倍特期货：供应压力放大 鸡蛋或偏弱运行

　整体逻辑：

　　1、供应方面：蛋鸡存栏环比增加。卓创资讯数据显示，2月在产蛋鸡存栏11.85亿只，环比+0.68%，同比+2.78%。蛋鸡存栏量保持温和回升。鸡蛋(4222, -48.00, -1.12%)供应因产蛋率回升，温和增长。

　　2、需求方面：2-3月，现货价格的特征是：春节长假后，全国复工复产及开学，导致集体消费增加。同时，由于蛋价存栏量整体偏低，现货价格整体出现温和波动，价格围绕鸡蛋成本线温和波动。同时伴随天气升温，产蛋率逐步回升，整个市场供需关系逐步转向宽松。截止3月27日，全国鸡蛋现货均价为4.89元/斤，整体价格温和趋弱。

　　3、养殖利润方面：3月17日当周，蛋鸡养殖利润10.89元/只，前周1.84元/只，较前周变化9.05元/只。蛋鸡养殖利润在春节后大幅回落，归因于蛋价的回落，目前养殖利润表现为围绕成本线的窄幅波动。

　　4、行情观点：市场继续向常态回复。决定蛋价走势的关键因素是供需关系本身。供应方面，3月以来，现货蛋价出现季节性转换特征。供应方面，气温升温，产蛋率逐步回升，供应温和增量。消费方面，整体消费在春节消费后略显沉闷，整体消费亮点不多，社会库存温和增加中。此阶段，成本及相关食品的联动影响增加。价格运行的复杂性逐步减弱。综合考虑，在3月中下旬以来，蛋价会持续承担持续回落的压力。

　　5、投资策略：供应压力逐步放大，期现价格偏弱运行

PART1 蛋鸡存栏变化及养殖利润现状

　　一、蛋鸡存栏

　　存栏：卓创资讯数据显示，2月在产蛋鸡存栏11.85亿只，环比+0.68%，同比+2.78%。蛋鸡存栏量保持温和回升。蛋鸡存栏量在今年整体保持回升。

　　数据来源：卓创资讯

　　补栏：鸡苗补栏增速较快。卓创资讯数据显示，2月蛋鸡苗销量8560万只，环比+18.56%，同比+5.94%。今年外界因素干扰较少，鸡苗补栏环比增速较快。

　　数据来源：卓创资讯

　　淘汰鸡：卓创资讯数据显示，3月17日当周，淘汰鸡出栏量1465万只，环比变化1.31%，同比变化2.81%。春节靠前，导致2月蛋鸡苗补栏量有明显的增加。需要关注蛋鸡补栏时段的异常增加。造成蛋鸡存栏量后期或存在超预期的变化，压力增加。

　　二、养殖利润

　　截止3月17日当周，蛋鸡养殖利润10.89元/只，前周1.84元/只，较前周变化9.05元/只。蛋鸡养殖利润在春节后出现快速回落。目前养猪利润为围绕盈亏平衡线波动，但也为近4年以来同期最高水平。

　　数据来源：卓创资讯

　　截至3月17日当周，肉鸡孵化利润1.56元/只，环比变化-26.42%；毛鸡养殖利润2.49元/只，环比变化-23.15%。毛鸡、肉鸡养殖利润变化不大，仍处于盈亏平衡点上。但其利润和蛋鸡养殖相比仍存在较大差异。

　　数据来源：卓创资讯

　　结论：虽然春节以来，蛋鸡养殖利润大幅回落，但其相较毛鸡和肉鸡，其养殖利润仍显著较高。此种情况，仍鼓励蛋鸡补栏积极性。

PART2 主力合约走势回顾

　　主力合约：当前主力合约为JD2305。时间段20230201~20230327。JD2305合约，1月31日收盘为4284元/吨，期间内最高价4490，出现在2月3日；最低价4244，出现在3月24日。价格重心温和为4400一线。波动节奏基本为区间震荡，但在3月中旬后，价格出现一定的回落，价格重心目前回落至4350-4300一线。

　　现货月JD2304合约，1月31日收盘为4410元/吨，期间内最低价48276，出现在2月15日；最高价4614，出现在3月20日。价格重心基本维持在4500一线。由于现货在春节后跌幅低于预期。收缩贴水，是现货月运行的主要逻辑。

