乙二醇期权和苯乙烯期权上市在即，专家们如何看市场？

期货日报

　　5月15日，乙二醇期权和苯乙烯期权将在大商所上市。期权工具被誉为“衍生品皇冠上的明珠”，两个化工期权的上市将为相关化工产业带来哪些影响？期权合约规则设计和套保模式具体有哪些？企业应如何利用好期权工具满足个性化、精准避险需求？在两个期权上市之际，业内专家各抒己见，一起见证大商所化工全板块期货、期权时代的到来。

　　稳中向好趋势显现，上市期权工具正当时

　　期货日报记者了解到，期权的出现与市场发展特点密不可分，乙二醇和苯乙烯市场现有的特征和变化也表明了上市期权工具正当时。

　　记者：乙二醇、苯乙烯如何生产出来的？全球及国内市场发展格局和产销分布情况如何？

　　中信期货研究所商品研究部负责人李兴彪：乙二醇生产方式主要有乙烯法和草酸酯法，两种方式占我国产量的比重分别为63%和37%。其上游原料主要为石脑油、乙烷、煤炭等。苯乙烯生产方式则分为乙苯脱氢、环氧丙烷—苯乙烯（POSM）以及裂解汽油抽提（C8抽提）三种工艺，产能占比分别为81%、17%和1.3%。乙苯脱氢是采用乙烯与纯苯产出乙苯，乙苯经过脱氢得到苯乙烯；POSM工艺的原料包括乙烯、丙烯与纯苯，利用乙烯与纯苯生成乙苯，乙苯与丙烯反应制得苯乙烯与环氧丙烷；C8抽提则是从汽油裂解中抽提苯乙烯组分。

　　乙二醇供需方面，近年来，乙二醇产能增长显著快于需求扩张，近三年乙二醇装置利用率相较2019年之前至少降低了15个百分点。亚洲不仅是生产体量最大的地区，同时也是需求基数最高的地区，每年大量中东以及北美地区的乙二醇货源会流入亚洲市场，其中中国和印度又是流入量最大的。近年来，我国乙二醇产量持续增长，2022年，国内乙二醇产量1368.7万吨，近三年产量复合增速约20.6%；进口量750.1万吨，较2020年高点减少300万吨，近两年进口平均降幅近15%。

　　苯乙烯供需方面，2019—2022年，中国苯乙烯产能由937万吨扩张至1778万吨，产能增长近90%；产量由857万吨增至1391万吨，增长62%；进口量由324万吨下滑至114万吨，减少65%。全球苯乙烯产能随着中国进入扩产周期迅速提升。截至2022年年底，全球苯乙烯主要生产区包括东北亚、欧洲、北美，占比分别为58%、14%、14%，主要消费区域也集中在上述地区。从全球货源流向来看，中东、北美为主要流出地，东北亚、印度为主要流入地。

　　记者：乙二醇、苯乙烯下游应用领域有哪些？乙二醇、苯乙烯价格波动对社会生活、工业生产等有哪些影响？

　　东证期货金融工程分析师谢怡伦：乙二醇和苯乙烯都是国内重要的化工中间产品，市场规模分别约为1007亿元、1120亿元。其中，乙二醇下游应用领域广泛：一是生产聚酯树脂，如塑料(7740, -42.00, -0.54%)瓶、纤维、涂料、灯箱片等；二是作为溶剂，被广泛应用于油墨、染料、涂料、药品和化妆品等领域；三是作为冷却剂和防冻剂，被广泛应用于汽车冷却系统和其他冷却和加热系统中；四是制作燃料电池。

　　苯乙烯下游应用领域同样广泛：一是用于聚苯乙烯生产，苯乙烯是制造聚苯乙烯（PS）的重要原料，PS主要用于制造一次性餐具、电器外壳、玩具、保温杯等；二是用于橡胶(11945, -290.00, -2.37%)生产，橡胶又用于制造轮胎、密封件等；三是用于ABS塑料生产，ABS塑料广泛应用于电器外壳、汽车内饰、玩具等领域。

