银河期货：石油沥青产业链报告

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　　一、产业链数据

　　表1沥青产业链数据表

　　二、行情回顾

　　(一)沥青期货行情

　　本月沥青期货价格成震荡走势，月初沥青价格下跌，之后在原油价格的支撑下，沥青价格震荡上行，主力合约Bu1806最高价至2902点，远月合约Bu1812最高价至3020点，之后沥青价格调整回跌。25日下午收盘，主力合约Bu1806收于2766点，较月初(4月2日)下跌78点(-2.74%)，最高价2840点，最低价2758点，成交量506436手，持仓258308手。远月合约Bu1812，下跌10点(-0.34%)至2912，最高价2990点，最低价2906点。

　　(二)现货成交情况

　　本月，受成本端支撑，沥青价格与成品油价格均有所上涨。

　　(1)沥青现货情况本月沥青价格小幅上涨，与月初情况相比较，山东沥青价格上涨105元至2825元/吨，炼厂沥青出厂价上涨150-200元；华东地区沥青价格上涨60元至2820元/吨；华南地区价格维持2775元/吨；西南地区沥青价格上涨40元至3420元/吨；东北地区价格上涨100元至2800元/吨；华北地区价格上涨50元至2775元/吨。总体上，北方沥青价格涨幅大于南方，主要受南方天气影响，沥青需求恢复受限。整体上，本月沥青价格上涨受成本端支撑，需求端没有明显改善。

　　(2)成品油情况受原油价格上涨影响，本月汽柴油价格有所上涨，与月初相比，山东汽油价格上涨385元(5.70%)至7141元/吨；山东柴油价格上涨362元(6.27%)至6140元/吨；国营汽油价格上涨173元至1663元/吨；国营柴油价格上涨300元至6415元/吨。新加坡成品油价格继续上涨，石脑油价格较月初上涨2.13美元(3.19%)至68.96美元/桶，汽油价格上涨3.83美元(4.91%)至81.82美元/桶，柴油价格上涨3.91美元(4.73%)至86.61美元/桶。

　　(三)外盘原油情况

　　本月，受中美贸易、叙利亚地缘政治危机以及OPEC减产因素影响，原油价格一度创下新高。NYMEX原油价格最高涨至69.55美元/桶，布伦特原油价格最高涨至75.47美元/桶。与本月月初相比，24日NYMEX原油收盘价上涨4.87美元(7.75%)至67.72美元/桶，布伦特原油收盘价上涨5.5美元(8.14%)至73.07美元/桶。截止25日，原油价格回跌调整，NYMEX原油6月合约价格67.71美元/桶，布伦特原油6月合约价格73，95美元/桶。

　　图1：Brent(左)与沥青主力(右)走势单位：$/b或元/吨

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　　图2：国内沥青价格走势单位：元/吨

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　　图3：国内成品油价格(左)与Brent走势单位：$/b或元/吨

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　　图4：新加坡成品油价格走势

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　　三、基本面分析

　　沥青表观需求情况如下表：

　　表2沥青表观消费情况单位：万吨

　　(一)供给端分析

　　1)产能产量情况受春节假期以及需求疲软影响，2月国内沥青产量为150.8万吨，同比去年2月减少11.94万吨，环比减少30.20万吨(-16.68%)，1-2月总产量331.82万吨，同比去年增加7.84万吨。3月份，全国沥青总产量185.63万吨，环比增长23%，同比减少7%。其中中石油产量55.35万吨，中石化产量58.25万吨，中海油产量19.03万吨，地方炼厂产量53.00万吨。1-3月全国总产量517.45万吨，同比减少20.58%。

　　2)进出口情况进口方面，2月份国内进口沥青达34.33万吨，同比增加3.03万吨，环比减少5.35万吨。据统计，其中SK沥青约9.0万吨，环比增加1.0万吨，GS沥青约7.0万吨，环比增加0.4万吨，S-OIL沥青约7.7万吨，环比增加0.7万吨。较本月月初价格，韩国FOB价格上涨30美元至342.5美元/吨，新加坡FOB下跌5美元至329美元/吨；韩国CIF华东价格上涨10美元至350美元/吨，新加坡CIF价格维持375美元/吨。

　　(二)需求端分析

　　沥青的主要需求终端是公路建设，根据交通部数据，2018年前3个月全国公路累计投资额达3413.5亿元，同比增长11.74%。3月份全国公路投资额1591.3亿元，同比增长9.43%。2018年公路实际投资完成额有继续超预期的可能。全国交通运输工作会议提出2018年交通运输固定资产投资规模预计与上年目标基本持平。专家认为，由于换届完成后的地方政府拥有较强的投资动机，且地方政府在手资金充裕，2018年交通实际完成投资或将再次超出市场预期，预计同比增长15%。

