铜：衰退与交仓同现

转自：紫金天风期货研究所

【20230509】铜周报：衰退与交仓同现

本周观点

• 近期铜价震荡回落，节前我们指出“68000元/吨的铜并不便宜，仍有回调空间”，目前回调之后会有所反弹，但再往后看仍然面临压力；

• 铜价近期下跌的主要驱动在于一方面海外银行业危机波澜再起、衰退预期再次深化，另一方面在于国内经济复苏的不对称性较强，宏观数据的改善对于传统领域需求的提振有限；

• 伦铜近期持续交仓，与4月下旬相比目前已经增加2万吨左右，虽然绝对量级仍然处于低位，但是目前的时点库存的环比变化更加重要，根据年报与季报中对于海外平衡表的推演，在海外浅衰退以及国内进口月均27万吨的假设下，海外过剩30万吨左右，库存的增加是过剩预期的兑现；

• 4月国内精炼铜消费边际走弱，目前看5月大概率环比继续略有走弱，不过单月仍然有缺口，大概率继续处于去库状态，但对于国内而言，低库存可能首先给的是进口利润，而非一个更高的绝对价格；

• 基本面上，由于上周铜价回落，盘面低位徘徊，下游整体节后采购情绪向好，现货整体维持在小幅升水状态。不过，由于近期进口比值修复，导致隔月基差扩至100元/吨以上，从本周初情况来看，基差再度收敛。另外，近期再生货源表现紧张，部分利废企业转向精铜市场消费，也成为支持铜价升水表现尚可的原因之后，考虑短期再生资源较难出现实质改变，不排除5月下旬至6月上旬基差back水平出现再次拉开的可能性。

月度平衡表

数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

周度基本面情况

主要矿企新闻更新

• 【Teck：在股东大会投票前取消了重组计划】4月27日，泰克资源决定撤回将公司分拆为两个部门——金属和煤炭的计划，该计划原定于周三举行股东投票。公司表示，未来的计划是寻求“更简单、更直接的分拆”，以最好地为投资者释放价值。在此期间，QB2项目将全面投产，推进其行业领先的铜增长项目管道，并安全、负责任地优化其现有业务的生产。

• 【KGHM：2023年第一季度铜产量同比下降9.1%】2023年第一季度KGHM集团的铜总产量为17.57万吨，同比下降9.1%，环比增加0.1%。其中，Sierra Gorda S.C.M.，同比下降主要原因是开采矿石中铜含量较低，金属回收率较低以及矿石处理量较低；KGHM Polska Miedź S.A.环比增加主要由于矿石开采量的增加；KGHM INTERNATIONAL LTD.的产量下降，主要是由于开采低质量矿石导致Robinson矿产量减少了0.28万吨，从而导致回收率降低。此外，极端天气条件(大雪和解冻)对产量产生不利影响。

• 【Codelco：2023年一季度铜总产量同比减少9.2%】智利铜业2023年第一季度铜总产量为35.17万吨，同比减少9.2%。Codelco的直接生产成本从前一年的153美元上涨了近34%，达到每磅204美元左右，原因是运营成本上升以及投入价格上涨。Ministro Hales、Andina和Chuquicamata矿山的产量下降是由各种运营问题造成的，包括磨机电机故障和选矿厂进料意外事件。3月，Codelco预测2023年铜价将在3.5-4.4美元/磅之间。预计今年的资本支出在35-41.25亿美元之间。

• 【Southern Copper：2023年一季度铜产量同比增加4.1%】南方铜业2023年第一季度铜总产量22.3万吨，环比减少7.5%，同比增加4.1%，这主要是由于Cuajone产量同比增长48.5%，得益于更高的矿石品位和今年恢复全面运营能力；同比去年同期，Toquepala和IMMSA的产量分别增长了0.6%和7.5%，主要由于更高的矿石品位和回收率；由于矿石品位和回收低，Buenavista（-0.3%）和La Caridad（-10.8%）矿山的产量下降略微抵消了这一影响。

数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

铜精矿/粗铜加工费

• 铜精矿方面，截止上周五（5月5日）SMM进口铜精矿指数（周）报85.47美元/吨，较上期指数增加0.72美元/吨。上周铜精矿现货TC维持稳定，仅有2个工作日，市场成交活跃度一般，冶炼厂对5/6月份船期货物的需求继续减弱。尽管现在冶炼厂的原料库存下降，但是并未到紧缺的程度，而且后续大量船只陆续到港补充货源。预计短期内现货TC或将在80美元中位徘徊。

