南美供应成“主场” 豆类油脂齐下行

近期，国内豆类、油脂期价整体弱势下行。一方面，随着美豆出口接近尾声，南美大豆(4774, -104.00, -2.13%)成为全球大豆出口的“主场”，巴西大豆加速收割上市，给美豆期价带来压力；另一方面，美国春播季节并未出现极端天气，美豆期价难以累积天气风险升水，价格重心明显下移。相比豆类，国内油脂期价在跟随国际油脂期价下跌的同时，表现出明显的抗跌性，主要是受到国内需求季节性回升的带动。

大豆丰产需求疲软 巴西出口节奏成为焦点

  今年阿根廷年化通胀高达104%，虽然阿根廷出台“大豆兑美元3.0”政策，试图补充枯竭的外汇储备，但由于其面临汇率危机，黑市汇率广泛超过400比索，农户没有兴趣以300比索的汇率出售大豆，这意味着阿根廷政府无法通过第三轮优惠汇率实现创汇50亿美元的目标。

  虽然阿根廷实施“大豆美元3.0”政策已经有一段时间，但销售情况并不理想。截至4月20日，累计结算额仅为10.69亿美元。相比前两轮大豆美元项目同期进度，不足2022年9月份同期的结算额1/3和2022年12月同期的2/3。此外，阿根廷还面临来自国内卡车司机和港口工人的罢工，令原本出口下滑的市场更加雪上加霜。

  巴西作为全球大豆供应的主场，出口销售节奏是市场关注的焦点。截至4月20日，巴西2022/2023年度的大豆收获进度为92%，随着巴西大豆收获进入尾声，巴西大豆的出口节奏和出口价格成为全球大豆市场的风向标。

  在巴西大豆创纪录产量和需求疲弱的双重压力下，巴西大豆港口基差报价下跌至历史低点，巴西国内的投资公司更是预计5月份船期的大豆基差可能下跌至-200美分/蒲式耳。虽然巴西大豆出口创纪录，但是大豆装船步伐依然落后。

大豆供应预期改善 港口库存面临累积风险

  此前由于海关检疫政策的变化，导致国内部分港口进口大豆到港卸货延期1至2周时间，油厂开工率持续低位，但在巴西大豆大量到港的预期下，5月份到港量预期将超过1000万吨。

  随着巴西大豆CNF升贴水持续下跌，国内油厂榨利明显改善，5月至6月巴西大豆进口榨利扭亏为盈，油厂买船速度有望加快。虽然短期来看，到厂时间有所延长，但只是延缓了供应压力的释放速度，并未改变供应宽松的事实。这也预示着，短期的供应紧张推动的价格快速上涨行情难以持续。

  随着进口大豆通关速度加快，港口大豆库存结束连续4周下降出现回升，未来大豆库存的累积速度将取决于油厂开工率的恢复程度。目前，油厂榨利改善和豆粕(3493, 36.00, 1.04%)低库存有利于油厂开工率的回升，后期油厂开工节奏继续影响港口大豆库存累积速度，进口大豆价格在美豆期价回落和进口大豆大量到港的双重压力下持续下挫，弱势格局明显。

成本崩塌风险上升 豆粕供需错配行情纠偏

  市场供应紧张格局逐渐改善，豆粕期价强势面临成本崩塌风险，此前渠道和下游低库存推动豆粕基差成交出现一波放量行情，终端饲料厂商适当增加库存储备令短期采购量上升。但在市场预期逐渐转向的影响下，豆粕期价率先做出反应，价格开始向供应改善的方向回归，对此前的供需错配行情进行纠偏。

  随着市场逐渐回归理性，现货价格强势也将难以为继。影响豆粕价格的主要变量仍在供应端，在进口大豆大量到港预期和进口成本明显下移的背景下，来自成本端的支撑明显减弱。而来自于油厂油粕策略的调整，可能会进一步施压豆粕价格，令豆粕期价陷入持续调整行情之中。

  菜粕季节性需求回暖虽令市场存有乐观预期，但存塘鱼销售缓慢使得今年鱼苗投苗进展偏慢，水产需求旺季开启时间继续向后推迟。正是由于从需求的边际变化来看，菜粕强于豆粕，也令菜粕期价在调整行情中表现相对抗跌。

国内油脂需求拉动 内外价差有望迎来修复

  从油脂市场来看，随着马来西亚棕榈(6834, -126.00, -1.81%)油产量进入季节性的增产周期，同时出口需求表现偏弱，未来马来西亚棕榈油库存面临再度累积的风险。供需转弱令马棕价格或将面临库存压力，出口增量将主要取决于印尼的出口政策调整情况。

  与国际棕榈油季节性增产可能引发库存累积风险不同的是，国内棕榈油库存将进入季节性去化周期。随着进口棕榈油到港压力减轻，国内季节性调和油需求增长，有望对棕榈油消费构成支撑，有利于棕榈油库存去化节奏加快，从而推动国内棕榈油期价在跟随国际棕榈油脚步的同时，外强内弱格局发生转变，内外价差有望迎来修复。短期走势在跟随国际市场的同时，表现出一定的抗跌性。

  豆油库存压力虽然不大，但未来豆油的累库预期与棕榈油库存去化形成鲜明对比，从库存变动方向来看，豆油压力大于棕榈油。随着进口大豆到厂延迟的问题逐渐改善，油厂开工率回升，豆油库存是否累积将取决于市场需求的增量，小包装油需求回升对豆油价格有一定支撑，同时需要关注其他油脂替代消费对豆油消费的影响。

  短期豆油期价跟盘调整，油粕比制约豆油期价调整空间，令豆油期价表现或强于豆粕，但在油脂市场中表现弱于棕榈油。相比之下，菜籽油的库存近期持续攀升，考虑到菜豆油价差收窄后的替代消费预期，将成为后期推动菜油库存去化的有利因素，继续关注菜油库存变化。短期菜油在自身基本面偏弱的背景下，整体弱势格局难改。

来源：粮油市场报；作者：特约分析师毕慧；农产品集购网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。如因作品内容、版权、稿酬未付和其他任何问题需要同本网联系的，请在30日内进行，联系电话0512-65716709#8012。