异动点评：不作下妖，恐辱了我“镍”的威名

广发期货

　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号

　　有色金属小组

　　今日行情：今日沪镍(169950, 8750.00, 5.43%)盘面急剧拉涨，盘中涨超6%。


　　驱动分析：内外宏观共振回暖，低库存金属拉涨

　　海外方面，隔夜美国5月CPI同比增4%，低于市场预期的4.1%和前值的4.9%，能源是主要下拉力量，住房通胀见顶，坚定市场对于6月美联储暂停加息的信心，美元指数回落，有色金属普涨。

　　国内方面，央行开展20亿7天逆回购操作，利率下调10bp，并下调SLF各期限利率10bp。从央行利率调整轨道制度看，市场预期后续MLF和LPR也会有调降措施。此次降息时间较预期略有提前，市场对接下来地产差异化放松、支持新兴领域发展等政策出台有较高期待。

　　在海外经济衰退滞后背景下，内外政策预期形成共振，市场对前期悲观预期进行修复，此时低库存品种向上弹性较好，镍价强势反弹。

　　回到镍基本面，分析两个问题：

　　1）纯镍库存累积VS交割品库存不足

　　伴随纯镍新增产能放量和俄镍长协订单流入国内，内外镍库存分化，国内社会库存累增爬升至超过5500吨，供应边际放松，现货升水下压。俄镍流入国内后，可以在上期所进行交割。但是，LME镍情况有一些差别。“纯镍”不等同于“可交割的纯镍”，俄镍在LME交仓遇阻后，新增放量的电积镍虽然属性上是内外盘的可交割品，但尚未注册品牌，暂不能参与实际交割。

　　可交割品问题的解决，需要寄希望于华友、青山等新增产能进行品牌注册。华友方面，6月9日LME在一份声明中称其已经在该交易所申请了镍品牌上市，是首个使用镍产品快速通道上市的企业，按照此前LME发布的申明，允许新的I类镍产品在经过3个月的定期样品检测后进入LME市场，目前尚需时日才可以纳入交割。青山方面，市场消息传，原定于6月投产的印尼50000吨/年的项目有所延迟。因此，在交割品问题解决前，仍然需要警惕挤仓风险。




　　2）估值，何以为锚？

　　累库不意味着一直跌价，去库也不代表会一直上涨，镍价从高位回落到目前位置，估值水平怎么衡量，这也是市场热议的点。5月以来，碳酸锂价格从18w附近强势反弹至30w上方，硫酸钴也止跌上涨。进入6月，伴随三元前驱体订单好转和MHP原料缺口预期，硫酸镍价格企稳上涨，有助于带动镍价重心上移。但是，区别于去年下半年硫酸镍上涨带来镍豆酸溶经济性恢复，今年的硫酸镍还是过剩格局且目前也没有达到镍豆酸溶经济的地步，因此硫酸镍方面对镍价有支撑但也不看强势支撑。

　　从“硫酸镍—电积镍”视角来看，从加工费去倒推，镍价目前的合理估值在158000~160000元/吨。目前硫酸镍与镍板的价差约为20000元/吨，曾经触及过10000元/吨，合理的价差是8000-10000元/吨，从这个角度来看，镍价估值基本修复。但是，“硫酸镍—电积镍”工艺并不是主流，使用占比较小，所以实际意义值得商榷。

　　从“MHP—硫酸镍—电积镍”视角来看，目前的成本大致为140000~145000元/吨。倾向认为该成本的实际参考意义较强，但需要跟随MHP或者硫酸镍的供需、价格等情况进行调整。

　　从“镍铁—高冰镍—电积镍/电解镍”视角来看，测算其意义，恐怕要追溯源头到印尼镍铁成本，此成本参考意义较弱，较难达到。极度悲观情况下，可以用来做测算，目前意义不大。

　　另外，镍的长期价格还是取决于其本身的供需情况，更加关注库存变化，或可交割品库存变化。


　　后市展望：

　　内外宏观回暖共振带动镍价强势反弹，海外交割品问题亟待解决，但伴随纯镍供应放量，全球纯镍趋势累库，国内累库周期已基本确立。在全球可交割品累库真正确立之前，镍价估值或回归大半。如果宏观需求预期较好，不排除后市出现阶段性“累库+上涨”的格局。操作上，目前仍然是反弹沽空思路，低库存状态下防范挤仓风险，最好是配合宏观走弱的时候进行操作，建议留有较高安全边际，不建议追涨杀跌。

　　风险因素：宏观超预期好转、地缘政治风险（俄、菲、印）、挤仓风险