需求转弱&成本支撑坍塌，节前补库能否支撑钢价

弱现实证伪强预期，叠加成本支撑坍塌，黑色板块负反馈持续发酵。过去一周多，螺纹主力合约从3989元/吨弱势震荡下跌至昨日盘中最低3868元/吨，下跌121元/吨，跌幅2.5%；热卷主力合约从4072元/吨到昨日盘中最低点3948元/吨，下跌124元，涨幅2.63%。螺纹的弱势主要来源于4月份后需求的转弱，叠加原料端成本坍塌。4月以来，下游资金状况不佳，基建和房建新开工项目拉动不足，螺纹表需连续两周位于310万吨相对低位。今天的周度数据相对是不错的，螺纹表需有所恢复，减产预期也开始部分兑现，产量年后首次下降，临近五一小长假，次终端将开启下一轮的买货节奏，终端将开启节前补库，节前补库能否支撑钢价？

钢厂减产预期部分兑现，基本面矛盾有所缓解

从当下螺纹的基本面来看，市场最关心的几个问题，一是钢厂利润情况所引发的减产行为以及库存变化，二是下游终端的实际需求强弱以及成交的可持续性，三是随着原料成本的下降，在利润没有扩张动能的前提下，是否会导致钢价重心加速下移。从产量角度来看，年后产量在需求复苏强预期下回升速度是较快的，结构上主要是电炉贡献的。进入四月份后，247家钢厂日均铁水产量已到达近几年的高位，在需求不振的情况下，长短流程的利润大幅压缩，电炉不饱和生产增多，钢厂停产检修的范围也逐渐扩大。本周产量迎来年后首次下降，减产预期部分兑现。从库存角度来看，本周库存去化节奏较过去两周有所加快，结构上社会库存去化量加大，厂库持平，这表明钢厂是供需双弱的，贸易商买货节奏放缓且加速去库。展望后市，日均铁水产量已经见顶，周度产量的收缩对短期钢价形成支撑，基本面矛盾有所放缓。

需求复苏羸弱，工程开复工拉动需求有限，楼市销售放缓

据百年建筑网，国内506家混凝土企业产能利用率为13.22%，环比上期提升0.51个百分点。水泥发运量环比提升3.95%，年同比降低2.06%。华东、西北两地混凝土产能利用率回升继续保持较快水平，受到资金方面困扰，企业供货积极性有所削弱。从结构上来看，基建在建项目需求基本趋于稳定，主要支撑点依旧围绕市政及产业园项目为主，局部新开项目带动基建用量小幅提升。但新开项目前期用量不大，采购计划已排至下半年，预计后期增幅将有所收窄。房建仍以续建项目为主，新开面积较少，新开楼盘集中于一二线城市，业主主体为央国企性质偏多，整体资金状况未有改善。一季度过去后，多数企业会重点关注回款问题，目前搅拌站表示由于资金紧张，房建以房抵款情况较多，部分市场因项目回款不足，因此会考量供应天数，选择性断供。民用需求为主要增长点，在水泥降价后回升明显，门店囤货积极性较高。整体来看，基建对钢材需求的拉动中性，随着南方新一轮较强的降雨到来，短期会对建材需求产生一定影响。

全国房地产开发投资增速复苏的强度和力度相比三月仍有下滑趋势。全国房地产开发投资增速1-3月为-5.8%，增速进一步小幅下滑。房屋施工面积同比下降5.2%；房屋新开工面积同比下降19.2%。财政部的数据也显示，一季度国有土地使用权出让收入8728亿元，同比下降27%。宽货币没有向房地产投资进行传导，原因在于钱主要流向了央企国企和地方城投，流向民营房企的钱并不多，流向民营房企的钱主要用于了保交楼，和企业的债务危机自救。从高频数据来看，进入4月以来，新房和二手房成交数据都有所放缓，这一轮市场的复苏2月非常强劲，3月尚可，但已经不如2月，4月的情况更令人忧虑，房地产“小阳春”可持续性存疑，房企拿地不积极，土地成交恢复缓慢，土地溢价率只与去年相当，明显低于往年。二季度房地产修复速度或有所放缓，前期挤压需求的推动作用将会弱化，居民对新房保交付依然存在担忧。

3月中以来，钢材的表观需求就开始边际放缓了，热卷表需数据虽较于螺纹貌似更为持续，但由于热卷流通层级过多，隐性库存量过大，热卷表观消费难以准确评估需求变化，近三周其表观消费量的回归也证实了这一点。从表需同比来看，本轮需求复苏前高后低，仅略高于去年水平，这也是本轮行情钢价高点不高的原因。究其原因，需求弱在于资本开支不足，房地产需求更多在于存量项目建造，房企大多缺失拿地能力，今年土地成交依旧会不温不火。制造业PMI经历了2月扩张之后3月回归到荣枯线，主要在于海外需求的持续回落，钢材间接出口下降方向比较明确，基建投资虽保持增长，但结构性问题突出，主要支撑点依旧围绕市政及产业园项目为主，对钢材需求拉动中性。出口方面，一季度板材出口大增48%，出口总量1281万吨，但基数不大，一季度粗钢产量就增加了近2000万吨，对钢价拉动不大。

成本支撑减弱，钢材重心下移

近期成本端发生较大变化，焦炭经历几轮提降后，较月初下跌12%，铁矿在这一轮复工复苏的行情中涨幅领先，发改委多次针对铁矿石不合理的上涨进行市场监管、供给保障、需求调节等措施，在巴西、澳洲发运量预期宽松和钢厂减产预期下，矿价也逐渐承压。成本端支撑力量骤减，钢材估值重心下移，更加易跌难涨。

节前补库钢价或有支撑，但供需矛盾改善持续性有待观察

从过去经验来看，每年五一小长假临近，次终端将开启下一轮的买货节奏，终端将开启节前补库，本周钢厂出货节奏依旧缓慢，厂库累积，但节前采购一定程度带动了市场的成交活跃度，库存去化节奏加快。因此节前的需求集中释放会对钢价形成一定的支撑，但若原料成本超预期下跌，也会拖累钢价的估值。从中期来看，钢价反弹高度仍取决于供需矛盾是否可以持续性改善。供应端，需要关注钢厂减产的力度和持续性，近期钢厂吨钢利润少有正值，电炉企业不饱和生产开始增多，钢厂停产检修的范围也逐渐扩大，本钢、莱钢、旋力特钢等陆续发布检修计划，短期缓解了库存压力。需求端，传统旺季即将过去，进入5月份，需求难有超预期的表现。从下游三大产业需求来看，建筑类新项目拉动不足，多为存量项目在建，资金状况尚未得到改善，在海外高利率的背景下，制造业的景气度承压，因此总需求表现未来一个月可能依旧羸弱，供需矛盾改善持续性有待观察。（本文作者期货交易咨询从业信息：Z0018419）