菜粕基差逐渐回归正常区间

期货日报

　　A  国内菜粕供需结构

　　菜粕是油菜籽压榨制油后的副产物，主要作为蛋白原料添加在饲料中使用。在我国，菜粕是仅次于豆粕(3380, -40.00, -1.17%)的第二大饲料蛋白来源，且由于国内油菜籽来源多样，国内菜粕来源还包括国产油菜籽压榨得粕、进口油菜籽压榨得粕和直接进口成品菜粕。其中，国产油菜籽压榨得粕的使用原料为国产油菜籽，由95型螺旋榨油机物理压榨生产制得，这种菜粕受油菜籽品质以及加工工艺限制，毒素残留偏高且蛋白溶解度偏低，与商业压榨得到的200型菜粕存在明显的品质差异，且不符合期货交割要求，与菜粕期货价格的相关性低。因此，市场主要关注进口油菜籽压榨得粕和直接进口成品菜粕的基本情况。

　　我国是全球菜粕市场的主要参与国，生产量和消费量均名列前茅，同时也是全球菜粕主要进口国，主要满足国内以水产为主的养殖需求。近几年，因政策倾向和国际产需问题，国内菜粕供应结构出现明显变化。以前为留住压榨利润以进口油菜籽压榨得粕为主，但2019年以后国际政治关系变化，叠加加拿大油菜籽大幅减产，导致我国油菜籽进口量大幅下降，而菜粕和菜油直接进口量持续增加。

　　从进口油菜籽压榨得粕来看，目前我国油菜籽进口准入国家包括加拿大、澳大利亚、俄罗斯和蒙古，但澳大利亚油菜籽因为油菜黑胫病和杂质含量问题不符合我国入境检验检疫要求，而蒙古自身并不生产油菜籽，主要是俄罗斯的过境油菜籽。实际上，国内进口油菜籽来源主要集中在加拿大和俄罗斯。

　　从进口量来看，当前我国仍以进口加拿大油菜籽为主。2023年1—4月，我国共进口油菜籽226万吨。其中，210万吨来自加拿大，占比达98%。因此，我国油菜籽进口量与加拿大油菜籽产量及可出口量关系紧密。对于2023/2024年度，据美国农业部预测，加拿大油菜籽产量继续恢复至2000万吨水平，同比持平略增，但要弥补澳大利亚油菜籽的出口减量，或导致我国2023/2024年度油菜籽进口量同比下降21%至300万吨，仍属于近几年的偏高水平。

　　对于我国的油菜籽压榨工业来说，经过近几年行业洗牌与整合，全国具有进口油菜籽压榨许可的工厂仅剩20家，并且其中6家为2022年的新增产能。目前，全国进口油菜籽日度压榨总产能超过5万吨，全年压榨产能超过1500万吨，但实际国内油菜籽年进口量在200万—500万吨区间变化，产能严重过剩。

　　对于国内油菜籽压榨企业来说，压榨利润是油厂愿意采购进口的主要原因。2022年三季度、四季度，加拿大当季油菜籽集中收获后出口报价下降，而国内菜粕和菜油价格仍处于高位。因此，国内进口加拿大油菜籽榨利大幅修复，特别是现货榨利因有高基差加持不断走强，最高时接近2000元/吨，导致国内油菜籽进口窗口打开，进口量大幅增加。不过，2023年3月以来，随着国内菜粕和菜油价格大幅下跌，导致国内进口油菜籽榨利快速下跌甚至亏损，抑制了国内油厂的买船需求。从机构统计数据来看，6—7月买船月均不足30万吨，8—9月买船目前月均仅6万吨，三季度总体买船量不足或影响国内三季度、四季度油菜籽供应。

　　从直接进口制成菜粕来看，近几年，国内直接进口制成菜粕的体量大幅增加。2015年，我国菜粕直接进口量只有12万吨，到2022年进口量已经扩大到220万吨，弥补了油菜籽进口量的减少，使得国内菜粕供应相对稳定在300万—400万吨区间。相对于加拿大在进口油菜籽领域一家独大，我国菜粕进口具有二元性特征。虽然目前我国菜粕准入的国家包括哈萨克斯坦、巴基斯坦、阿联酋、日本、埃塞俄比亚、澳大利亚、加拿大、印度等多个国家，但我国菜粕进口来源以加拿大和阿联酋为主。2018年之后，进口加拿大菜粕的比重占国内菜粕总进口量的比重缓慢回落，最近两三年基本稳定在77%—78%的水平。另一个主要进口来源地是阿联酋，最近4年的进口量从10万吨增加至40万吨，目前占比稳定在20%左右，但阿联酋本身并不种植油菜籽，其油菜籽基本都进口自加拿大，压榨成油和粕之后再出口。