　　由于下游领域广泛，乙二醇和苯乙烯的价格波动都直接或间接地对相关工业生产乃至日常生活带来一定影响。例如，2021年8—10月，乙二醇价格持续上涨，增加了下游的汽车、涂料、药品和化妆品等生产成本。而苯乙烯价格的波动则会影响到聚苯乙烯、ABS塑料、橡胶等行业的生产成本，日常生活所需的塑料制品、电器等的价格可能因此产生变化。

　　记者：去年乙二醇、苯乙烯价格波动情况如何，产业链企业面临着怎样的经营压力与风险？如何看待今年走势？

　　中信期货研究所商品研究部负责人李兴彪：去年，乙二醇价格承压下行，生产企业面临高库存、低需求的经营压力。具体来看，去年年初乙二醇现货均价在5200元/吨，随后持续下行至年底的4000元/吨，跌超20%。部分生产企业在去年年底单吨乙二醇亏损约190美元。在价格下跌的冲击下，去年乙二醇开工率只有58.3%。对下游而言，去年来聚酯行业呈现“两高两低”的状态：“两高”分别是高开工率以及高库存，因聚酯生产基本恢复，但下游需求跟进慢，也加大了库存的上升压力；“两低”分别是低产销以及低现金流。

　　从长远看，随着产能投放进入尾声、存量整合加快以及需求的中期增长预期等，未来乙二醇市场供需矛盾将趋于缓和，行业呈现稳中向好的发展趋势。

　　就苯乙烯而言，2022年苯乙烯市场整体呈现供过于求的格局，价格涨跌更多受原油、纯苯等成本端价格影响。2022年上半年，俄乌冲突推动原油上涨，加之美国汽油紧缺加剧中国芳烃供应紧张，成本端的纯苯价格快速抬升，支撑了苯乙烯价格上涨。苯乙烯期货较好反映了这一趋势，上半年主力合约价格从8400元/吨涨至11500元/吨，此时下游企业面临较大成本压力，停产降负等情况增多。下半年，随着原油价格回落叠加美国汽油需求由旺转淡，纯苯价格转弱，苯乙烯期现价格迅速下行，在下游利润修复、生产积极性提升的同时，上游企业又面临着价格下行的压力。

　　今年苯乙烯及下游产能仍在增长，利润集中在纯苯端。从长周期视角，苯乙烯产能扩张接近尾声，存量装置整合的速度或加快。随着终端需求复苏，苯乙烯供需矛盾或缓解，上下游利润趋于修复。

　　记者：影响乙二醇、苯乙烯价格的因素有哪些？近年来，乙二醇、苯乙烯的现货和期货价格波动情况如何？如何看待乙二醇、苯乙烯期货价格发现功能发挥情况？

　　中信期货研究所商品研究部负责人李兴彪：影响乙二醇、苯乙烯价格的因素众多，既有宏观变量如经济增速、流动性环境等，也有中观因素如供应、需求、库存等，还有微观交易结构的影响。乙二醇、苯乙烯期货价格呈现高波动率状态。数据显示，2020年以来，乙二醇、苯乙烯期货波动率的中值分别在27.5%、29.8%，同时，波动率的标准差分别在11.5%、9.8%。乙二醇、苯乙烯期货较好地发挥了价格发现功能，为产业链企业提供了有效的指导价格。

　　记者：乙二醇、苯乙烯期货已经具备风险管理、价格发现等基础功能，为什么要继续上市期权等衍生工具？

　　中信期货研究所商品研究部负责人李兴彪：现阶段有越来越多的乙二醇和苯乙烯产业企业在利用期货套保的同时，将场外期权运用在采购和销售的过程之中，不仅帮助产业企业对冲风险或增厚收益，并且为产业企业提供持续性的产业服务提供工具供给，进而提升客户黏性及行业影响力，同时也为场内期权工具推出后的企业主动参与创造了条件。