• 海关总署数据显示，2023年3月中国铜矿砂及精矿进口量为202.1万吨，较去年同期减少7.5%，环比上月减少11.2%。2023年1-3月中国铜精矿累计进口量为665.6万吨，较去年同期累计增加5.2%。从进口量上来看，2022年年底至今年1月海外矿端干扰对中国铜精矿进口量的负面影响开始凸显。

• SMM数据显示，4月国内南方地区粗铜加工费小幅走低，主因随着南方部分主流炼厂检修的进行，去库幅度有所增加，炼厂对于粗铜的需求较上月增加，因此选择调低加工费收货。北方地区部分炼厂也即将进入检修期，下游炼厂积极备货使得北方粗铜货源相对紧张，据某持货商反映5月份的订单都已排满，但由于北方地区以长单交付为主且交易者之间合作关系稳定，因此4月加工费并未走低。随4月底5月初铜价重心下移，精废价差收窄，再生铜原料供应商再起捂货惜售情绪，导致废产粗铜的原料废铜供应量下滑。SMM分析5月因宏观经济衰退情绪铜价继续承压，再生铜原料供应延续紧张状态，叠加下游炼厂库存的下降，因此预计5月南方粗铜供应或将趋向于紧张，国内南方粗铜加工费随之下行。

数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

铜精矿港口数据

• 上周，中国7个主流港口铜精矿库存54.4万吨，较上周减少14.6%，为2021年以来较低水平，也从部分程度证明海外矿端干扰开始影响国内供应市场。分港口来看，南京港、青岛港、锦州港以及防城港港均出现明显下降。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

冶炼利润

• 上周，铜价及副产品硫酸价格持续回落，令铜精矿现货与长单冶炼利润盈利空间持续收窄，零单利润维持在275元/吨左右，长单利润在200元/吨左右。据悉，近期硫酸价格低迷，部分冶炼厂出现0元送硫酸的情况，不过据了解，尚未有冶炼厂因硫酸胀库问题而减产或停产。

数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

沪铜(67360, -40.00, -0.06%)价差结构

• 上周，由于劳动节假期，周内仅有2个上期所开盘日。不过，由于铜价回落，盘面低位徘徊，下游整体节后采购情绪向好，湿法铜以及非注册货源紧张，导致持货商抬价惜售，现货整体维持在小幅升水状态。不过，由于近期进口比值修复，导致隔月基差扩至100元/吨以上，从本周初情况来看，基差再度收敛。另外，近期再生货源表现紧张，部分利废企业转向精铜市场消费，也成为支持铜价升水表现尚可的原因之后，考虑短期再生资源较难出现实质改变，不排除5月下旬至6月上旬基差back水平出现再次拉开的可能性。

数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

伦铜结构曲线

• 截至4月21日，伦铜库存增加至7.04万吨附近，注销仓单比例下降至1.46%左右，为近期少见。同时，cash月跌至贴水20美元/吨附近。从库存间流动来看，亚洲仓库波动较大，出现增量，尤其釜山及新加坡仓库表现明显，近期交仓迹象明显，需持续关注。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

伦铜持仓与仓单集中度

• LME的Futures Banding Report显示铜价多头持仓短中期持仓有所增加，远月仓位有所增加，同时空头中期轻仓持有所增加，远期轻持仓同步增加，多空分歧加剧。

• Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度基本持平。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

沪伦比值变动

• 近期，进口窗口亏损空间持续收窄，并一度基本打平亏损。随着铜价大幅回落，国内抗跌性表现明显，短时比值持续修复。后期进口有望重归盈利状态，但考虑4-5月份消费旺季较预期弱，故预计窗口打开时间较短，时间周期或在1周左右。

数据来源：紫金天风期货研究所

保税区库存变动以及上海口岸到港量

• 近期进口亏损趋于打平，部分进口商借机将保税库存大量清关进国内市场，保税区库存进一步下降。上周，最终保税区库存进一步下降至12.59万吨附近，清关量在2.3万吨，但前一周清关量高达4.7万吨，多半为保税区直接清关进入国内。分细项来看，清关品牌主要为：国产、智利、菲律宾、坦桑尼亚等。广东保税区略减至1.55万吨。

数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

上海口岸周度清关及出口量

• 上周，到港船货数量维持稳定，船货量在1.77万吨附近，运往中国量依然有限。另外，国内炼厂持续出口至保税区，周度电解铜出口至保税区量增加至0.5千吨。周度精炼铜出口境外量为零。

数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

月度进出口量及观察指标

数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

废铜市场

• 截至4月5日，光亮铜与电解铜的含税精废价差回落至1000元/吨左右，废铜进口亏损空间回归盈利。受铜价大幅下挫的影响，再生铜原料供应商捂货惜售，五一假期前出现再生铜原料“一货难求”的景象，精废价差急剧缩窄。为此大部分再生铜杆开始减产，甚至不得不停工，节后再生铜杆周度开工率急剧下降。