　　4月份，各地区沥青需求依旧相对平淡，市场并未出现明显改善。山东市场沥青价格上涨，炼厂惜售，贸易商接货较谨慎；华东地区下游需求恢复缓慢，随雨季临近可能影响沥青的销售；华南地区需求受降雨影响，需求受限；西南地区需求保持平淡；西北地区炼厂生产平稳，沥青需求有望缓慢回升，东北地区少量道路项目开始供货，道路沥青出货量增加，终端需求仍缓慢。

　　图5：历年全国公路投资情况单位：亿元

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　　图6：沥青产量和进出口单位：万吨

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　　(三)利润分析

　　(1)炼厂加工利润整体来看，本月炼厂理论盈利情况不佳，处于亏损状态。本月月初，受原油价格回调影响，炼厂理论利润处于10-40点间。之后，由于原油价格涨幅较大，成品汽柴油、沥青价格涨幅相对较小，月末炼厂利润较月初(4月2日)下降115.96点至-81.55点，月中最大亏损在104点。

　　(2)进口利润本月进口利润呈震荡趋势，但仍处于盈利状态。月初(4月2日)进口利润维持在50点左右。受进口沥青价格上涨影响，进口利润月中一度跌破30点。由于华东沥青价格上涨进口林润有所反弹，最高达到62.72点。随着进口价格进一步上涨，进口利润跌至25.68点。

　　(3)裂解价差月初裂解价差最高为9点，由于原油价格上涨幅度较大，沥青价格、汽油和柴油价格上涨不及原油涨幅，，裂解价差成震荡下跌趋势，最低降至-22点。

　　图7：裂解价差(右)单位：$/b或元/吨

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　　图8：炼厂利润(左)单位：$/b或元/吨

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　　图9：华东沥青进口利润单位：元/吨

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　　图10：库存开工率

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　　(四)开工库存

　　(1)炼厂开工率本月，高桥石化、塔河石化、四川石化、安庆石化及镇海石化仍处或相继进入检修期，国内主营炼厂开工负荷大幅下滑，开工率降低1.85%至76.84%；滨州、淄博地区部分炼厂常减压装置进行检修，东营地区个别炼厂亦小幅调低开工负荷，受此影响，地炼常减压开工率降低2.18%至63.71%。本月全国沥青厂装置开工率上升7%至55%，西北地区主力炼厂沥青产量略有提升，带动开工率上涨6%至58%；东北地区整体开工率变化不大维持59%；山东地区开工率上升2%至63%，东明石化沥青连续生产，带动整体开工率回升，滨阳燃化自4月11日转产焦化；长三角地区开工率上升13%至41%，镇海炼化、上海石化（600688）分别于4月6日和4月9日恢复生产沥青，阿尔法和金海宏业分别于4月4日和4月10日恢复开工；华南西南地区，开工率上升6%至67%，中海四川4月8日装置开工，带动华南及西南开工率上升。

　　(2)炼厂库存本月需求恢复有限，全国库存率上升4%至31%，西北地区炼厂库存继续上涨3%至51%；东北地区本月出货情况尚可，库存率下降1%至38%；山东地区个别地炼惜售，库存率上涨3%至24%；长三角地区炼厂整体开工率回升，带动整体库存回升8%至21%，扔处于较低水平；华南地区受需求端限制，炼厂出货改善不大，带动整体库存上升2%至38%。

　　四、策略建议

　　对沥青交易而言，主力合约以震荡为主，建议控制仓位，关注短期波动风险。主要观点：

　　在成本端，近期原油价格上涨幅度较大，中美贸易摩擦、叙利亚地缘政治与OPEC组织减产因素等刺激，推动油价持续走高，并一度突破价格高点，NYMEX原油价格最高涨至69.55美元/桶，布伦特原油价格最高涨至75.47美元/桶，原油价格的高位对于沥青价格提供有效的成本支撑，是推动沥青价格上涨的主要因素。月末，原油价格回调导致成本端支撑减弱，沥青价格也大幅回调。近期原油价格可能继续维持在相对高位，但对沥青主力合约支撑作用减弱。

　　沥青基本面没有明显改善，3月份沥青产量同比下降7%，四月份，沥青厂开工率上升7%，库存率上升4%。根据公路投资情况，2018年交通实际完成投资预计同比增长15%，但目前需求端未出现明显改善，需求端恢复缓慢，难以支撑沥青价格大幅上涨。

　　本月，下游需求端没有明显改善的情况下，受原油成本端的支撑，沥青价格上涨后回落调整。沥青经冲高回落调整，短期内可能继续维持震荡行情，建议投资者关注价格震荡风险。

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