油脂：供应压力仍存

　　摘要：

　　大豆方面，随着南美产区大豆的陆续上市，全球大豆需求逐渐转移至南美。本年度南美产量或表现为巴西大豆丰产，阿根廷受拉尼娜影响产量仍有下调空间。随着南美大豆的陆续上市将缓解全球大豆供应紧张的格局，巴西大豆出口卖压持续，美豆价格预计将震荡偏弱运行，关注巴西大豆出口节奏和新季美豆种植情况。产地棕榈油进入季节性增产周期，但受过量降雨和斋月劳动力不足影响，产地产量恢复不及预期。出口方面，考虑到斋月节前备货完成，叠加前期主要需求国已经完成大幅补库，国内库存攀升至历史同期高位，棕榈油性价比优势不再，预计后续棕榈油出口预计仍将呈现疲软的情况。中期来看，在供应逐渐改善，需求承压的情况下，后续产地棕榈油仍将面临累库压力，关注印尼棕榈油出口政策变化和产量恢复情况。全球菜籽产量增幅明显，全球菜籽和菜油供应逐渐改善。国内方面，产地油料供需改善的格局将逐渐传导至国内，关注海关政策变动。虽然国内餐饮等消费逐步复苏，但随着节日备货需求的完成，近期油脂需求预计较难有明显增量。随着大豆菜籽的大量到港，供应压力仍存，关注后续供应压力兑现情况下油脂逢高做空机会。当前黑海地区出口协议续签仍存较大不确定性，关注后续进展。

　　风险提示：疫情反复、产区天气出现重大问题、原油价格大幅上涨、印尼政策反复、黑海地区出口政策

　　正文：

　　一、本月行情回顾

　　本月油脂市场价格整体呈现先扬后抑走势。月初国际原油价格的反弹提振油脂价格上涨。受印尼斋月节前出口政策收紧部分出口需求转向马来市场，叠加受过量降雨影响产地产量恢复进程较慢，3月马棕库存降幅超市场预期，报告整体偏利多，但4月马棕出口疲软环比降幅明显使得其利多支撑程度有限。巴西大豆丰产，随着收割的顺利推进，叠加库容压力，出口卖压持续，报价持续下行，竞争力优势明显。欧洲菜油葵油供应压力较大，报价大幅下调拖累整个油脂市场表现。国内方面，油脂价格走势整体跟随海外市场。受海关检验检疫政策调整，4月大豆到厂压榨不及预期，豆油供应整体偏紧。棕榈油则由于进口利润倒挂，叠加天气回暖有利于需求，整体呈现去库状态。菜油则由于菜籽菜油的大量到港，大供应弱需求的情况下整体仍处于累库状态。截止4月28日，豆油2309合约收报于7468元/吨，月环比下跌530元/吨，跌幅6.63%。棕榈油2309合约收报于6846元/吨，月环比下跌412元/吨，跌幅5.68%。菜油2309合约收报于8047元/吨，月环比下跌508元/吨，跌幅5.94%。

　　二、产地棕榈油供需情况：产地产量恢复进程偏慢，近期无明显卖货压力

　　马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的马来3月份棕榈油供需数据显示： 3月棕榈油产量环比增加2.77%至128.8万吨，（预期124-128，上月125.4，去年同期141.1）；进口环比减少24.25%至4万吨，（预期3-6，上月5.3，去年同期8.5）；出口环比增加31.76%至148.6万吨，（预期128-139，上月112.8，去年同期128.1）；库存环比减少21.08%至167.3万吨，（预期175-184，上月212，去年同期147.4）。与此前市场预期相比，产量基本符合市场预期，出口高于市场预期，进口符合市场预期，国内消费符合市场预期，带来马棕库存环比下降，降幅超出市场预估区间，报告整体偏多。目前马来西亚棕榈油处于增产周期，但部分产区受过量降雨洪涝灾害影响，拖累3月产地棕榈油产量的恢复。根据路透预估4月马棕产量预计环比增加0.9%至130万吨，出口预计环比下降19.3%至120万吨，库存预计环比减少9.8%至151万吨。4月受斋月劳动力不足影响，马棕产量整体仍恢复偏慢。前期主要需求国已经完成大幅补库，国内库存攀升至历史同期高位，当前国际豆棕价差下，棕榈油性价比优势不在，使得棕榈油出口呈现疲软的情况，但在马棕产量恢复明显不及预期的情况下，使得 4月马棕库存预计仍呈现环比下降趋势，近期产地无明显库存压力，支撑产地近月报价。根据印尼棕榈油协会数据显示，印尼2月棕榈油库存为264万吨，处于历年同期偏低水平。5月开始将印尼棕榈油国内市场义务从此前的45万吨下调至30万吨，同时将DMO比例从此前的1：6收紧至1:4，但放宽了包装油的出口比例。考虑到此前未使用被冻结的出口许可证将于5月开始陆续恢复，后续印尼将允许出口更多的棕榈油。目前产地已经进入季节性增产周期，后续关注产地棕榈油产量恢复情况和印尼出口政策变动。

