美国标准普尔500指数：新牛市开启，还是另一场熊市反弹？

英为财情Investing.com - 美国标准普尔500指数最近在从2022年底所见的低点一路反弹后，已经接近了4200点的区域。

考虑到美联储可能在5月份实施最后一次加息，并且美国经济至今没有陷入衰退，投资者正纠结于一个关键问题：我们正在迎来新的牛市，还只是另一场(漫长的)熊市反弹？

我们通常用美国标准普尔500指数作为短期风险情绪指标。然而，作为宏观投资者，买入股票意味着你对公司未来现金流（收益）和您愿意为其支付的价格（估值）的看法。那么，我们就从2023年及以后的每股收益（EPS）前景开始剖析。

Most Anticipated Earnings Releases
Most Anticipated Earnings Releases
正如 Earnings Whispers 的表格所示，本周，市值超过10万亿美元的公司将发布财报。财报大爆发将于下周末开始，苹果(NASDAQ:AAPL)公司将于下周四(5月4日)发布财报，紧随其后的是周五(5月5日)的劳动力市场资料。

到目前为止，已有约25%的美国标准普尔500指数成分股公司发布了财报，其中68%的公司业绩超过了市场一致预期：很强，是吧？

然而，我的银行业从业生涯教会我一件事——谨慎看待分析师的一致预期，相反真正重要的是：收益增长、增速和正负势头。

SPX - EPS Chart
SPX - EPS Chart
自2022年夏季以来，股票回报一直是消极的，未来可能仍然如此。我来解释下——

左图显示了美国标准普尔500指数的实际年度每股收益(EPS)：目前为223美元。自2022年中以来，收益增长的势头明显在220美元区域停滞，未来12个月美股收益增长预期已经从240美元降至225美元区域。换句话说，自2022年中以来购买股票的投资者：

获「承诺」将于12个月内取得8-10%的每股收益增长（预计12个月内的每股收益为238美元vs当前收益为220美元），惟增长预期已经削减到接近0%；
近一年内实际每股收益没有增长。
配置资本时，股票投资者期望未来现金流的增长超过市场一致预期。当实际现金流强劲且高于市场一致预期时，买股票可获「正面回报」，因为投资者可于股市中赚取丰厚的回报。

然而，自去年以来，情况逆转：实际收益疲软，未来每股收益增长预期大幅下调。由于无风险利率现在已经在5%的水平，股票成为了一种负回报交易。

尽管如此，负回报交易仍然可以赚钱——如何赚钱呢？估值扩张，或者简单地说，人们愿意支付更高的价格。

S&P 500 Valuations
S&P 500 Valuations
美国标准普尔500指数自2022年底的低点以来的反弹几乎完全由估值倍数的扩张推动：正如绿色箭头所示，随着通缩趋势的开始，而美联储从市场中消除了部分「沃尔克式(Volckeresque)」，未来12个月的市盈率从16倍迅速上升至18.5倍。

现在的问题是：关于未来的收益、估值和风险溢价如何？换句话说：这是一个新的牛市，还是只是另一个熊市反弹？