卓创资讯【锌】：价值链传导顺畅 利润逐步移至下游

　　卓创资讯分析师盖晴雯

　　【导语】近期，大宗商品价格出现了不同程度的波动，锌产业链上下游产品不论是成本还是利润方面，也随之发生了相应变化，那么行情波动过后，锌产业链的价值链传导如何，利润表现如何？

　　5月份，锌价(19750, -135.00, -0.68%)出现了超预期的下滑，一方面受到市场宏观情绪的转弱的影响，另一方面则受到供强需弱的基本面格局影响。锌价重心下移后，导致冶炼厂的利润被压缩，而下游产品，以镀锌板卷为例则受到成本收窄的影响，从而利润空间得到扩大，由此来看，锌产业链价值链传导相对顺畅，利润逐步移至下游产品。

　　锌价超预期下滑，而镀锌价格下行空间有限

　　根据卓创资讯监测，5月份国内现货锌价格震荡下跌，总体价格低于4月。5月份卓创资讯现货0#电解锌月均价20663元/吨，较上月下跌6.45%，跌幅较上月有所扩大，较去年同期跌20.40%。月内现货锌价格最低点达到19310元/吨，最高价达21590元/吨，高低价差2280元/吨。

　　根据图示，可见，近期锌价格已经创下年内新低，而镀锌板卷价格目前尚处于本年内的平均水平之上。锌产品相对于镀锌板卷来看，金融属性更强，其受宏观影响更直接，5月份，美国经济数据下行，超出市场预期，叠加债务上限谈判存不确定性，市场情绪转弱。除了宏观方面，锌市场基本面也运行压力增大，供应方面，海外新星炼厂均恢复生产，嘉能可旗下炼厂也计划复产；国内云南地区能源紧张问题得以缓解，部分冶炼厂维持高产；原料端季节性开采旺季来临，进口窗口打开，供应端压力增大。需求来看，需求端迎来淡季表现，整体开工转弱，下游镀锌以及氧化锌企业开工均有下滑情况。

　　反观镀锌板卷行业，电解锌仅在其成本构成中占比不足8%，而月内焦炭(2022, -34.00, -1.65%)原料价格启动第九轮提降，对涂镀现货有一定成本下行推动的影响，但传导至镀锌板卷行业较慢。另外，月内部分终端需求略有回温，尤其临近月末，市场情绪逐渐回暖，给到市场一定信心，因此镀锌板卷价格并未同锌价格一般超预期下跌。

　　电解锌利润收窄，镀锌利润修复

　　电解锌和镀锌板卷价格走势分化后，产业链的价值链传导也逐步向下。电解锌方面，根据目前冶炼厂的冶炼利润来看，随着价格的下滑，在锌精矿加工费的暂稳下，冶炼厂的利润出现收窄。而镀锌板卷产品，则受到焦炭价格下滑等因素影响，综合成本下移，其利润逐渐得到修复。

　　根据上图，电解锌冶炼厂利润收窄明显，而镀锌板卷冶炼利润近期逐渐修复，能够看出锌产业链中，价值链的传导方向已经逐步向下游靠拢。而下游产品利润的好转，或能促进企业的开工，从而带动锌需求端好转。但目前市场尚处于季节性淡季中，短期利润支撑力度有限，还需等待终端消费的进一步好转。

　　价值链传导顺畅，短期或仍向下游集聚

　　锌市场目前价值链传导相对顺畅，后市来看，锌市场处于季节性淡季中，市场宏观情绪也一般，短期价格难有明显支撑，维持低位震荡表现，锌冶炼厂利润或维持目前较低水平。但镀锌板卷方面来看，其成本下移明显，短期成本或维持偏弱运行，镀锌板卷利润或仍客观，因此，预计后市锌产业链价值链或仍向下游集聚，下半年仍可以关注需求表现。