铜下游需求刚需仍存 但高价补库意愿弱

【导语】5月以来电解铜价格呈现弱势震荡的态势。短期国内冶炼厂仍处于集中检修期，但铜价相对高位下，需求释放表现相对弱势，仅在低价带动成交放量。中短期来看，铜下游终端仍有刚需补库预期，未来需求释放力度还需要关注下游针对铜价的接货意愿，而供应端集中检修结束后，铜供应增加的确定性更强，未来铜价或表现为震荡下跌，向下测试需求承载力。

5月份以来电解铜价格呈现弱势震荡走势。据卓创资讯数据监测，截至5月22日，卓创资讯现货铜均价为65440元/吨，环比下跌3410元/吨，跌幅为4.95%。沪铜(64320, -370.00, -0.57%)走势同样表现弱势下行，主力合约铜收盘价64860元/吨，环比下跌3710元/吨，跌幅为5.41%。从期现价格对比来看，期货跌幅大于现货跌幅。升水价格也受此影响，升水价格有所抬升，截至5月22日1#铜现货升水均值230元/吨，环比上月上涨230元/吨。

分析来看，近期电解铜价格弱势下行的原因主要有三点：第一，进入5月后国内市场需求表现较为疲软，下游高价接货意愿低，精铜杆厂月初开工率表现下滑，铜需求释放力度持续偏弱，因此铜价表现高位下跌；第二，海外宏观压力仍较大，期间欧美经济数据表现较为疲软，其中美国CPI数据低于预期，但仍远高于美联储通胀设定目标，此外欧洲就业数据以及经济数据同样表现较为疲软，针对海外经济衰退预期有所强化，从而对铜价形成拖累。第三，美国债务上限问题反复，对全球宏观同样带来较强压力，导致宏观避险情绪有所强化，从而对铜同样带来一定压力。

从中期来看现实基本面面临供增需弱的现状，但需求端仍存一定韧性，更多基于铜价性价比高的前提条件，通过调研发现中短期是铜价处于相对高位，下游接货意愿价中枢逐步下移，而当前美联储持续加息，利率升至高位，针对全球经济带来负反馈的效应也在边际增强，供应端，国内检修厂家也将面临逐步复产的境地，因此在供强需弱的背景下，中期铜价大概率表现弱势震荡。具体来看：

短期电解铜冶炼厂检修仍较多

据卓创资讯调研5-6月共有5家冶炼厂存在常规检修计划，主要有山东、内蒙古、黑龙江以及吉林等地区企业。涉及粗炼年产能85万吨。其中有比较大影响的主要是赤峰云铜以及山东恒邦铜业，赤峰云铜计划5月检修，或有所延后至6月。短期仍处于国内电解铜集中检修期，此外，由于铜价跌至低位，部分厂家库存水平不高，惜售心态有所增强，5月下旬开始，部分厂家以交付长单为主，现货流入资源偏少，因此供应端短期压力不大，但从中期来看，6月份过后检修厂家减少，供应压力或表现增强。

冶炼厂利润仍存，产能利用率居高

通过数据调研来看，目前冶炼厂生产利润仍处于正值，调研国内大型冶炼厂，当前冶炼厂利润居于1091元/吨左右的水平，调研显示冶炼厂企业利润属于尚可水平，厂家减产意愿不强，更多按照年度排产计划生产，维持满产意愿，其中主要大型铜企来看，江西铜业2023年目标为207万吨、铜陵有色2023年目标为170万吨、云南铜业目标阴极铜128万吨，前三家铜企计划量共计505万吨，较2022年产量增长4.83%。因此从当前的利润水平以及厂家计划量来看，中长期厂家产能利用率仍将维持在相对高位水平，产量仍延续增加的态势，后期供应的压力也将增大。

需求反馈逢低补库，高价抵触

据卓创资讯调研成交情况来看，5月份整体成交指数持续低迷，成交指数仅在5月份中旬维持在50点水平上方，主要是中旬时间段，铜价表现弱势下跌，跌幅较大，刺激下游工厂低位补库，从而带动铜现货成交有所好转，而其他时间段现货需求总体表现相对低迷，一方面是由于进口铜以及冶炼厂资源直发工厂较多，进而挤占了部分现货需求，另一方面，下游工厂逢低补库，透支需求，因此逢低补库时间段，带动成交好转，但其他时间段，需求表现低迷。

展望未来需求端，传统电力行业表现仍有较强韧性，电网投资保持高增速，结构上将向特高压与能源互联倾斜。根据能源局最新数据，2023年4月，电网工程累计投资完成额达到984亿元，同比增10.2%，单4月电网投资316亿元，单月同比增16.2%，电网投资从3月起有加速之势。家电方面，受益于二次家装以及天气因素影响，空调排产处于近期处于高位水平，5月空调内销同比增长25%。预计6月份排产仍将保持在较高水平。汽车方面，国家乘联会数据显示，5月1-14日，乘用车市场零售70.6万辆，同比去年同期增长55%，较上月同期增长24%；今年以来累计零售660.2万辆，同比增长3%，由于临时性补贴以及车展促销活动，对汽车销售起到较强带动作用，而房地产方面，仍表现弱复苏态势，国家统计局数据，1—4月份，全国房地产开发投资35514亿元，同比下降6.2%；其中，住宅投资27072亿元，下降4.9%，后期更多关注房地产行业的复苏力度。综合终端反馈来看，铜刚需仍存，但需求更多基于低价带动下，表现集中放量，因此当前的下游终端的采购模式，或可进一步带动铜价中枢下行，不断向下测试需求端的承载力。

综上，通过行业数据追踪来看，电解铜仍将延续供强需弱的行业现状，而需求的释放，需要铜价低位时才能表现出集中性增量，通过下游终端行业表现来看，刚需补库需求仍在，这也将对铜需求起到较强支撑作用，但价格上涨驱动也将受限于下游采购意愿，结合当前海外宏观经济仍存较大压力，因此预计未来铜价仍将弱势震荡，不断向下测试需求端的承载力。需重点关注2点：1.海外经济塌方式下行。2.美联储货币政策调整发生重大调整。