经济日报丨规避利率风险再添新工具

我国金融期货品种再添新子。4月14日，证监会同意中国金融期货交易所30年期国债期货注册。同日，中国金融期货交易所发布30年期国债期货合约及相关业务规则，以及《关于30年期国债期货合约上市交易有关事项的通知》。首批3个30年期国债期货合约将于4月21日上市交易。

新品推出意义重大

目前，世界多数金融机构将期货市场作为风险对冲工具。美国、德国、英国等国家的金融期货市场发展较为成熟，我国处于后发阶段。

作为推动金融期货发展的巨大力量，国债期货是利率期货的一个主要品种，其特点是主动规避利率风险、交易成本低、流动性高和信用风险低等，在全球利率市场，是一种有效的利率风险管理工具。

国债期货最基本的功能之一是规避利率风险。投资者通过套期保值机制可将利率波动带来的风险从风险规避者转移到愿意承担风险并期望从中获利的投机者。国债期货另一基本功能是价格发现，通过市场化方式完善利率发现机制，从而助推利率市场化进程。

在30年期国债期货上市之前，中国金融期货交易所于2013年9月6日上市5年期国债期货，2015年3月20日上市10年期国债期货，2018年8月17日上市2年期国债期货。历经近10年发展，如今即将画一个“圆满的圆”，形成覆盖短中长端的国债期货产品体系。

30年期国债期货上市，可促进30年期国债顺利发行，帮助国债承销商精准对冲承销30年期国债的利率风险，提升其认购积极性。专家表示，国债期货促进了国债一级市场的发行与定价，有效支持了我国财政政策的实施。

此外，国债期货还反映了对未来国债收益率的预期，可以为现券市场提供定价参考，也为国债一级市场招标发行定价提供了指引。

鹏扬基金总经理助理、固收投资总监王华表示，30年期国债收益率是反映超长期国债融资成本重要的指标利率，是国债收益率曲线远端重要的节点。推出30年期国债期货，可以为30年期国债提供风险管理工具，满足投资者对超长期债券的风险管理需求，进而提升30年期国债的二级市场流动性和定价效率，“增强国债一级市场定价效率，助力提升超长期政府债券的筹资能力，更好服务关乎国计民生的重大基础设施建设和国家战略投资。”王华告诉记者。

此外，保险资金、养老基金等中长期资金是我国债券市场的重要投资者，其对30年期国债需求较大。这些机构现阶段仍存在资产端“短”、负债端“长”的错配问题。据估计，我国寿险公司资产平均久期约为7年，负债平均久期约为15年，资产负债存在一定期限错配，对应的利率风险敞口较大。推出30年期国债期货，可便利持有长期国债的保险、养老金等机构运用30年期国债期货灵活开展期现组合投资，丰富交易策略，进一步丰富中长期资金资产配置和风险管理渠道，有效提升保险资金等的运营效率和风险防控能力。

中金公司固定收益部研究负责人陈健恒接受记者采访表示，30年期国债期货上市意义重大，标志着国内利率风险管理市场进一步健全完善，也意味着与国际成熟市场的进一步接轨，有助于提升30年期国债二级市场流动性，对于提升市场防范化解金融风险能力、稳定中长期投融资环境发挥重要作用。

市场日益成熟

我国国债期货市场规模有多大？2022年，国债期货日均成交16.04万手，日均持仓35.52万手，日均成交金额1918亿元。国债期货市场的成交持仓比维持在0.5倍左右，保持在合理水平，与美国、德国等成熟市场相似。

国债期货市场是以机构投资者为主的专业化市场。初期参与的机构类型包括证券公司、公募基金、私募基金、一般法人、期货公司等。2020年以来，中长期资金参与国债期货步伐加快。五大国有商业银行、首批7家保险机构获准参与国债期货；基本养老保险基金、企业年金等基金相继开展国债期货交易。2022年，第二批3家保险机构获准入市；渣打银行（中国）获准参与国债期货交易，并于2023年1月4日正式入市，成为继五大行之后参与国债期货市场的试点外资银行。

国债期货投资者类型持续丰富，以机构投资者为主的特点日益巩固，2022年，机构投资者在国债期货市场的日均持仓占比超过九成。

“国债期货本质上服务国债现货市场，发展也依托于现货市场。”太平资产固定收益部副总经理冯驰表示，现阶段，我国以30年期为代表的超长期限国债市场日益成熟，一级市场发行稳定、二级市场流动性充足，市场化程度明显提升。在10年以上期限的国债中，30年期是最主要的发行品种。2022年，30年期记账式附息国债的发行期数达到12期，截至年底，30年期可交割国债存量规模达1.65万亿元，高于2年期和5年期国债期货同期可交割国债存量，为期货交易提供了稳定的可交割券源。同时，30年期国债市场流动性愈加活跃，日均成交200多亿元，为期货提供了良好扎实的现货市场基础。

目前，美国、德国、英国等成熟市场均已上市期限在30年左右的国债期货产品。其中，美国与德国的产品最为成功，是交易最为活跃的国债期货品种之一。从境外实践看，30年期国债期货能够有效对冲超长期利率风险，大大提升保险、养老基金、商业银行等配置型机构投资者的超长期利率风险管理效率。国际市场上超长期国债期货的成功运行，为我国推出30年期国债期货提供了参考经验。

参与方前景广阔

银河期货金融衍生品研究所副所长张晨告诉记者，基于海外市场和我国国债期货市场成熟经验，30年期国债期货基本沿袭了现有2年期、5年期、10年期国债期货的设计思路。采用名义标准券设计，可交割国债范围定为发行期限不高于30年，到期月份首日剩余期限不低于25年的记账式附息国债，与现货市场紧密联系，有效发挥其价格发现、套期保值等市场功能。在最小变动价位、涨跌停板、保证金水平、交割制度等方面，均根据产品特征进行严谨论证、精细设计，充分保障新品种健康平稳运行。

据悉，30年期国债期货合约标的是面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义超长期国债。30年期国债期货的交割方式为实物交割，与2年期、5年期和10年期国债期货保持一致。30年期国债期货可交割国债为上市5年内的30年期国债，其发行稳定、存量充足、流动性较好，可以降低交割风险，并且精准反映30年期国债收益率，有效发挥价格发现和套期保值功能。

30年期国债期货合约最低交易保证金水平设定为合约价值的3.5%。国债期货产品实施梯度保证金制度，自交割月份前两个交易日结算时起，交易保证金标准设定为合约价值的5%。

此外，30年期国债期货与2年期、5年期和10年期国债期货产品一致，将实施做市商制度。实施做市商制度，可以为市场提供稳定的30年期国债期货双边报价，有助于提升市场流动性、维持市场价格稳定、促进市场功能有效发挥。

值得指出的是，国债期货增加了机构投资者，尤其是公募基金的利率风险管理工具，给基金持有人带来更好的获得感。比如，在债券市场大幅调整时，资管类机构投资者通过国债期货进行套期保值，可达到控制净值回撤和平滑净值波动的目的，避免因净值大幅回撤导致产品赎回进而被迫止损卖出债券的恶性循环，有助于提升金融市场稳定性，改善基金持有人的投资体验。

“期待市场参与者更加多元化，尤其是更多的银行保险等机构参与到国债期货市场，希望我国国债期货市场蓬勃发展。”王华说。

转自 经济日报作者 祝惠春