三大油脂为何大幅走高？

期货日报

  9日，油脂期价大幅走高，一扫前期跌势。进入6月，三大油脂均呈现振荡回升态势，主力合约均已经来到了5周均线附近。目前，美国大豆(4877, 24.00, 0.49%)，加拿大、澳大利亚菜籽都将陆续进入生长期，东南亚棕榈(6678, 118.00, 1.80%)油也进入了季节性的增产周期，天气对于后期油脂走势尤为关键。

  之前市场担忧美债务上限协议能否通过，三大油脂均跌破前低。随后美债务上限协议通过，且欧佩克延长减产协议，沙特宣布7月减产，原油走强，最高触及75美元/桶，内盘油脂跟随反弹。本周，油脂上涨更多，相对于前低，菜油主力涨幅最多，接近500元/吨，棕榈油涨幅最小，在400元/吨左右。

  “近日，美国劳动力市场降温，预期加息减弱，宏观对商品压力减少。同时，近期人民币走弱，造成进口油脂油料到港成本升高。”申银万国期货油脂分析师聂波告诉期货日报记者，本周油脂的涨幅更多来自厄尔尼诺下市场担忧对农产品的影响，而美国干旱面积回升，美豆进入炒作天气阶段，新季首个优良率偏低。此外也有一些交易者准备抄底油粕比，认为油粕比偏低。

  国元期货研究咨询部经理吴菁琛表示，此轮油脂的上涨主要在于两大报告公布前空头减仓操作的推动。近期油脂板块基本面缺乏转向性变化，此前驱动价格下跌的预期影响边际减弱，市场开始寻求新的题材，下半年厄尔尼诺现象对油料产区种植的冲击预期、6月以来美豆产区干旱问题、美国生物柴油掺混政策提议等短期利多对市场存在扰动。

  分品种来看，豆油方面，据吴菁琛介绍，全球大豆供应趋松预期未变，南美大豆定价季结束，全球大豆供需指引在于美豆新作种植。USDA5月供需报告提前奠定美豆新作丰产基调，6月报告前瞻数据延续该预期。美豆新季大豆天气市开启，但影响方向仍有待观察。据USDA农作物干旱报告显示，截至6月6日，美豆种植区39%范围遭受干旱影响，高于前周的28%。美国国家海洋和大气管理局预测中心（NOAA）报告显示，5月起出现了微弱的厄尔尼诺现象。不过，根据往年数据跟踪，厄尔尼诺对美豆产量影响中性偏乐观。

  “目前，美豆新作首个优良率仅为62%，处于历史同期偏低水平，还未达到70%。按照以往数据，如果开头优良率未达到70%以上，那么最终单产很可能在50蒲式耳/英亩以下。”聂波表示，回顾2021年美豆首个优良率是67%，早先降雨量始终不太理想，临近收获迎来一段降雨，优良率回升，最终单产从50.6蒲式耳/英亩上调至51.5蒲式耳/英亩。因此，在现阶段天气未造成不可逆损害前，优良率也可能再度回升，厄尔尼诺下美豆增产概率较大。

  吴菁琛认为，从国内来看，6—7月份大豆到港节奏更加集中，目前国内进口大豆库存出现拐点，而且油厂开机维持高位水平，在消费清淡的形势下，预计豆油长期维持累库趋势。从基本面来看，豆油缺乏持续上行的动能，短期扰动仍在于美豆产区干旱情况情况。

  棕榈油方面，期货日报记者了解到，近期东南亚主产区也呈现降水偏少的态势。厄尔尼诺气候通常会带来东南亚干旱，降低棕榈油产量，而东南亚棕榈油产量占到全球棕榈油供应量的近九成。西南期货油脂油料分析师黄婷分析称，虽然降雨对棕榈油产量的影响可能滞后8—10个月，但是从棕榈油和南方涛动指数的历史走势对比来看，当南方涛动指数指向厄尔尼诺时，且棕榈油价格通常会见底。如果南方涛动指数显示厄尔尼诺持续，棕榈油价格后期会出现持续反弹。而从5月南方涛动指数来看，已经有厄尔尼诺的迹象。

