常充裕。

　　随着进口大豆到港量的增加，大豆库存量也出现持续增加的状况，截止至4月20日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆库存总量达到408万吨，较上周增加2.62万吨，同时未来一段时间进口大豆到港量将维持高位，预计未来4个月内，大豆库存整体呈现出一个上升的趋势。

　　同时，今年以来油厂大豆压榨利润一直处于较为理想的状态，油厂开机积极性很高，春节过后，油厂产能利用率快速回升，豆粕供给充裕。但最近一周，由于饲料厂和贸易商提货速度缓慢，导致部分油厂豆粕胀库，油厂开机率略有下滑。

　　4、豆粕需求疲弱，部分油厂胀库

　　豆粕需求方面，养殖行业需求尚未恢复，生猪价格低迷，养殖前景悲观，养殖户补栏积极性很差，未来两个月，生猪存栏量或将继续下滑。肉禽养殖同样亏损，蛋禽养殖尚维持微薄利润，但禽类整体对豆粕需求难有提振。尽管水产养殖逐渐进入旺季，但对豆粕需求有限，难以对豆粕整体饲用需求构成较强拉升。

　　养殖业恢复缓慢、豆粕终端需求疲弱，饲料厂提货不积极，贸易商出货缓慢，但油厂压榨利润可观，开机积极，导致豆粕库存量大幅回升。截止至4月20日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕库存总量为95.02万吨，较上周的78.51万吨大幅增加16.51万吨，增幅达到21.02%，同时较去年同期增加53.95%，部分油厂由于豆粕胀库而被迫停机。

　　另外，油厂豆粕未执行合同量同样增加，截止至4月20日当周，国内沿海主要地区油厂未执行合同量596.17万吨，较上周的595.19万吨增长0.98万吨，较去年同期的404万吨增幅达到47.42%。另外，由于大豆供给充裕，油厂榨利较好，开机积极，预计未来豆粕库存或继续增加。

　　综上所述，目前阿根廷大豆减产已成事实，但不足以支撑豆粕目前价格，若中美双方能够达成协议避免贸易战，由于豆粕需求疲弱，且短期内很难恢复，豆粕主力合约有望跌至3100元下方。但若加增关税计划得以实施，豆粕主力合约会快速拉升至3700元。从目前情况来看，前者概率更大。

　　5、风险提示

　　中美双方态度均很强硬，贸易摩擦升级，进口大豆加增关税导致豆粕价格快速拉升。