国债期货市场“添新丁” 30年期合约上市首日全线收涨

4月21日，30年期国债期货正式在中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）挂牌交易。这是我国期货市场推出的第4个国债期货品种，加上此前已上市的国债期货品种，基本实现对国债现券期限的全覆盖，形成“短-中-长-超长”的国债期货市场体系。

　　截至收盘时，国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.37%，10年期主力合约涨0.17%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.03%。

　　南华期货(11.770, -0.03, -0.25%)董事长罗旭峰在接受21世纪经济报道记者采访时表示，对于市场来说，投资者可选择的投资策略、投资工具更加多样化，能更好地满足各类市场参与者的需求。需要注意的是，30年期国债期货合约的价格波动可能会比已有合约更大，在入市参与交易时，更需要关注保证金的水平，做好风险控制和资金管理。

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　　据了解，30年期国债期货首批上市合约为2023年6月（TL2306）、2023年9月（TL2309）、2023年12月（TL2312）。

　　上市首日，30年期国债期货主力合约早盘冲高回落，随后趋于震荡，尾盘随着权益市场回落再度冲高，全天涨幅0.37%，收为96.21。截至收盘时，上述合约收盘全线飘红，其中TL2306上涨0.37%，TL2309上涨0.18%，TL2312上涨0.09%。

　　对于上述合约上市首日收盘全线飘红的行情，南华期货债券分析师高翔分析指出，今天开盘后30年期债券大幅高开，明显强于其他合约以及对应现券，尽管盘中受风险偏好影响5、10年期国债期货合约价格快速拉升，但30年期国债期货合约并不跟随，行情相对独立。日内上行动力或来自基差的收敛，2月以来由于现券利率窄幅波动，国债期货市场相较于现券明显走强，迎来了一波基差修复行情。截至收盘30年期主力合约TL2306与可交割活跃券基差220024基差为0.1972，向下空间有限，后续持续性或不强。另外，由于新合约上市，市场情绪也较为积极，走势会与长周期预期有所分化，就像午后10年期与30年期主力合约走势的相关性一般，这在短期内属于正常现象。随着基差水平逐渐稳定，30年期合约与存续长久期合约走势相关性或逐步抬升。

　　方正中期研究院国债期货研究员牛秋乐表示，鉴于当前30年期国债到期收益率高于3%，上市后最长久期可交割国债成为CTD券（最便宜交割债券，The Cheapest To Deliver），因此剩余期限最长的可交割券230009和220024久期分别达到19.71和18.69，国债期货上市初期价格行为将向这两只券靠拢。30年期国债期货具有久期高、利率敏感性大特点，价格波动幅度明显高于国债期货其余三个品种。

　　据了解，此前，30年期国债期货已进行4年仿真测试。数据显示，30年期国债期货各个仿真合约的最低交易保证金为合约价值的3%，每日最大波动幅度为上一交易日结算价的4%。

　　罗旭峰认为，由于超长期国债的久期较高，对于每个单位的利率变动，价格波动会更大。因此，30年期国债期货合约的价格波动可能会比已有合约更大，在入市参与交易的同时，更需要关注保证金的水平，做好风险控制和资金管理。

　　30年期国债期货这一衍生品的推出，市场普遍认为，这对国内金融市场而言意义重大。

　　我国国债期货重启交易近10年。2013年，继国债期货市场沉寂18年后，5年期国债期货在中金所上市交易，之后10年期、2年期国债期货合约相继挂牌。近10年来，国债期货的投资者结构不断完善，市场功能逐步发挥，已成为市场的重要风险管理工具。

　　比如投资者方面，初期参与交易的投资者包括券商、基金、期货公司等，而2020年以来，中长期资金入市步伐加快，五大国有商业银行、部分保险公司陆续获准参与交易。2023年1月4日，渣打银行（中国）也获准参与国债期货交易，成为国有五大商业银行之后参与国债期货市场交易的外资银行。

　　而从海外金融期货发展的经验来看，国债期货包括短期国债、中期国债、长期国债和超长期国债期货，可以满足不同机构的需求。据了解，当前，海外金融市场上市的超长期国债期货包括：芝加哥商品交易所集团（以下简称“芝商所”）推出的经典国债期货和超长期国债期货、欧洲期货交易所推出的德国超长期国债期货，以及美国洲际交易所推出的英国超长期金边国债期货。其中，芝商所的长期和超长期国债期货，交易较为活跃。

　　“根据海外上市30年期国债期货经验，超长期品种相对短、中、长期品种成交量占比较低，交易频率相对更低、投资周期较长，更多为配置型机构持有。”广发期货发展研究中心研究员叶倩宁在研报中分析认为，30年期国债期货上市将带来超长期利率风险对冲工具，进一步吸引长期资金入市，完善市场投资者结构。

　　“2020年开始，银保机构逐步入市，但市场缺乏超长期债券套保和久期管理工具，一定程度上影响银保机构参与市场程度不高，保险机构曾着重提出对超长期风险对冲产品的需求。”叶倩宁认为，30年期国债期货的推出为超长端利率资产提供高效的风险对冲工具，将进一步提升银保等配置型机构的参与意愿，逐步丰富市场投资者结构，提升市场定价效率。

　　“30年期国债期货合约的推出进一步完善了国债期货对于超长久期国债的覆盖。”罗旭峰表示，对于市场来说，投资者可选择的投资策略、投资工具更加多样化，能更好地满足各类市场参与者的需求。

　　以保险机构为例，罗旭峰分析认为，由于它业务本身的特性，这一类机构往往是长期、超长期国债配置的主力，同时也让其产生了对应的套期保值需求，用来规避长期国债的利率风险。在30年期国债期货推出之前，对冲工具与现券存在着久期不匹配的情况，会直接影响套期保值的效果，而30年期国债期货的上市将能在很大程度上弥补这一缺陷。对于其他投资者而言，也可以更灵活地调整投资组合的久期，强化风险管理能力，让投资策略更加多样化。

　　牛秋乐也表示，30年期国债期货久期更长，对利率变动的敏感性更大，上市后市场投机需求旺盛。国内超长久期国债配置缺口较大，尤其是保险资金普遍存在资产负债错配的风险，在30年期国债期货上市后，保险资金可以通过多头替代策略进行缺口管理为主，机构买入需求强于其他品种。

　　中信期货此前发布研报也指出，配置型机构基于30年期国债期货的多头替代策略值得关注。

　　记者还注意到，在国债期货的操作中，中性套保策略是众多基金较为一致的选择。也有基金采取曲线操作的策略，比如有债基去年二季度时同时做多2年期和5年期合约，做空10年期合约，利用收益率曲线的特点进行操作。

　　此外，业内也有观点认为，随着30年期国债期货的推出，量化机构的策略也有望更灵活。在牛秋乐看来，对于量化机构来讲，30年期国债期货上市将为市场提供更加丰富和便捷的曲线套利策略、跨品种对冲策略模式。产品体系丰富后，四个国债期货品种体系可以构造更加丰富的曲线套利策略，完美呈现交易预期。