• 根据最新海关统计数据显示，3月再生铜原料进口量为17.76万吨，环比增加了2.2个百分点，同比增加了18.43个百分点，尽管再生铜原料进口盈亏一直处于倒挂状态，但是由于3月处于传统消费旺季，企业仍对消费抱有一定期待，因此再生铜原料进口量较2月微增3800吨。由于终端消费恢复缓慢，尤其是房地产端口，导致再生铜杆以及黄铜棒消费需求缓慢，旺季不旺，为此再生铜原料需求走弱，预计未来再生铜原料进口量难以维持增长态势。

• 综合来看，5月再生铜原料供需将延续偏紧态势。具体来看，年初房地产政策刺激房地产消费逐步释放，消费需求缓慢向上游传递，再生铜原料需求端再生铜杆以及黄铜棒消费或将有序释放，叠加宏观衰退情绪交易成为5月交易主旋律且消费预期迟迟未能兑现，铜价将承压走弱，再生铜原料供应商捂货惜售，预计5月再生铜原料供给将延续偏紧态势。

数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

下游企业及终端

上周铜价大幅回落，下游表现如何呢？具体如下：

• 铜管：上周，铜管现货商品流通量有限，制冷配件厂等客户消化节前库存为主，厂商根据自身情况采购拿货，现货厂家反馈发运前期长单为主，散单成交一般，大小企业生产情况存在一定差异，企业开工小幅下行。

• 精铜制杆：上周，精铜杆企业生产表现环比略有下滑，主要是部分精铜杆在假期选择停炉进行设备检修与维护，导致生产下滑，不过由于这些检修企业提早备足了库存，因此并不会影响企业假期期间的发货和节后的交易。预计下周随着检修的结束，精铜杆企业的生产将稳步回升。

• 废铜制杆：上周，废铜铜杆企业生产积极性并不理想，部分厂家处于停炉边缘，原料采购困难且价格高，导致绝大多数企业处于生产亏损的状态，因此一些再生铜杆企业处于半停产状态。但在另一方面，多数再生铜杆企业均有较大的订单交付压力，主要一些前期贸易商的投机订单需要交付，市场再生铜杆现货依然较为紧张。

• 铜板带：上周周前三天处于劳动节假期，部分中小型铜板带生产企业放假，生产停止，开工率有所下滑，但多数大型铜板带生产企业正常生产，甚至部分企业节前接单较多，满产运行，因此整体来看，周度铜板带产量下降幅度不大。上周多数时间处于放假状态，市场上实质交易不多，多是生产和发运之前已定的订单，整个假期成交的订单较少。据部分企业反馈，目前市场上对5月份下游消费较为悲观，认为整个5月铜板带内贸以及出口订单都将有所下滑，因此预计下周铜板带市场或将延续弱势运行。

• 铜棒：上周，铜棒样本企业产量小幅下降，假期期间铜棒企业产线虽然正常运转，但企业订单总量偏少，下游节前多已提货备库，剩余尾单安排假期完成产出。下游企业开工持续下滑，铜棒需求依然偏弱，部分铜棒企业去库存意愿较强，生产节奏进一步放缓。

数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

库存变动

• 上周，国内外库存再度趋同，出现同步下跌趋势。不过从单日数据来看，LME库存下降趋势有所缓和。国内外库存再度出现库存僵持的状态，短期较难从库存角度给到铜价支持。

数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所

上海地区社会库存

• 上周，上海库存略降至10.13万吨以上。华东地区供需双弱，库存依然处于僵持状态。不过，值得注意的是，两周内从上海保税区大量清关至国内总量超5万吨的电解铜，并未在上海地区及江苏地区等库存变动中出现反馈，故推算此量级电铜直接被华东地区下游消化，也从另一程度印证，消费不弱，但现货市场失活性的特征。

数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所

广东地区社会库存

• 上周，广东地区库存总量先抑后扬，低值下降一度降至4万吨，截至8日总量再度回升至5.2万吨左右。铜价高低，成为当地下游接货积极性的主要考虑因素，也成为库存变动的主要因素。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

无锡地区社会库存

• 上周，江苏无锡地区库存下降至1.05万吨，主因无锡中储及常州融达仓库量出现下降。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

CFTC持仓

• 从5月2日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为27.7%、38.9%，多头减少0.5%%，空头增加2.2%，市场多以高抛低吸操作为主。

• 非商业净多头持仓为-21742张，COT指标为0.09。铜价回落后，观望谨慎情绪增加。