有色市场难言反转？有色市场整体涨跌互现

来源：期货日报

　　有色市场整体涨跌互现

　　昨日，国内有色金属期货市场日盘表现分化，其中沪镍(195340, 50.00, 0.03%)期货主力合约强势上涨超4%，沪铝(19120, 110.00, 0.58%)期货则延续偏强振荡，沪铜(69600, 0.00, 0.00%)期货走势有所承压，沪锡(219230, -1210.00, -0.55%)期货则出现一定回调。除沪镍市场“一枝独秀”外，当日其他金属表现都相对平淡。

　　从宏观角度来看，申银万国期货分析师李野认为，近期全球金融市场关注焦点由欧美银行破产事件转移至5月美联储议息会议是否会最后一次加息25个基点上，这同时也意味着欧美紧缩周期可能接近尾声。同时国内刚刚公布了一季度宏观经济数据，除地产数据为负增长外，包括GDP在内多项数据好于市场预期，在一定程度上提振市场情绪。

　　海通期货分析师王云飞告诉记者，近期国内宏观数据表现比较好，从上周大幅回升的3月出口数据到本周超市场预期的一季度GDP数据，中国经济的复苏趋势明显，对春节之后有色金属旺季消费形成了良好的支持。看向海外，他表示近期美国经济数据整体表现稳定，就业数据有所回落但尚未出现明显衰退迹象。此外，美国3月CPI同比增速放缓，强化了市场对美联储政策利率即将见顶的预期，这也成为近期有色金属价格整体反弹的主要背景。

　　“可以看到，上周有色板块情绪明显转暖，或者说大宗商品市场整体出现了情绪上的转暖，主要交易逻辑在于美国CPI和非农数据出炉之后，市场普遍认为加息已经接近尾声，甚至开始交易加息结束后的市场回暖。”信达期货有色组表示。

　　然而，该有色组认为，复盘历史行情可以发现，真正的经济衰退总是发生在加息结束之后的阶段，其逻辑无非就是美联储承认通胀已经得到控制，这从另一方面来看也就意味着经济增速回落到了偏低范围内。那么，在这个阶段消费理应表现偏弱，但当前有色板块价格表现明显未包含这一部分的担忧。与此同时，在国内，“金三”的消费旺季略有不及预期，而“银四”也即将过去，目前来看消费并未有太过亮眼的表现。总体来说，他们对于未来的消费预期并不乐观，认为此前市场情绪过分乐观。

　　“需要注意的是，当前有色市场反弹主要推动力主要还是来自一季度宏观数据和市场悲观预期差的短期修复，有色金属短期反弹在预期之内，但反转尚难确认，未来不排除出现二季度透支政策预期的冲高回落行情，需要更多观察4月底重要会议和5月初美联储议息会议，重点关注二季度国内外经济政策发力和落实情况。”国信期货有色分析师顾冯达说。

　　铝价触及19000元/吨关口，后市能否继续冲高？

　　本周以来，沪铝期货在强势触及19000元/吨关口后尝试站稳，周三盘中延续偏强振荡。顾冯达告诉记者，近期宏观乐观情绪叠加铝市基本面支撑铝价反弹，然而随着沪铝爬升至万九整数关口后，他认为进一步反弹仍面临一定压力。

　　“可以看到，4月以来国内进入传统需求旺季，产业链数据表现尚可，但对铝价的推动作用较小。”海通期货有色金属研究员胡畔表示，前期由于宏观层面海外加息压力和衰退预期的影响，铝价主要跟随宏观情绪上下波动，始终没有摆脱振荡格局。在目前宏观压力阶段性缓解后，市场的关注点逐步回归至基本面。

　　从基本面情况看，顾冯达表示，近期西南等地水电铝主产地复产速度慢，供应端增量较为有限，最大的矛盾焦点在于云南地区的水电产能情况。4月上旬云南省内又一波限电减产落地，暂时未波及电解铝产能，但减产的传闻和危机感使得市场担忧情绪四起。

　　“从气象部门对二季度降雨的预测情况来看，云南省主要大型水力发电站所在地区的降雨水平与往年均值相比为偏枯水平。前期停产产能对未来复产的观望情绪浓重，在电力供应无法完全得到保证之前，冶炼厂复产意愿较低，接下来的5月份将成为云南产能恢复的重要观察期。此外，青海发布电力负荷管理预案，对限电期间电解铝的限产标准作出了说明，供应端扰动增加对铝价有一定利多影响。”他说。

