长达9年的美股牛市，终也难逃“寿终正寝”的那一天

一位名叫大卫·兰森(David Ranson)的金融大佬最近在一份研究报告中引用了一句古老的格言：牛市不会因为时间久了就自己“老死”，它们只会被高利率所扼杀。

但牛市究竟会持续多久呢？这可以从历史数据上推断出来。自1927年以来，美国股市经历了14次牛市。从一个牛市到另一个牛市平均要多少年？答案是每3-5年为一个周期。



对于人类而言，虽然根据保险公司的生命表，一个百岁男性可能会在短时间内离世，但这并不意味着“老了”就会导致死亡。在许多情况下，年老加之肺炎感染、器官衰竭等，才会导致最终的死亡。套用到经济周期上，似乎也是一样的道理：2015年时，美联储启动了自2006年以来的首次加息。一个名叫David Rosenberg的人在当时也这样说道：牛市不会死于老年，它们会被高利率所扼杀。



在1960年的104个月的经济扩张中，没有人认为经济扩张会在105个月后结束。2007年12月时，没有人相信自“大萧条”以来最严重的经济衰退已开始。


图：美国国家经济研究局(NBER)正式确认美国经济已陷入衰退。

当经济数据被修正以揭示经济衰退时，从投资的角度去做任何事情都太晚了。然而，金融市场倾向于找出问题的所在。


杀死老牛市的刽子手们


1：利率
正如David Rosenberg所说的，美联储将继续加息。首次加息和经济衰退间的平均时间框架是基于经济增长率，而经济增长率远高于目前的水平。



此外，随着利率上升，资本成本也会上升。在一个杠杆率很高的经济体中，利息支出的变化是判断经济是否疲软的一个很好的预测指标。



在短期内，随着利率开始上升，经济和市场似乎会违背万有引力定律。然而，随着利率继续上升，它们最终阻碍美国的经济活动。

想想所有受利率上升而带来负面影响的领域吧：
偿还债务需要减少未来的生产性投资。

房地产市场：房贷利率上升意味着要支付的总利息多了，购房的成本变得更高。

利率低的话，美国股票便宜。FX678报道，当利率上升时，市场很快就会被高估。迄今为止，经济复苏的基础是压低利率以刺激增长。

公司股票回购计划是资产价格的主要驱动因素。通过使用廉价债券来实现股息发放。企业资本支出依赖于借贷成本。

2：成本飙升
一位名叫Peter Cook的金融分析师称，当利率上调与油价飙升相结合时，这对消费者来说是双重打击。

当美联储将利率提高到2.0% -2.50%，油价至少翻倍时，就能更好地预测美国经济衰退的情况。货币和能源的价格是金融规划的主要财政投入，因此当它们同时急剧上升时，消费者和企业就不得不紧缩开支。如果原油价格保持在50-60美元/桶以上，那么经济衰退的两个条件都将在2018年下半年变为现实。

在过去，当美国人想要买买买但又面临收入有限的窘境时，他们就会走向信贷这条路，通过这种方法来满足自己的购物欲。不断下降的利率和宽松的放贷标准，使每一个美国人都能获得超额信贷。这就是为什么在80年代和90年代，随着信贷宽松渗透到整个体系，美国人的生活水平似乎在上升，但美国的经济增速却随着美国人收入的增长而放缓的原因。



估值、定价
对投资者来说，真正的问题不是经济衰退。如果资产价格随着收益的增加而上升，换句话说，市盈率保持不变，那么理论上“牛市”将会一直持续下去。牛市诞生于悲观主义，成长于怀疑论，死于狂热。

看看下面的图表，诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒的月度数据可追溯到1871年。“黄色”三角形表示了极端低估的时期，而“红色”三角形表示估值过高的时期。在1901年、1929年、1965年、1999年和2007年美国都出现了经济危机。


总结

忽视上述这种种杀死“年迈”牛市的刽子手，而盲目的选择以乐观的态度看市场，就会导致投资者出现判断上的失误。在历史的长河中，投资者表现不佳的50%的原因都是由于他们盲目乐观而自讨苦吃。