　　灵活匹配避险需求，助力产业企业逆境突围

　　记者了解到，作为管理价格波动风险的重要工具，期权能够与标的期货之间形成互补的优势，有助于进一步促进标的期货的价格发现功能发挥。同时，能更好地满足实体企业个性化的风险管理需求。乙二醇、苯乙烯期货工具的上市，能够提升风险管理能力，期货工具为相关产业企业提供了有效的风险管理手段，可以通过期货合约对价格波动进行有效遏制，降低企业经营风险。

　　记者：与期货工具相比，期权在风险管理等方面有哪些特点、优势？

　　国泰君安期货研究所高级研究员张雪慧：期权在套保应用中能够与传统期货套保互相代替或组合，进行更灵活、更匹配企业风险管理目标的套保操作。一是优化资金的流转与使用，一方面，期权买方无需缴纳保证金，仅需支付较少的权利金，相对于使用期货进行套保，期权买方的资金占用率低；另一方面，资金风险小，买入期权代替期货操作，亏损也只是损失了一开始购买期权的权利金。二是保留收益空间，理论上期权具有“损失有限，收益无限”的特点，通过期权的套保操作，可以锁定最高成本以控制风险，且在标的价格朝有利方向变动时，可以通过弃权操作来保留反向利润。三是应用匹配多样化需求，各式各样的期权组合和结构可以匹配多样化利润增强和保险需求，期权不仅可以做多或做空，还可以选择看涨和看跌，通过不同的期权组合构造合适的套保策略，还可以在有现货对冲的基础上，通过卖出期权的权利金收入等增加收益。四是期权与期货组合应用，例如，当企业持有期货多头头寸，且市场价格逐步上行至高位，此时可考虑平仓用于套保的期货仓位，锁定期货浮盈，再用部分浮盈资金买入看涨期权，继续进行上行风险保护，这样既可以避免标的价格反转下跌造成的期货浮盈回吐，又可以在未来价格持续上行时继续对冲现货风险。

　　记者：买入期权相当于买入“保险”，那么，实体企业如何通过合理卖出期权的方式实现风险对冲和增加收益？

　　国泰君安期货研究所高级研究员张雪慧：利用期权增加收益主要应用于高位出货和低位进货两种策略。这两种策略都是通过做期权的卖方去收取权利金来增加收益，可以分为卖出看涨期权和卖出看跌期权。

　　高位出货的应用主要是在有现货存货的情况下，可以卖出一个较高行权价的看涨期权且价格上涨至行权价的概率较低。即使到期价格上涨被行权，那么存货也可以高位卖出交割；如果没有上涨至行权价以上，则可以获取权利金收益并增加销售产品的利润。

　　低位进货的应用主要是当公司需要进行采购时，可以卖出一个行权价较低的看跌期权且下跌至行权价的机会不高。如果到期价格下跌被行权，那么企业可以以一个理想的低价被行权买入期货多单；如果价格没有下跌到行权价以下，则可以获取权利金收益来减少进货成本，增加未来利润。如果公司有持续低位进货的计划，可以在下方布置多档位的看跌期权，如果标的价格下跌，可以在预设档位不停行权交割以实现低位进货。

　　记者：除了单品种、单一工具套保外，企业是否可以做跨品种期权套保、期货+期权组合套保？

　　东证期货金融工程分析师谢怡伦：跨品种期权套保指的是使用期权合约来管理不同但相关的商品价格波动所带来的风险。

　　期货+期权组合套保可以结合期货和期权两种工具来管理风险。例如，企业可以先用期货合约锁定商品价格，然后再使用期权合约来保护其在期货合约到期前所持有的头寸。这种组合套保策略可以减少套保成本，并且在期权合约到期后，企业还可以继续使用期货合约来管理风险。

　　规则贴近市场实际，为企业初涉期权提供便利

　　记者了解到，作为国内液体化工期权品种，乙二醇和苯乙烯期权合约设计的基本逻辑和国内现有的期货期权合约基本一致。在专家看来，两期权品种规则贴近市场实际，为相关企业初涉期权提供了更多的便利。

