产业链边际改善 工业硅或将迎来反弹

　全球经济衰退风险压制大宗商品，工业硅受其拖累叠加自身基本面较差，5月份开启一波流畅的下行模式。期货主力2308合约跌破15000元/吨后，行业利润下行挤压成本支撑效应，5月4—31日，SI2308合约收盘价从15190元/吨到12815元/吨，总计下行2375元/吨，跌幅15.64%，恐慌情绪较为严峻。现货端供需基本面较差，金属硅大厂报价大幅走低，带动市场成交价格宽幅下移，据百川盈孚，工业硅现货市场自5月4日至5月31日市场均价从15660元/吨至13938元/吨，较月初下行11%，其中，昆明港通氧553#下行11.84%，昆明3303#下行8.6%，昆明港421#下行9.6%。随着市场上价格调整的频率与幅度加快，市场成交量越来越少，叠加丰水期将近及电极等原材料价格回落，市场对后市看空情绪较浓。由于期货的预期性和操作性较现货强，价格对预期的反应比较灵敏，故期货的整体跌幅较现货大。

　　生产供应方面，据百川盈孚数据， 4月工业硅整体产量28.58万吨，同比上涨9.46%，环比上涨0.58%。开工率50.41%。从周度数据看，5月份基本保持稳定，较上月略有上浮。新疆金属硅大厂保持高产量供应，西北地区硅厂开工略有缩减，西南地区电价下调，部分企业缓慢复工，河南、甘肃等地由于当地政府要求，持续开炉生产。季节上，6月云南、四川电价处于全年较低水平，当地企业大概率会选择开工生产，后续开工会缓慢增加。库存方面，截至5月26日，工业硅整体行业库存共23.83万吨，环比上月增长8.1%，库存处于历史高位，去库压力大，其中，工厂库存5月为11.32万吨，社会库存逐步走高，为12.5万吨。随着价格的持续下行，下游对未来预期较差，采购谨慎，工厂与港口都表现为去库受阻，整体库存压力增加。

　　需求方面，5月多晶硅市场均价从18万元/吨降至 12.33 万元/吨，降幅达 31.5%。随着价格的持续下行，市场成交清淡，企业基本维持按周签单的节奏，且下游硅片环节的降价使得硅片企业为避免硅料跌价损失，有意减少对硅料的库存备货，议价方式已从月度变为周度，且常规单次签单量缩减；有机硅价格5月依然维持阴跌，龙头企业部分产品再度调降，DMC 主流报盘价格在 14300—14500 元/吨，随着价格的下行，库存高企，市场为缓解库存压力，开工率维持低位，成交量低迷，无大批量采购跟进，以满足当前生产为主；5月铝棒企业运行产能变化不大，产量稍有下降，采购相对谨慎，从地产以及 4 月汽车数据来看终端需求仍然不足，再生铝企业订单量未有起色，近期按需采购为主；出口市场方面低迷，据海关数据统计： 2023 年 4 月中国金属硅出口4.45 万吨，环比减少 7.28%，同比下降 18.09%。

　　成本方面，工业硅生产成本主要由电耗、硅石及还原剂构成，工业硅的成本具有资源属性，而且主要受其他行业供求影响，工业硅行业自身对成本的影响能力较小。以新疆553#工业硅为例，每吨硅的电力消耗约为13500千瓦时，电耗及原料消耗是主要的成本来源。工业硅成本小幅向下调整，工业硅原材石墨电极、炭电极、台塑焦价格稳定，硅煤价格小幅向下调整。

　　利润方面，金属硅整体利润下降。尽管金属硅原材成本有下调，但受市场成交价格大幅下跌的行情拖累，利润再被压缩。分省份来看，新疆在主要产地中毛利最高，因为很多企业使用坑口煤电价，硅石也便宜。新疆毛利平均为520元/吨，四川为138元/吨，目前仅此二省利润为正，其他均为负，其中，河南-800元/吨，重庆-726元/吨，贵州-563元/吨，内蒙-412元/吨，华中地区亏损严重，后期减产可能性大。

　　今年以来，国际经济下行压力较大，经济衰退预期、欧美高通胀和银行业危机等诸多风险因素对大宗商品市场有较大的压制作用；国内需求复苏尚需时间，下游需求表现一般，房地产、汽车等行业需求增速不足，未能给工业硅予以有力的提振，5月在国际银行危机的冲击下，大类资产全线下跌，工业硅受其自身基本面拖累，跌幅较大。短期来看，国际方面，美联储官员暗示6月或将跳过加息一次，市场对加息的预期迅速下降，美国众议院投票通过债务上限，市场担忧转缓，银行危机暂时告一段落，国际形势暂时稳定；国内方面，5月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9，回升1.4个百分点，重回扩张区间，制造业供需小幅扩张，制造业生产指数升至2022年7月来最高，数据的好转暗示经济的韧性，对大类资产构成支撑作用。综合来看，尽管工业硅受国内外宏观因素的压制，但经过一个月的快速下行，空头力量得到释放，在短期利好的带动下，6月工业硅期现货价格有望反弹，但考虑国际形势随时可能逆转以及工业硅自身基本面供给相对过剩，反弹幅度可能有限，建议6月工业硅整体以反弹振荡为主。