成本端纷繁复杂 低高硫燃料油紧密跟随

方正中期期货成雪飞 陈沛震

　　2023年5月份以来，LU&FU价格走势均呈先跌后涨局面，LU录得上涨，FU录得小幅下跌。展望6月份，观点如下：

　　OPEC+减产对冲全球宏观经济衰退担忧 原油价格整理运行

　　五月份，国际原油价格走出宽幅震荡行情，五月初受到美国债务上限可能发生债务违约影响，市场风险偏好下降，原油价格连续回落，随后受到美国开始寻求填充战略石油储备以及OPEC+减产履行率尚可影响，原油价格低位反弹，随后IEA报告显示中国3月份日均需求创下1600万桶的历史最高记录，提振了市场信心，在原油供需基本面驱动下，原油价格连续反弹，5月底，受到俄罗斯减产不及预期影响，叠加美元指数走强，原油价格连续大幅下挫。

　　展望6月份，来自宏观方面不确定性压力依然较大，经济衰退预期以及美联储高利率背景下不确定性风险依然存在，基本面方面，OPEC+于6月初举行会议，沙特7月额外自愿减产100万桶/日，该额外减产可能会延长，挑起稳定石油市场的重任。OPEC+其他成员国合计产能目标未较此前计划有变，但已有的减产计划延长到2024年底。其他产油国配额有一定调整：阿联酋明年配额获得提升，部分非洲国家配额减少，使得配额与其产能一致。OPEC+组织进一步减产，进一步稳定了原油市场，后市我们需要关注各成员国减产执行率情况，尤其是俄罗斯是否严格执行减产决定了现货市场供应松紧程度。需求方面，随着中国经济弱反弹延续，欧美继续交易经济衰退预期下，全球经济继续呈明显分化态势，原油现实需求依然极具韧性，IEA预计2023年全球原油需求同比增230万桶/日，较上月预测几乎持平。总的来说，6月份，需重点关注宏观变化以及OPEC+组织减产执行率情况，依然维持原油价格上有顶下有底的逻辑判断，谨慎给予国内原油主力合约价格470-580元/桶波动区间。

　　高低硫燃料油产量分化明显

　　2023年1-4月份，国内燃料油累计产量1935.5万吨，累计同比增加381.3万吨，累计同比增幅24.53%，其中2023年4月份国内燃料油产量496.40万吨，环比下降18.40万吨，环比降幅3.57%，同比增长128.3万吨，同比增幅34.85%；1-4月份来看，燃料油累计产量呈现出明显增加局面，增量主要来自3、4月份。

　　2023年1-4月份低硫燃料油累计产量480.8万吨，累计同比增长48.8万吨，增幅11.30%，其中4月份低硫燃料油产量107万吨，同比小幅增长3.7万吨，同比增幅3.56%，环比减少16.8万吨，环比降幅13.49%。今年以来，低硫燃料油产量连续下降，主要受船燃需求疲软、炼厂处于检修季以及低硫燃料油利润不佳所致。

　　展望6月份，原油加工量有望回升，在汽柴油利润分化依然较为明显以及汽油需求环比有望回升下，炼厂可能依然倾向于生产利润更好的汽油，同时高硫裂解价差高位维持下，预计高硫燃料油产量增量亦较为明显，低硫燃料油虽自身产能较为充足，但受到利润不振影响，低硫燃料油产量预计继续维持在100-115万桶水平附近。

　　新加坡燃料油套利货涌入量环比大幅减少

　　2023年1-4月份，新加坡地区来自西方套利货数量累计值为1610万吨，累计同比增长210万吨，累计同比增幅15.00%；其中4月份，来自西方套利货数量在300万吨，环比3月份大幅下降150万吨，环比降幅33.33%，2023年主要增量在1月份以及3月份，而由于东西方套利窗口大部分时间仍不可行，导致4月份套利货数量大幅减少。

　　展望6月份，随着煤炭及天然气价格疲软，高硫燃料油经济性不明显下，中东及南亚地区发电需求替代性增强，预计新加坡地区来自中东供应量增加，6月抵运新加坡的套利货预计比5月增加约40-50万吨，套利货数量边际回升，较去年同期基本持平。6月份随着AL-Zour炼厂逐步向新加坡地区供货，低硫燃料油供应有望边际恢复，新加坡地区低硫燃料油依然面临供给充裕的问题。

　　中国燃料油进口环比增加 出口环比减少

　　海关数据显示：2023年4月份我国5-7号燃料油进口量在266.57万吨，环比增加23.24万吨或9.55%，2023年1-4月累计进口806.39万吨，同比增加469.22万吨，涨幅139.16%。2023年4月5-7号燃料油出口136.32万吨，环比减少59.04万吨或-30.22%。2023年1-4月累计出口610.86万吨，同比减少17.24万吨，降幅2.74%。

　　4月份，由于成品油需求依然较高，其利润依然较高导致炼厂更倾向于生产附加值较高的成品油，而低硫燃料油利润较低，从而使得炼厂生产积极性不高，导致国内部分地区低硫资源较为紧张，从而抑制了燃料油出口量，此外，全球经济衰退预期以及航运市场整体表现欠佳等因素共同导致燃料油出口量减少，国内燃料油进口量大幅增加，一部分原因是国内原油配额略显紧张，炼厂炼化需求旺盛，使得炼厂进口直硫燃料油量增加，从而导致燃料油进口量大幅增加。

　　低高硫燃料油需求总体稳定为主

　　6月份高硫发电需求可能不及预期，但国内炼厂深加工用燃料油环比预计有所回落但依然维持高位，而航运市场出现分化基础上，对船舶燃料油需求可能亦表现出分化态势，部分区域、部分时段可能边际改善，但总体预计对船用燃料油需求平稳为主，重点关注船舶企业备库节奏以及贸易商囤货意愿程度。

　　燃料油进口依存度有望回落

　　2023年以来，燃料油进口依存度始终维持在42%上方附近，主要是由于受到国内炼厂深加工燃料油需求较大，同时出口表现4月份不及预期导致燃料油进口依存度较去年同期大幅提升。4月份来看，保税船燃进口仍以高硫船燃及期货仓单货物为主，低硫燃料油少量资源进口，同时炼厂用燃料油进口量增加明显，导致燃料油进口量居高不下。5、6月份预计国内炼厂的深加工需求开始边际回落，出口量可能开始边际回升，预估6月份国内燃料油进口量在188万吨附近，出口量在173万吨附近，进口依存度有望下降至36.72%附近。

　　后市展望

　　综上，6月份，低高硫燃料油价格或继续呈宽幅震荡整理格局，绝对价格方面，预计低高硫燃料油价格继续紧跟原油波动为主，6月份，在国内原油价格470-580元/桶预期下，初步给予FU主力合约价格区间2800-3300元/吨，LU主力合约价格区间3600-4300元/吨。套利方面建议关注空FU裂解价差机会。

　　（责任编辑：曹言言 HA008）