　　三、全球大豆供需情况：巴西大豆卖压持续，关注新季美豆种植情况

　　美国农业部（USDA）公布的4月供需报告整体偏中性。本次报告对2022/23年度美豆数据未做调整，年末库存预估为2.1亿蒲，较3月预估持平，低于2021/22年的2.74亿蒲，为7年来最低，高于市场此前预期的1.98亿蒲氏耳，库存消费比回到4.83%，位于十年间偏低水平，总体美豆供需格局偏紧。USDA公布的每周作物生长报告显示，截至5月7日当周，美国大豆播种率为35%，市场预期为34%，去年同期为11%，五年均值为21%，此前一周为19%，新作美豆种植开局良好，目前播种期天气炒作空间有限，关注后续美豆产区天气情况。

　　南美方面，巴西大豆产量从1.53亿吨上调至1.54亿吨。压榨量调增，出口量保持不变。压榨量上调至5325万吨，出口则保持不变在9270万吨。期末库存调增至3275万吨。阿根廷大豆产量则调降至2700万吨。受产量受损影响，压榨量下调，进口量增加。压榨量下调至3200万吨，进口量增加至830万吨。目前巴西大豆收获进度已超9成，巴西大豆丰产格局确立，随着南美产区大豆的陆续上市，全球大豆需求将逐渐转移至南美。本年度南美产量或表现为巴西大豆大幅增产，阿根廷大豆受拉尼娜困扰，产量受损严重，阿根廷新作大豆产量预估存在进一步下调的空间，但也较难冲击巴西增产带来的近期供应压力。随着巴西大豆的陆续收获上市，巴西大豆报价最具竞争力，考虑到当前巴西大豆的出口进度和库容压力，我们认为出口卖压仍将持续，关注后续巴西大豆的出口节奏和新季美豆种植情况。

　　四、全球菜籽供需情况：欧盟产区仍有消化压力，关注新季加籽产区天气情况

　　根据美国农业部USDA4月报告数据显示，2022/23年度全球菜籽供需双增。受种植收益良好影响，农户扩种增产意愿较强，2022/23 年度全球菜籽产量预计为 8716万吨，同比增长17%，达到创纪录的水平，主要受益于主产国菜籽产量预期均出现不同程度的增长。其中加拿大是由于旧作减产，新作产量恢复到正常水平。欧盟产量的增长主要是受益于面积和单产的增长。澳大利亚是近年的一个亮点，连续三年大幅增产。随着菜籽产量的增加，菜籽消费也呈高增长的态势。产需同增的情况下，由于产量增幅大于消费增幅，期末库存和库存消费比同比回升，全球菜籽供需格局改善。主产国菜籽产量的增加使得全球菜籽和菜油可供出口量增加。

　　根据战略谷物公司最新的报告数据显示，2023年欧盟油菜籽产量预计将达到2000万吨，高于上月预估的1950万吨和去年的1940万吨，因为大部分地区的作物状况良好。本年度乌克兰和澳大利亚菜籽大量出口至欧盟，欧洲菜籽即将收割上市，增产背景下菜籽供应充裕，菜籽压榨量预计仍将维持在高位。生柴需求不及预期的情况下，欧盟地区菜油价格呈现持续回落的趋势，菜油出口同比增幅明显，有效供应全球菜油出口市场。

　　根据加拿大统计局最新的报告数据显示，预计2023年加拿大油菜种植面积为2160万英亩，较2022年的2140万英亩增加0.9%，但低于市场预期的2178万英亩。目前加拿大刚刚进入播种阶段，阿尔伯塔省发布的今年首份作物进展报告显示油菜籽播种进度偏慢，截至5月2日，全省油菜籽播种进度为0.6%，低于去年同期的2.3%。由于积雪直到4月份才融化，导致春播作物出现一些延迟。加拿大部分产区面临干旱风险，关注新季加菜籽产区天气情况。加拿大扬言要驱逐中国外交官，使得中加关系再度引起市场担忧，关注后续中加和中澳关系进展，其将改变菜系贸易流。