　　记者：根据已公布的乙二醇、苯乙烯期权合约规则看，此次2个化工期权合约设计思路、规则等与大商所已上市的期权合约基本一致。相关期权合约规则经过多年运行，是否有效，是否贴近企业避险、市场参与需求？

　　东证期货金融工程分析师谢怡伦：在经过多年的运行和市场的检验之后，这些规则被认为是有效的，能够满足企业避险和市场参与的需求。首先，这些规则为期权市场的发展奠定了基础，为市场的稳定运行提供了保障。其次，这些规则考虑到了市场的实际需求，使期权交易更加灵活、便捷，同时也更贴近企业的风险管理需求。例如，规定了期权合约的标的物、交割方式等。最后，这些规则也保障了市场的公平性和透明度，为投资者提供了更多的参与机会，促进了市场的健康发展。

　　记者：具体来看，此次期权合约在最后交易日与到期日、行权价格间距、行权方式、保证金、涨跌停板等设计方面，具体有哪些内容、特点？

　　中信期货研究所商品研究部负责人李兴彪：乙二醇和苯乙烯期权在合约最小变动价位、行权价格等规则设计方面，沿用了大商所相似品种的设计规则，能够让相关产业企业及广大交易者快速熟悉新品种交易规则，降低学习成本，提高参与便利性。

　　记者：不少市场参与主体对于期权工具的使用还不太熟悉。在尝试使用期权策略来管理风险的时候，应注意哪些问题？

　　东证期货金融工程分析师谢怡伦：在使用期权工具进行风险管理时，需要深入了解市场情况，制定合适的策略，并进行风险控制和定期评估，以最大程度地降低风险。

　　一是了解期权基本知识，在使用期权工具进行风险管理前，必须先了解期权的基本知识，例如期权的类型、行权方式、到期日等。二是分析市场情况，在使用期权工具进行风险管理前，需要分析市场情况，了解当前市场的供求关系、价格趋势等信息，以便制定相应的期权策略。三是确定策略，在了解市场情况后，需要制定相应的期权策略，包括选择适当的期权类型、行权价格、到期日等。四是风险控制，在使用期权工具进行风险管理时，需要控制风险，例如通过合理的资金管理、组合套保等方式进行风险控制，避免因期权交易而带来的损失。五是定期评估，期权策略需要定期评估，以确保其与市场情况的匹配性和有效性，如果市场情况发生变化，需要根据实际情况对期权策略进行调整。

　　记者：近年来，在大商所等机构支持下，相关化工企业积极探索应用场外期权、含权贸易，这是否有助于企业提前了解熟悉期权交易策略、提升场内期权的产业参与度？

　　东证期货金融工程分析师谢怡伦：场外期权和含权贸易是一种灵活多样的风险管理工具，相比场内期权具有更高的自由度和个性化需求的定制性，而且交易方便、操作简单，更加符合企业的实际需求。企业可以根据自身的实际情况和需求，选择不同的期权交易策略来进行风险管理。通过应用场外期权、含权贸易等工具，企业可以提前了解和熟悉期权的交易方式和策略，降低期权交易风险，提升企业的综合竞争力。

　　记者：企业在什么情况下应该将持有的期权进行行权？对于企业用期权套保，您还有哪些建议？

　　国投安信期货研究院期权高级分析师沈卓飞：在期权到期之前，一般情况下不建议行权，因为期权有时间价值，期权行权就等于放弃了时间价值，不如直接在场内平仓。如果企业考虑参与交割，期权的时间价值又所剩无几又或者深实值期权由于流动性缺乏，较难平仓，企业可以考虑行权。关于企业期权套保有以下建议：一是合理评估使用期权的时机，避免付出高昂的权利金；二是买期权套保时选择到期日略长一些的期权，时间价值损耗慢；三是当市场出现较大变化，包括标的价格、隐含波动率、到期期限等，可能需要动态的调整仓位或进行期权和期货工具的转换，套保效果可能更佳。