　　数据显示，2023年1—4月，我国菜粕累计进口71万吨，同比增加2.35%。其中，进口加拿大菜粕52万吨，占比73%；进口阿联酋菜粕18万吨，占比25%。据美国农业部预估，2023/2024年度，我国菜粕进口量或维持200万吨水平。其中，进口加拿大菜粕量或近160万吨。从加拿大和阿联酋油菜籽的压榨节奏和菜粕出口规律来看，5—9月对我国菜粕出口月均或达到20万吨的水平。

　　从菜粕消费情况来看，虽然菜粕是一种优质的饲料蛋白来源，但因含有硫代葡萄糖苷、芥酸、单宁和芥子碱等毒素以及粗纤维含量较高，影响利用价值。一般来说，国内菜粕只有在水产养殖中存在刚需，在其他牲畜的饲养中都有较大的需求弹性。因此，国内菜粕的消费对应4—10月水产养殖旺季，具有明显的季节性。除受水产养殖季节性影响，菜粕消费还与价差背景下蛋白粕之间的替代有密切关系。

　　B  豆粕、菜粕价差收窄

　　豆粕和菜粕作为蛋白饲料存在相互替代性，饲料和养殖企业会根据两种蛋白饲料的性价比和用途来调节配方，当两者价差达到一定水平时，性价比优势会产生替代需求。

　　另外，考虑到菜粕中含有毒素和抗营养因子，豆粕和菜粕价差应该适当调整至600—650元/吨，即当豆粕和菜粕价差低于600元/吨时，饲料和养殖企业会考虑性价比问题，减少菜粕用量而增加豆粕用量；当豆粕和菜粕价差高于650元/吨时，会增加菜粕的饲料用量。然而，在实际操作中，蛋白价差是豆粕和菜粕价差的基础，其还受豆粕和菜粕各自供需关系的影响。

　　在我国，不论是油菜籽还是菜粕，进口主要来源于加拿大。所以，2022年加拿大菜籽丰收后，2022年四季度至2023年一季度，国内进口油菜籽集中到港，但此时水产饲料需求还未启动，菜粕价格相对偏弱。然而，自2022年三季度以后，受国内压榨利润持续亏损的影响，国内豆粕买船到港量不足，影响国内市场供应。2023年一季度又出现海关检疫等问题，国内大豆(4987, -66.00, -1.31%)和豆粕供应紧张，受基差居高不下的影响，豆粕和菜粕的价差也不断走高。2022年四季度至2023年一季度，豆粕和菜粕现货价差长期维持在1000元/吨以上的高位，导致菜粕饲用出现性价比优势，需求增加，消耗了进口增量。

　　到了2023年二季度，国内菜粕提前去库，现货库存处于近几年同期低位，而4月以后水产旺季启动，短期国内菜粕供应紧张。此外，油菜籽进口利润亏损，市场预期三季度国内进口油菜籽到港量下降，即菜粕现货紧张局势或延续。受此影响，豆粕和菜粕价差从高位收敛，特别是期货价差，豆粕和菜粕期货2307合约价差最低曾缩窄至300元/吨水平，远低于合理价差。

　　C  总结以及后市展望

　　从供需来看，国内菜粕期货价格与国际油菜籽供应、加拿大油菜籽产量和出口量、国内进口成本、国内进口油菜籽和菜粕买船预期、养殖消费等多项因素有关，同时还受到国际大豆和油脂、国内豆粕等相关品种和政策等非市场因素的影响。

　　国内菜粕价格冲高回落，主要原因是在过去两个季度豆粕和菜粕价差高位的背景下，菜粕的替代消费导致企业提前去库，叠加国内水产需求旺季来临，菜粕现货供应紧张，企业提货困难。此外，自3月以来，国内菜油和菜粕价格大跌后吞噬了油厂进口利润，油厂三季度买船不足或造成国内供应偏紧，市场情绪偏多。

　　受多重因素影响，市场认为未来菜粕行情不乐观，最终使得菜粕价格冲高后回落。一方面，国际油菜籽不存在供需缺口，加拿大油菜籽在2023/2024年度维持2000万吨产量，澳大利亚油菜籽减产对我国的影响相对间接，国内菜籽供应四季度以后并不悲观；另一方面，6—7月国内豆粕价格走弱已成共识，作为最大的蛋白来源，豆粕将引导包括菜粕在内的其他蛋白价格下调，菜粕也不能独善其身，因为豆粕和菜粕基差大概率会随着豆粕供应的增加而走扩。

　　目前来看，在未来几个月菜粕实际到港量整体较高的情况下，基差和现货逐步回落是市场变化的大方向。当豆粕价格回落后，对菜粕单边价格和豆菜价差都相对不利。笔者认为，未来菜粕单边价格偏空，豆粕和菜粕基差也将逐渐回归正常区间。（作者单位：中州期货）