尿素:主动去库周期 重点在供给端

方正中期研究院 田欣沅

　　摘要：5月尿素期货延续4月跌势，月中检修增加，叠加出口订单增加，价格短暂反弹，跌至月末印度招标传闻，叠加工农刚需补库有所企稳反弹。

　　进入6月，如果供给不能消化更多压力，供需整体仍偏松。供给方面，5月新疆中能60万吨产能投产，产量释放预计体现在6月，6月月末复产较集中，阶段性存在压力。需求方面，农业从以底肥为主，转为以南方水稻追肥以及北方玉米追肥为主，农业需求仍有支撑；工业方面需求未见超预期点。出口方面，内外价差有所修复，但内外价差核心在于内煤和海外天然气价格，从各自调整幅度看，不宜过高预期，印标开标未必利多。解决高库存的核心，预计重点仍在供应端。

　　总体而言，在需求不超预期情况下，预计高成本生产亏损是常态，即高成本装置的成本是阶段反弹的价格顶。技术上，周K线在21年10月和22年6月构筑的下行通道中，日k线处于年内新低附近，短期存在超跌反弹可能；操作上，基于下行周期高价产量必然过剩，生产企业建议在利润合适的情况下，择机保值保障自身生产，或基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避下行周期风险。单边上，6月尿素价格区间在1500-1900，主要运行区间在1550-1850，维持反弹抛空思路，由于内需和出口上仍有一定支撑，注意节奏。

　　套利方面，目前仍是back结构，在供需过剩变为现实之前，建议9-1正套波段操作，时机可以等待如下游集中补库等时机。如产能持续落地，过剩变为现实，价格结构将从back变为contango，届时9-1反套波动操作。