　　五、国内油脂供需情况

　　5.1 进口利润倒挂限制进口量，棕榈油预计仍将呈现去库趋势

　　进口方面，中国海关公布的数据显示，2023年3月棕榈油进口量为49.96万吨，较上月的34.31万吨增加45.61%，较去年同期的19.43万吨增加157.12%。至2023年3月累计进口量为131.43万吨，较去年同期的50.69万吨增加159.27%。由于前期进口利润倒挂限制近月国内棕榈油进口量。国内消费逐渐恢复，随着天气升高棕榈油消费或进一步好转，有利于国内棕榈油库存的消化，但随着豆棕价差的持续走低，棕榈油性价比优势趋弱。

　　5.2 巴西大豆将大量到港，关注海关政策变化

　　进口方面，中国海关公布的数据显示，2023年3月大豆进口量为685万吨，较上月的704万吨减少2.7%，较去年同期的635万吨增加7.87%。至2023年3月累计进口量为2302万吨，较去年同期的2028万吨增加13.51%。根据我的农产品网预估，4-6 月大豆到港量预计分别为 825.5 万吨、1100 万吨、890 万吨，较去年同期增幅明显。由于海关检验检疫政策变化，使得4月中上旬以来大豆到港卸货通关时间延迟，供应压力后移，拖累油厂开机率的回升和豆油供应的改善。随着后续巴西大豆的大量到港，供应逐渐宽松格局下，豆油将逐渐进入累库阶段。

　　5.3菜油供应仍宽松，关注消费替代情况

　　进口方面，中国海关公布的数据显示，2023年3月菜籽进口量为59.89万吨，较上月的40.84万吨增加46.63%，较去年同期的11.56万吨增加418.08%。至2023年3月菜籽累计进口量为166万吨，较去年同期的37.49万吨增加342.82%。2023年3月菜油进口量为17.96万吨，较上月的14.36万吨增加25.13%，较去年同期的8.67万吨增加107.27%。至2023年3月菜油累计进口量为48.49万吨，较去年同期的28.58万吨增加69.63%。随着全球菜籽产量的增加和加拿大菜籽产量的恢复，从去年下半年开始进口菜籽压榨利润明显改善，国内采购明显增加，本年度菜籽采购量已经基本完成。二季度开始菜籽压榨利润恶化，6月以后菜籽买船减少，远月供应压力减轻。根据我的农产品网预估，5月菜籽到港量在54万吨。菜籽供应充足，油厂压榨量仍将维持在高位，叠加进口菜油的到港，使得菜油供应增加明显。5月开始国产菜籽即将陆续收获上市，国产菜籽压榨量有望回升。今年国产菜籽大榨利润预计较难给出，国产菜籽可能将基本都流入小榨环节。随着菜油价格的下跌，和对其他油脂价差的持续收窄，近期菜油与豆油价差大幅缩窄在需求上已经有了一定体现，菜油散油销售情况已经出现回暖，但主要消费领域的小包装还需要价差持续维持在低位来刺激菜油的反替代，在后续供应量仍较大的情况下，菜油仍将呈现累库趋势，关注菜油消费恢复情况。

　　六、后市展望

　　大豆方面，随着南美产区大豆的陆续上市，全球大豆需求逐渐转移至南美。本年度南美产量或表现为巴西大豆丰产，阿根廷受拉尼娜影响产量仍有下调空间。随着南美大豆的陆续上市将缓解全球大豆供应紧张的格局，巴西大豆出口卖压持续，美豆价格预计将震荡偏弱运行，关注巴西大豆出口节奏和新季美豆种植情况。产地棕榈油进入季节性增产周期，但受过量降雨和斋月劳动力不足影响，产地产量恢复不及预期。出口方面，考虑到斋月节前备货完成，叠加前期主要需求国已经完成大幅补库，国内库存攀升至历史同期高位，棕榈油性价比优势不再，预计后续棕榈油出口预计仍将呈现疲软的情况。中期来看，在供应逐渐改善，需求承压的情况下，后续产地棕榈油仍将面临累库压力，关注印尼棕榈油出口政策变化和产量恢复情况。全球菜籽产量增幅明显，全球菜籽和菜油供应逐渐改善。国内方面，产地油料供需改善的格局将逐渐传导至国内，关注海关政策变动。虽然国内餐饮等消费逐步复苏，但随着节日备货需求的完成，近期油脂需求预计较难有明显增量。随着大豆菜籽的大量到港，供应压力仍存，关注后续供应压力兑现情况下油脂逢高做空机会。当前黑海地区出口协议续签仍存较大不确定性，关注后续进展。