  华联期货油脂油料分析师邓丹表示，MPOA的数据显示，马来西亚5月棕榈油产量预估增加26.33%；UOB的数据显示，马来西亚5月棕榈油产量增幅为23%至27%；SPPOMA的数据显示，马来西亚5月棕榈油产量增加38%。综合三个机构的数据来看，预计马来西亚5月棕榈油产量增幅将在20%以上。而印尼方面，近期不断下调棕榈油出口报价，也从侧面反映出印尼未来也存在增产压力，降价是对产量向好的应对措施。出口方面，ITS的数据显示，预计马来西亚5月棕榈油出口环比下降1%；AmSpec的数据显示，马来西亚5月棕榈油出口环比下降1.78%。从这两个机构的数据可看出，马来西亚的出口情况并不乐观。

  “此外，从主要消费国来看，虽然中国棕榈油库存从100万吨以上下降至目前的53.09万吨，但与历史同期相比，库存水平并不低，仍处于较高的位置。目前，印度植物油库存仍维持337万吨高位，棕榈油库存降至41万吨，预计补库空间也有限。由于菜棕和豆棕价差均处于低位，菜油和豆油对棕榈油有替代需求，也不利棕榈油的消费。”邓丹表示，总体来看，供应端仍有增产预期，需求端疲弱，预计棕榈油短期反弹后仍将振荡偏弱运行。

  吴菁琛提示，中长期来看，需谨慎关注厄尔尼诺对产地棕榈产量的冲击，厄尔尼诺现象预期导致东南亚地区干旱少雨，对棕榈果的产量存在不利影响。

  菜油方面，据聂波介绍，由于美国国家气象与海洋局已经确认发生厄尔尼诺，澳大利亚气象局也预估印度洋偶极子将从中性转为正相位，将给澳大利亚带来高温和干旱，官方已经将2023/2024年度菜籽产量从旧作的827万吨下调至492万吨，下调幅度较大。不过，加拿大产区受到影响较小，目前三个主产区大体正常。截至6月5日，曼尼托巴省菜籽种植进度达到97%，但是去年同期油菜籽开花率在10%左右，进度略慢。6月6日，菜籽产量最多的萨斯喀彻温省菜籽播种进度在84%，去年同期53%。截至5月31日，阿尔伯塔省菜籽种植进度为96%，去年同期为92.5%。

  “整体来看，菜油供应宽松格局未变，三季度前价格缺乏持续性上行驱动。”吴菁琛表示，从国内情况来看，自去年四季度以来，菜籽供应持续维持宽松。据国家粮油信息中心统计，预计6月份进口菜籽到港50万吨左右。不过，受远月进口菜籽压榨利润亏损影响，预计三季度进口菜籽买船较少，进口菜籽到港将维持30万吨以下。同时，今年国内菜油库存持续处于近年历史性高位，压制价格上行空间。国内菜籽供应压力预计将于三季度后有所缓解，届时菜油价格上方空间或将打开。

  “事实上，近期欧菜油反弹，算上运费，国内倒挂500—600元/吨，本周仅成交一船旧作加菜籽，现在进口榨利仍然不佳，6月菜籽到港减少至39万吨，7月可能回落至20万吨。国内豆油还是预期累库，6、7月国内大豆到港压力大，下游反应实际出货需求较差。因此菜油涨幅最多，与其他油脂价差走扩，后期菜棕价差可能延续扩大。”聂波补充说。

  展望后市，聂波认为，从基本面角度看，油脂供需未出现很大转变，主要油脂油料供应增加趋势还在。参考2015—2019年油脂不断筑底阶段，其间大豆和棕榈油等产量不断增加，只有在2020年后全球主要油料出现减产或者类似生柴需求的亮点才会带动油脂持续反弹。

  黄婷认为，油脂整体库存压力仍旧较大，特别是主要的需求国印度油脂库存高企，抑制其油脂进口。不过，从印度炼油协会5月下旬发布的4月油脂库存数据来看，印度油脂库存在持续4个月的增长后，于今年4月开始小幅回落，或意味着印度油脂库存压力最大的时刻已经过去，利于油脂价格企稳。从价格上来看，油脂价格已经跌近历史低位区间上沿，包括2008年金融危机以及中国取消多数农产品临储政策后的低位区间，进一步下跌空间较为有限。未来，天气可能带来潜在利多，建议投资者关注油脂逢低做多的机会。