锌：上有压力、下有支撑

　　报告要点：

　　全球锌精矿供应延续偏紧。4月份中国精炼锌产量环比减少，锌锭表观消费维持高增长，国内社会库存去化。海外库存回升，供需相对过剩。当月国内锌锭进口亏损缩窄，锌精矿进口窗口打开。

　　进入5月，中国精炼锌需求预计小幅回落，而供应预估增加，总体供需缺口将收窄。海外需求预期偏弱及供应回升预期下，供需仍偏过剩。本月来看，海外宏观压力较大及供需转弱预期仍将对锌价构成压力，而支撑来自价格持续下跌后的需求改善和低库存，总体锌价上有压力、下有支撑。本月沪锌主力运行区间参考：20200-22200元/吨，伦锌运行区间参考：2450-2800美元/吨。操作建议：区间操作。

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　　期现市场

　　4月份锌价延续跌势，主要原因在于LME库存增加、中国需求走弱以及国内黑色系商品大幅下挫，当月伦锌3M下跌9.0%，沪锌主力合约下跌6.5%。

　　期现价差方面，4月份伦锌现货升水持续收窄，并转为贴水状态，远月Back结构明显收缩，反映海外现货市场较为疲弱；沪锌现货升水随着锌价走低有所抬升。

　　内外盘方面，4月份人民币汇率贬值，沪伦比值环比上升，锌锭进口亏损缩窄，当前现货进口亏损约600元/吨。

　　库存方面，4月份LME库存继续回升，环比增加0.8至5.3万吨，截至3月的LME off-warant库存为1.4万吨，环比减少0.5万吨；当期国内社会库存减少2.9至11.3万吨。加总国内外交易所库存，绝对值仍偏低。

　　供给分析

　　锌精矿方面，根据ILZSG数据，2月全球锌精矿产量同比小增1.2%。秘鲁官方数据显示，该国3月份锌精矿产量录得9.2万吨，降幅扩大至23.8%。梳理海外主要上市锌矿生产企业一季报，产量增长的有Vedanta、Boliden、Lunding Mining、Nexa Resource等，而产量下降的有MMG、Glencore、Teck Resources等，当季海外锌精矿总产量预估有所下滑。

　　4月份中国港口锌精矿库存延续去化，表明海外锌矿供应干扰影响下，港口现货供需仍偏紧。国内方面，按照SMM数据，1-3月中国锌精矿产量约73.1万吨，同比增长3.2%，其中3月产量延续两位数同比增长。

　　加工费方面，4月国产和进口锌精矿加工费延续回落，4月底进口矿加工费报200美元/吨，国产矿加工费报4850元/吨。

　　锌精矿内外关系方面，4月份进口锌精矿矿亏损缩窄，5月初进口窗口打开。根据海关数据，1-3月我国锌精矿进口量同比增长约29.3%，随着进口窗口开启，未来进口量有望延续较大幅度增长。

　　精炼锌方面，4月份锌价下跌以及加工费下滑导致国内锌冶炼企业利润进一步回落。产量方面，4月上半月国内锌冶炼厂检修对生产影响较大，下半月生产受影响减小，当月国内精炼锌产量环比下滑，5月产量预估重新增长。

　　海外方面，4月份欧美天然气价格低位震荡，海外锌冶炼厂成本端压力不大。根据Glencore和Boliden一季报，两个公司位于欧洲的锌冶炼厂产量同比延续减少。按照ILZSG数据，2月全球精炼锌产量同比下滑约1%。

　　需求分析

　　国内方面，少量净进口的假设下，4月份中国精炼锌表观消费预估增长16.5%，1-4月累计表观消费增长约11.3%。从下游开工率来看，其反映的需求没有表观增速体现的那么强。当月锌锭初级加工企业开工率整体下滑，其中镀锌和氧化锌开工率高于去年同期，压铸锌合金开工率略低于去年同期。

　　下游行业方面，3月份我国基建投资增速延续增长，但增速有所下滑；同期房地产数据分化，销售和竣工延续回暖势头，而新开工、施工延续下降。

　　高频数据看，4月房地产成交数据环比回落，汽车销售亦回落，同比维持正增长。

　　海外方面，4月份主要经济体制造业PMI仍位于荣枯线以下，其中日本和美国制造业收缩幅度收窄，欧元区制造业收缩幅度加大。行业方面，3月美国新建住宅数据下滑，欧元区2月营建支出走高，短期海外地产需求未明显走弱，但高利率环境下海外地产仍有走弱预期。

　　小结

　　全球锌精矿供应延续偏紧。4月份中国精炼锌产量环比减少，锌锭表观消费维持高增长，国内社会库存去化。海外库存回升，供需相对过剩。当月国内锌锭进口亏损缩窄，锌精矿进口窗口打开。

　　进入5月，中国精炼锌需求预计小幅回落，而供应预估增加，总体供需缺口将收窄。海外需求预期偏弱及供应回升预期下，供需仍偏过剩。本月来看，海外宏观压力较大及供需转弱预期仍将对锌价构成压力，而支撑来自价格持续下跌后的需求改善和低库存，总体锌价上有压力、下有支撑。本月沪锌主力运行区间参考：20200-22200元/吨，伦锌运行区间参考：2450-2800美元/吨。操作建议：区间操作。