美国汽油累库了 TA/EB受惊了

　作者：国投安信 庞春艳  吴刚

　　3月中下旬，PTA
经历了现货流动性紧张，成本推涨的双重利多，近月合约一度暴涨，2305最高至6500元/吨一线，一个月内上涨1000元/吨；远月2309合约从5400元/吨一线最高至6000元/吨。从价格走势看，随着主力移仓至09合约，PTA期价4月份以震荡横盘为主，期间供应商收货导致现货及近月依旧偏强，但现货基本面在发生着变化，其中最主要的是终端织造开工率在清明节前开始持续走弱，已经回到2月初水平。

　　苯乙烯价格在3月中开始反弹，节奏与PTA同步，主力从8100元/吨附近反弹至8700元/吨以上，其中也有芳烃走强的利多支撑，但表现较PTA主力偏弱，主要因需求偏弱拖累。本周一开始，苯乙烯率先走弱，与其装置重启后供应增加的预期有关。

　　芳烃：调油利多提前兑现，汽油转弱芳烃下跌

　　4月份以来支撑PTA价格最主要的利多是成本，油价中枢回到85美元/桶及美国夏季汽油调和增加芳烃需求都对PTA价格有支撑。但周内油价开始下跌，而美国汽油周度数据对芳烃的支撑转弱，国内芳烃下游PTA和苯乙烯同步走低。今日PTA主力2309合约大幅下跌，价格重心回到5800元/吨以下。

　　芳烃调油的逻辑在去年4月爆发至6月结束，今年在调油商提前采购芳烃产品等动作下，利多提前显现，化工品市场在3月-4月份对该预期进行了充分的交易。尤其是PX在二季度检修集中的配合下表现强势，推高了PTA价格。目前国内PX装置开工率依旧在70%附近，亚洲综合开工率在65%左右。但5月份之后国内PX装置的检修量下降，重启增加，PX的供应将有望回升。从甲苯和二甲苯的调油和化工利润看，调油利润一直在走低，而化工加工差维持平稳，未来可能会面临芳烃向化工品的切换，亚洲PX和纯苯的供应将回升。因此，油品市场的表现牵动着芳烃市场的神经，在油价连续下跌，美国汽油裂解价差止涨，周度库存转为上升时，国内PTA和苯乙烯价格应声回落。

　　PTA：供应维持高位，需求明显下滑

　　PTA加工差在500元/吨左右中等偏上水平，供应维持在高位。在恒力惠州250万吨顺利投产后，4月份国内PTA产能达到7394万吨，开工率维持在80%以上。近期蓬威石化90万吨装置重启，4月底还有亚东石化75万吨装置有重启计划，英力士125万吨检修产能计划5月中重启；检修装置有中泰120万吨4月下、恒力250万吨5月中和百宏250万吨5月初。PTA的供应在4月份下上升，5月中下旬会因两套大装置的检修而阶段性下降。但从中期看，恒力惠州还有250万吨新装置待投产，另外嘉通石化2#250万吨及仪征300万吨装置都有投产计划，随着PX的供应回升，PTA的供应也将迎来放量。

　　下游聚酯开工率在3月份达到90%以上后，4月份持续下滑，4月中已经降至87%附近。本周三，市场流传聚酯龙头全面减产的消息，虽然没有其他巨头加入减产的行列，但目前产业链下游织造开工下滑，在未见有订单转好的情况下，预期聚酯可能再度面临累库的压力。2022年聚酯厂高库存压力在年底通过降价促销得以缓解，目前聚酯厂库存水平处于中等偏上，虽然不愿意大幅下调开工率，但面对可能的资金面压力和现金流的亏损下，也不得不考虑淡季需求转弱的现实。

　　苯乙烯：春检装置重启，下游需求不振

　　苯乙烯春季检修的装置浙石化、旭阳已经重启，本月下旬齐鲁石化、新阳也有重启计划，叠加新装置淄博峻辰顺利投产，苯乙烯开工率已经恢复到75.2%，周产量来到了30万吨的历史高位，与去年同期的周产25万吨相比高出20%。后期虽然茂名石化、揭阳石化有检修预期，苯乙烯周产仍然会维持在29-30万吨的高位。

　　苯乙烯三大下游利润欠佳，ABS税后亏损400元/吨，GPPS税后亏损100元/吨，EPS税后亏损10元/吨。低加工费下，下游综合开工率不高，提货积极性欠佳，维持刚需采购。五一假期临近，EPS部分装置有降负预期。供应高位，需求不振苯乙烯进入累库通道，加工费目前在600元/吨附近，小幅亏损，后续或将继续承压。

　　总结及展望：中线有空配压力

　　美国汽油裂差持续走弱，周度库存数据上升，芳烃从调油回切化工的预期升温，一旦PX的供应回升，成本支撑和供应瓶颈都将不复存在，对PTA会有成本和供应的双重利空。终端织造负荷下降，意味着消费转弱，聚酯开工率有持续下滑的预期，供需面转弱。短期近月合约存在不确定性，可能依旧有反复，继续关注供应商的动作及汽油市场的表现；中期油价调整及PX支撑减弱，存在成本重心下移的可能，加工差也有压缩空间。

　　去年下半年至今，韩国至美国的纯苯出口增加，流向中国的量下降，2月中国纯苯进口量30万吨，环比下滑10%。国内纯苯跟随炼化装置检修，开工率降至80.23%。后期，随着苯乙烯装置的重启，纯苯港口库存逐步去化，短期的驱动有利于买纯苯抛苯乙烯。后续若美国的调油逻辑弱化，纯苯美韩价差收敛，韩国纯苯重新转向中国，去年下半年的情形提前上演，苯乙烯全产业链都有空配的压力。