　　人工智能专家也有话说，促进产业链协同发展

　　当然，除了以上这些行业专家之外，还有一些“砖家”也对乙二醇、苯乙烯做了一定的解读。前期火出圈的人工智能专家ChatGPT对于两个新期权品种又会有怎样的看法和期待呢？对此，记者也向ChatGPT进行发问，一起来看看它的回复吧。

　　记者：上市乙二醇和苯乙烯期权，对于乙二醇和苯乙烯产业链将带来哪些积极作用和影响？

　　ChatGPT：上市乙二醇和苯乙烯期权将带来诸多积极作用和影响，有助于提高市场透明度、促进产业链协同发展和产业升级，同时也可以降低市场风险和提高企业盈利能力。一方面，期权交易可以降低市场风险，由于期权是一种保险工具，可以有效地保护买家和卖家免受价格波动的影响，从而降低市场风险。另一方面，期权交易可以提高市场透明度，通过期权交易，市场参与者可以更好地了解市场需求和供应情况，从而更好地进行决策。

　　此外，上市乙二醇和苯乙烯期权可以促进产业链协同发展，通过期权交易，乙二醇和苯乙烯的生产企业可以更好地协调，优化供应链，提高生产效率和利润；促进产业升级，通过期权交易，企业可以更好地把握市场需求和竞争状况，从而加快技术创新和产业升级。期权交易还可以提高企业盈利能力，通过期权交易，企业可以更好地管理价格风险，从而提高企业盈利能力。

　　记者：此前，乙二醇期货和苯乙烯期货已经上市交易，如何评价期货工具在乙二醇和苯乙烯企业风险管理和产品定价中发挥的重要作用？

　　ChatGPT：期货工具在乙二醇和苯乙烯企业中发挥了重要作用，可以帮助企业规避风险、定价产品、提高市场竞争力和供应链效率，在企业的风险管理和产品定价中具有不可替代的作用。

　　期货交易可以帮助乙二醇和苯乙烯企业规避价格风险，降低企业在市场变化中的风险，从而减少经营风险和损失。期货价格反映市场供求关系，通过期货交易，乙二醇和苯乙烯企业可以更准确地把握市场需求和供应情况，从而更好地定价产品，提高产品的市场竞争力。

　　此外，期货交易可以促进供应链优化，通过期货交易，乙二醇和苯乙烯企业可以更好地协调生产和销售，优化供应链，提高生产效率和利润。

　　记者：未来乙二醇和苯乙烯产业链企业应该如何利用期货和新的期权工具，提升风险管理水平和经营能力？

　　ChatGPT：乙二醇和苯乙烯产业链企业应积极利用期货和新的期权工具，建立完善的风险管理体系，提升风险管理水平和经营能力，从而更好地应对市场变化和风险挑战。一方面，通过期货交易进行价格锁定和风险规避，同时也可以通过期货市场获取更多的市场信息，为企业的决策提供参考依据。另一方面，逐步拓展期权工具的应用范围，包括期权交易、期权套利和期权组合等，通过灵活运用期权工具，提升风险管理和经营能力。

　　乙二醇和苯乙烯企业可以根据自身风险特点，建立完善的风险管理体系，包括风险识别、风险评估、风险控制和风险应对等环节，并通过期货和期权工具进行风险规避和风险转移。同时，需加强市场分析和预测能力，不断提升对市场供求关系的敏感度和准确度，从而更好地进行期货和期权交易，提升风险管理水平和经营能力。

　　三十而立，作为国内第29个、30个商品期权品种，乙二醇、苯乙烯期权的上市将为市场提供新风险管理模式，为企业提供更加灵活、匹配的风险对冲工具。中国期权正在迎来带时代，掌握期货期权基本功，也已成为当前实体企业风险管理中不可缺少的技能，大家都准备好了吗？