　　总体从基本面看，胡畔认为，目前铝市处于供需双增格局，矛盾并没有特别突出。供应端，近期在贵州、四川等地复产影响下，电解铝运行产能小幅上修，然而云南地区水电依旧紧张，预计随着丰水期来临复产压力不大。另外，近日青海省也发布了“迎峰度夏”电力负荷管理预案，对不同限电级别下电解铝生产负荷限制进行了明确规定，使得供应限电减产干扰仍存。看向需求端，目前仍维持弱复苏状态，下游铝材开工环比继续改善，但仍略低于往年水平，现货市场对于高位铝价的接受度弹性较大。

　　在他看来，当下铝价的主要支撑因素在于库存的持续超预期去化，目前库存绝对值降至93.5万吨，为五年来低位。而较为利空的因素在于成本端的下移，其中氧化铝价格受供应过剩压力承压回调，预焙阳极也因成本端石油焦供应充足出现下跌，电解铝成本支撑较前期有所弱化。

　　从吨铝生产成本来看，顾冯达说，近期电解铝冶炼成本有小幅降低，成本下滑和产品售价提高，进一步刺激冶炼厂的生产积极性，这削弱了铝价的下方支撑。与此同时，虽然正值传统消费旺季，但在铝价反弹至万九关口后，国内现货市场已出现畏高情绪，需求方采购积极性受到了一定抑制，需要警惕下游负反馈的加强。

　　短期来看，胡畔认为，由于供应限电干扰再起叠加库存去化支撑，铝价或延续振荡反弹，但需求订单仍具有不确定性，铝价上方仍将受制于消费表现，另外成本重心走低也存在一定拖累，因此铝价突破区间上沿仍有一定难度。整体上看，他预计4月份铝价在库存持续去化的支撑下表现偏强，而5月底至6月随着汛期来临，铝厂复产压力或有增加，同时随着逐步进入消费淡季，铝价或有回落可能，还需观察丰水期降雨和产能释放情况。

　　“整体来说，在当前在国内宏观与基本面的共振下，近期铝价持续偏强运行反弹至万九整数关口附近，但我们认为未来铝价继续上行有一定的阻力，预计短期内铝价或以高位振荡为主。除此之外，国内外宏观变化也值得关注，4月末需要关注国内重要会议，还有国内五一劳动节假期后，美联储五月议息会议的相关指引。”顾冯达说。

　　预期与现实博弈，铜市延续振荡表现

　　海通期货分析师王云飞认为，目前铜价的胶着表现主要来源于宏观弱预期和供需缺口强现实之间的持续博弈。“当前主导铜价运行的主要逻辑在于宏观与微观是否会形成共振，只有当宏观与微观形成共振，铜价才更容易走出趋势行情。”国泰君安期货有色分析师季先飞说道。

　　从宏观角度来讲，目前中国经济呈现回暖态势，但是海外制造业持续走弱，市场依然对欧美经济衰退存在较强预期。而在基本面方面，王云飞指出，自今年春节后铜下游需求复苏情况非常明显，全球范围内的精铜库存持续回落，境外保税库存和LME的精铜库存均处在历史低位。国内在经历了春节淡季累库后，社会库存的紧张局面有所改善，但3月份市场仍然呈现出明显的缺口，且缺口数量要高于往年同期水平，这与我国一季度强势回升的经济数据表现一致。他表示，考虑到二、三月份国内精铜产量的高水平以及海外的低库存情况，在当前国内经济复苏的背景下，未来精炼铜的供需大概率会延续紧张。

　　不过从短期现实表现来看，季先飞表示，由于需求放缓加上铜价走高，目前铜材企业周度开工率受抑。其中，国网4月招标量环比下降，线缆企业订单大幅走弱。精铜杆需求疲软，且铜价重心上移，企业新增订单明显回落，开工率持续下降。部分铜杆企业开始减产，预计开工率还有下滑空间。同时在供应端方面，海外铜矿供应扰动下降，国内冶炼企业产量上升，国内铜社会库存降速放缓，使得铜价上升动力减弱。

　　但站在全年角度来看，他表示全球铜供需表现双增，总库存增加，但库存绝对量处于历史平均偏低水平。在冶炼高利润的驱动下，冶炼企业持续提高产量。同时，铜消费依然存在亮点，新能源行业的快速发展持续带动铜的新增需求。由于供应增量大于需求增量，预计全球铜库存有小的增量，不过库存绝对值依然处于历史均值以下水平，这将赋予铜价向上的弹性。

　　从价格上看，王云飞表示目前国内铜价的上涨并不激烈，最主要的原因可能还是市场对于目前的复苏情况能否持续存在担忧。“在美国银行业危机并未完全解除的情况下，海外经济衰退预期仍然笼罩着市场。同时，美联储加息尚在进行之中，市场仍可能出现新的风险事件。这对于本身处于高位的铜价而言，价格下行的风险依旧不可忽视。”

