跨月在即隔月月差再掀波澜 沪铜6月是否再现挤仓风波

2023年5月15日，沪期铜2305合约换月后，电解铜现货对沪期铜2306合约升水先扬后抑，5月18日现货升水高涨至年内最高位，SMM1#电解铜升贴水均价对沪期铜2306合约升水425元/吨。值得注意的是，进入到沪期铜2306合约交易日后，隔月月差持续走高，给现货市场贸易商带来套利机会。

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进入到沪期铜2306合约交易日后，因交割仓单并未释放，进口铜流入较少，现货市场可流通货源紧张。叠加期铜接连下挫，精废价差收窄，再生铜消费转移至精铜，社会库存去库明显，截至5月19日，SMM全国主流社会库存仅12.35万吨。且随着进口窗口打开，保税区库存亦表现接连去库，中国保税区铜库存从15万吨（5月12日）降至13.87万吨（5月19日）。

贸易商在上述现货行情下，紧盯月差套利机会，沪期铜2306合约月差从BACK120元/吨起伏走高，在沪期铜2306合约第一个交易周（5月16日-5月19日）内最高拉涨至BACK 240元/吨。

图片进入本周（5月22日-5月25日），宏观风险因素令期铜承压，铜价接连走低，国内外铜均已跌破年内低价，沪期铜2306合约对LME3月合约比值走高至8.04，当月合约进口由亏转盈，周内进口货源流入增多，现货成交从周初升水200元/吨被压至升水150元/吨附近。

图片随着期铜下挫，沪期铜2306合约空头逐渐获利离场加入沪期铜2307合约空方力量，隔月月差明显走高，在交易时段多次冲高BACK300元/吨上方。仅8个交易日，隔月月差从BACK120元/吨（收盘时）拉涨至BACK290元/吨（收盘时）。上周，现货升水持续走高至升水300元/吨上方，下游对高升水接受度较低，且在部分贸易商充分交易后，本周现货升水呈现走弱趋势。

图片展望后市，期铜在宏观利空氛围下承压力加强，预计随着期铜弱势，沪铜受国内低库存支撑与伦铜比价上抬，沪铜现货以及当月进口盈利能维持近一周的时间，在此背景下，进口铜流入增量预计较之前明显。但因期铜已经跌至年内最低点，下游对精铜消费情绪提升，叠加期货仓单每日下降，社会库存仍保持去库状态。据SMM库存数据显示，本周五SMM全国主流地区铜库存11.84万吨，较5月12日减少3.36万吨。与此同时，5月26日中国保税区库存11.46万吨，较5月12日减少3.54万吨。截至5月26日下午收盘，沪期铜2306合约持仓量87689手，上期所仓单日报显示目前期货仓单42901吨。市场对是否发生挤仓风险关注度增加，需持续关注当月持仓以及合约价差变化。