　　现货方面，2-3月，春节过去，价格归于供需关系主导。天气升温，蛋鸡产蛋率温和回升，供应温和增加，但因蛋鸡整体存栏量偏低，供应压力偏弱，低于预期。消费层面则较为沉闷，虽然集体性消费有所增加，但全市场消费偏弱，增幅不达预期。两者相较之下，现货价格呈现季节性的逐步回落。至3月27日，全国鸡蛋均价为4.89元/斤，较1月18日下跌0.22元/斤，跌幅4.3%。

　　现货和期货走势，期货的主力合约走势节奏和现货存在一定差异。期货基本按照自身逻辑运行，体现未来供应增长的压力，并根据现货当期表现进行修正，以区间窄幅震荡为主，至3月中下旬后，价格重心才出现温和回落。从对应JD2305的基差变化看。基差至3月27日收缩至的615元/吨。交易存在一定的难度，但做空的确定性在逐步增加。

　　随着时间推移，鸡蛋供应增量为成为影响期货的关键因素，并增加期货走势的趋势感。市场进入季节性特征的主导过程。

　　期货主力合约及现货近期走势

　　数据来源：WIND

　　数据来源：卓创资讯

PART3 未来一月现货波动分析

　　分析3月以来，鸡蛋现货价格波动就是体现传统季节性规律的作用。

　　1、季节性规律的再度回顾

　　春季是鸡蛋现货的传统弱势季节。从统计规律看：近5年来，3月现货上涨概率为20%，4月现货上涨概率60%，5月现货上涨概率80%，6月现货上涨概率是20%。

　　而2月，特别是春节前后，是现货价格转换的关键节点。

　　同时，基于今年春节较早，2月后蛋鸡存栏及补栏量均逐步走高的实际情况，鸡蛋生产的供应压力后期可能会逐步加大，高于市场预期。

　　数据来源：WIND 卓创资讯

　　2、后期补栏分析

　　鸡在产存栏量的变化=新增开产-老鸡淘汰。按照蛋鸡的养殖周期进行推导，补栏鸡苗在四个月后进入开产期，开产十四个月左右之后淘汰出栏。因此，估算当月在产蛋鸡存栏净变化=四个月前鸡苗补栏量-十八个月前鸡苗补栏量。

　　从卓创数据预测的补栏看，5、6月，蛋鸡存栏存在适度回落的可能性。但需注意由于目前蛋鸡养殖利润有利，预计2-5月，蛋鸡苗补栏会出现超预期增加，并导致5月后，蛋鸡存栏量再度快速走高，由此在现货供应端体现较大的压力。

　　同时，由于2022年4-6月鸡苗补栏量偏低，导致2023年四季度可淘鸡量较少，预计新增开产将高于待淘量，在产蛋鸡存栏量继续增加。

　　整体而言，蛋价在今年后期始终面临存栏压力升高的问题。

　　数据来源：WIND 卓创资讯

PART4 后市策略建议

　　综上所述，未来1-2个月鸡蛋市场存在的关键影响因素是：季节性运行规律的持续，及蛋鸡存栏再度温和走高下，供应压力的逐步显现。

　　1、季节性规律：目前现货已经运行于传统的弱势季节，这一规律，目前依然有效。而从期货的表现看，也保持弱势运行的特征，价格重心呈现温和的下移。同时，从各合约的价差排列看，5-10月，也明显为低-高-低，这个特征也符合季节性规律。

　　2、后期补栏：从上文分析看，投资者需要留意补栏预期叠加养殖利润带来的现实增强，需要对存栏快速升高保持警惕。同时，从过去18个月的补栏数据跟踪，可预见后期蛋鸡存栏有走高的持续性，在现货层面，鸡蛋供应压力存在可预见的持续增加。

　　预期今年的4-5月：主力合约逐步从JD2305向JD2309过渡。从历史走势观察，历来05合约走势都基本是偏弱的。09合约因为中间间隔了夏季旺季，会呈现先强后弱的波动特征。在未来两月，消息面上变数不多，现货市场将着重反映供应和消费的博弈情况，整体而言，现货蛋价保持偏弱震荡的格局为大概率，价格继续逐步呈现震荡走弱。而期价的表现则对应为在相对低位的反复震荡，价格重心呈现阶段性的小幅回落。

　　预期：期货价格存在低位震荡或小幅回落的节奏，但大幅走低的概率较低。区间降至4100~4500。整体思路以技术性跟随为主，并要注意其在关键价位特别是压力位前的表现。

　　倍特期货 魏宏杰 刘体峰