　　对于后期，季先飞认为有两点需要重点关注：一是消费端的修复如果持续超预期，将有利于全球铜库存的减少；二是市场押注美联储进入加息尾声，如果美元指数超预期下跌，将有利于支撑铜价的估值重心。

　　看向未来，王云飞认为主要需要关注海外经济情况的变化。如果美国经济问题不出现外溢，国内复苏趋势预计持续。“在铜价预期方面，基于供需缺口的逻辑，我们看好短期铜价的支撑以及长期铜价的牛市，但还是无法忽略现阶段美联储高利率带来的宏观风险，因此我们认为铜价未来的走势中可能会出现一个较大的回调，之后才会迎来真正的牛市。”他说。

　　总体来看，顾冯达认为，二季度我国经济恢复性增长预期、行业传统消费旺季前的补库预期推动铜市场表现向好。站在4月中下旬，他预计内盘铜价在宏观变化与供需预期多空交织影响下振荡偏强运行，短期沪铜期货围绕70000元/吨整数关口徘徊。同时，他预计国内外金融市场将对新一轮全球货币和财政政策的刺激预期进行炒作，后市仍依赖消费好转预期支撑市场信心，还需观察4月底我国宏观政策定调与5月份下游补货情况。

　　库存低位推动镍价上行

　　周三镍价迎来强势上涨，沪镍主力合约盘中涨幅一度超过5%，最终收涨4.20%至195910元/吨。可以看到，近期在宏观及基本面共振作用下，镍价自4月6日后便出现持续上涨行情。

　　在金瑞期货有色组看来，镍价上涨逻辑来源于宏观经济预期修复和纯镍显性库存的持续去化支持。一方面，近期发布的国内一季度多项数据强劲超预期表现。另一方面，俄镍现货资源持续稀缺，现货市场升水仍旧虚高，且低库存下镍价容易受资金情绪影响波动较大。

　　从海外端来看，SMM镍与不锈钢事业部指出，4月12日美国劳工部发布3月末季调CPI值为5%，低于预期值以及前值。4月13日发布PPI数据值为2.7%，同样也低于了预期值。这两项用来衡量通胀水平的重要指标都出现了明显回落，但同期发布的初请失业金人数却出现了明显抬升，这也可能意味着在未来放缓加息的预期或逐渐增强，从而对近期镍价形成利多作用。

　　同时据数据显示，自4月6日起，LME盘面中某一多头持仓集中度超过40%。与此同时，近期LME镍库存持续减少，4月以来减幅为2898吨，且临近LME的集中交割日，因此低库存对LME镍价异常波动的隐患加深。

　　“电解镍的低库存以及交易所超低的仓单是导致此次镍价反弹的直接原因，这个在前期市场已经多次交易，但由于纯镍库存没有出现拐点之前，交易空间依旧存在，近期LME市场多空之间的博弈还是较为激烈的，LME这边的大户持仓数据就能说明这个问题。”一德期货有色金属分析师谷静指出。

　　从国内供给端表现来看，SMM镍与不锈钢事业部表示，首先国内长期进口窗口关闭导致现货市场俄镍货源逐渐稀缺，俄镍及金川镍升水呈现倒挂趋势。但他们认为，后期随着国内盘面逐渐走强以及04合约仓单回流市场，此类问题将会得到一定缓解。

　　其次可以看到，精炼镍的新增项目存在集中性高的特点。“企业若预期经济下滑，推迟项目投产进度是可能的，当然这也要看企业的经营策略。但根据目前价格来看，硫酸镍生产电积镍利润空间再次拉大。从经济性角度来看，当前利润空间已满足电积镍生产的动力。”他们分析表示。

　　最后从需求端来看，近期镍价走强对下游需求仍存压制作用，虽临近五一假期企业对纯镍备库仍有需求，但镍价近期高涨导致下游多持观望态度。综上而言，他们认为，目前纯镍基本面及宏观仍处于利多，镍价短期下跌动力尚且不足。但后期随着SHFE及LME可交割品范围的扩大将缓解仓单不足的矛盾，以及未来电积镍放量预期仍存，远期镍价下行思路没有改变。

　　整体来看，谷静认为，镍市场基本面变动不是很大，市场博弈预计会见好就收。4月19日是LME本月的主要交割日，所以在LME大户持仓报告中，多头持仓要么平仓要么移仓，LME短期博弈预计结束。后期还需要警惕在消费好转的背景下，国内市场05合约仓位变动情况。

　　展望后市，金瑞期货有色组认为，镍价逻辑从前期供给结构性矛盾向供给过剩转变，长期来看镍价已处于下行通道。他们表示，在镍价本轮价格企稳后，反弹强度有待现实需求验证，基本面难以支撑趋势性上行，同时硫酸镍转产电积镍限制镍价上行空间，预计伦镍26000美元/吨、沪镍195000元/吨的上方阻力较大。