PTA反弹空间有限

来源：期货日报

　　5月中下旬之后，原油价格企稳小幅反弹，宏观避险情绪稍有缓和，PTA(5534, 130.00, 2.41%)回归到供需平衡交易逻辑之后，近期波动幅度较大，而主要驱动来自集中检修带来的去库预期。


　　目前，PTA现货加工费压缩至紧贴盈亏平衡线附近，因此本轮的反弹高度和波动区间将被限制，后市来看，有几个焦点问题仍值得持续关注。

　　PX供应最紧张的时期已过

　　3—4月，PX供应紧张，市场受芳烃调油需求和PX装置检修的双重影响；4月下旬之后，原油价格下跌，美国汽油裂解利润走弱，PX价格走势疲软，PXN从当时的460美元/吨跌至如今的390美元/吨的位置。而近期PTA处于集中检修的高峰期，预计PX的利润仍然会让渡一部分至PTA一端，因此PXN后续还有部分压缩空间。

　　另外，前期美国调油经济性被压缩严重后，汽油裂解利润长期维持在26—29美元/桶区间振荡，且根据调油组分的估值来看，并未出现如去年一样的脉冲式增长，甲苯和二甲苯美亚价差基本维持平稳状态。5月中旬至6月美国基本没有进口调油组分，而夏季及之后进口的调油组分则不再具有时间去生产汽油来应对汽油需求旺季，因此，基本可以判断今年夏季并不会出现明显的调油逻辑。

　　PX装置供应方面，预计进入6月之后，PX检修高峰期基本步入尾声。随着辽阳石化75万吨装置、东营威联200万吨装置、乌鲁木齐石化100万吨装置重启，叠加国内PTA装置检修增量导致的需求下滑，预计PX最紧张时期已过。而从中长期来看，一旦失去调油逻辑的支撑，PX价格还有一定的下跌空间，在成本上利空PTA。

　　PTA现货流动性偏宽松

　　虽然近期PTA处于临时检修的高峰期，导致综合负荷周环比下跌6.38%至72.84%，其中亚东石化75万吨装置、四川能投100万吨装置、嘉通能源250万吨装置以及恒力石化250万吨装置等均有处于停车检修周期，但是本轮检修普遍周期较短，平均15—20天，因此大部分装置均在6月上旬左右陆续回归，后续供应上的压力预期也是需要重点关注的问题之一。

　　随着2305合约交割完成，PTA现货流通趋于宽松，现货基差从5月中旬的300元/吨左右下跌至如今的110元/吨左右，而现货的充裕则对加工费带来明显的压制。截至5月29日，PTA利润较5月中旬环比下跌48．%（-217.7元/吨）至232.5元/吨，在此利润水平，仅有大厂和新投产的装置能勉强维持盈利。预计短期因检修集中，加工费会小幅上提，但是中长期来看，PTA的基差和加工差承压。

　　下半年关注出口数据

　　从一季度的出口和内销数据来看，终端纺织消费呈现出口萎缩、内需复苏的态势。4月，服装及衣着附件出口额129.16亿美元，环比下跌4.2%，同比上涨14%；纺织纱线、织物及制品出口金额127.42亿美元，环比下跌1.26%，同比上涨3.9%；服装鞋帽、针、纺织品类零售额1051.4亿元，环比下跌9.7%，同比上涨32.9%。整体来看，国内纺织服装市场消费数据较好，主要体现在去年基数低。出口方面，4月中国出口欧盟数据增加，而同时美国和主要东盟国家占比有所下降，因此下半年仍需要关注纺服出口情况是否会给需求带来一定的支撑作用。

　　综上所述，后市PTA市场主要关注点为PX未来估值的下行空间，以及装置检修结束后的供应增量所带来的供需面中长期偏宽松的格局。短中期关注PTA利润压缩是否会再度下探导致装置检修意愿的提高所带来的阶段性供需偏紧的情况。