PTA产业链“上强下弱”

　　3月份PTA因亏损减产降负，而终端织造订单季节性回升，叠加成本端PX进入检修季供给收紧，供需面和成本端利好共振，PTA期价向上突破振荡区间。4月初欧佩克+意外大幅减产，国际油价跳涨，带动PTA主力合约一度冲高至6600元/吨以上，创下去年6月份以来新高。

　　原油跳涨叠加PX去库成本支撑较强

　　4月初，欧佩克+意外大幅减产，减产规模累计超过160万桶/日，计划将从5月起实施至2023年年底。这将使得全球原油供应在二季度出现短缺，国际油价应声跳涨。此外，美联储官员发表鸽派言论，认为如果通胀下降，将需要降息。近期银行业信贷紧缩影响相当于变相加息25—75BP，银行业压力虽平息但仍未结束，对过度加息应保持谨慎。受此影响，美元指数转弱，国际油价维持偏强走势。

　　3月份以来，亚洲PX进入检修季，PX负荷加速下降。目前亚洲PX负荷在64.4%，较3月初下降7.9个百分点；国内PX负荷在68.4%，下降7.5个百分点。而PTA负荷自3月中下旬起逐步回升，目前恢复至81.8%。截至4月11日，CFR中国PX价格在1125美元/吨，较3月初上涨近100美元/吨；PXN价差在441美元/吨，较3月初扩大了136美元/吨。4—5月份国内PX将进入去库阶段，加之二季度芳烃调油需求预期仍存，PX价格将保持坚挺。

　　现货流通阶段性偏紧PTA基差偏强

　　今年1—2月为需求淡季，而PTA负荷仍相对较高，因而PTA共累库95万吨。3月份需求改善，PTA去库24万吨。整体来看，一季度PTA大幅累库。但从库存结构来看，经过3月份的去库，其中港口现货目前已经降至年初水平，较去年同期下降了60%左右，而交割库仓单(剔除信用仓单)在2021年持续下降后长期处于历史低位。

　　去年年初恒力改变合约货定价模式以现货销售为主，导致通过现货市场渠道的采购量增加，因此主流供应商的装置开工和出货情况，以及现货市场货源流通情况，影响阶段性的市场供需结构。今年3月中旬因仓单交割需求，供应商减少出货的同时在现货市场回购可交割货源，导致现货市场流通性紧张，4月货源基差扩大。4月10日供应商再度收货，PTA现货日内成交25万吨左右，其中主流供应商5月交割货源在6250—6270元/吨放量成交，PTA基差再度走强。

　　终端织造开工下滑负反馈逐步显现

　　3月下旬以来，终端织造新订单持续下降。原料上涨，而下游跟涨乏力，生产亏损状态下，织造开工见顶回落。目前江浙加弹综合开工在71%，江浙织机综合开工在65%，江浙印染综合开工在77%，分别较3月上旬的高点下降了19、10、8个百分点。当前市场对今年需求恢复仍有期待，尽管现金流陷入亏损，但聚酯负荷较3月份高点仅下降了2个百分点。

　　4月中下旬国内纺服消费将季节性转淡，而外需短期难有改善，预计未来2—3个月终端订单将维持偏弱局面。在此背景下，终端织造开工预计将继续下滑，聚酯产品库存将逐步增加，可能倒逼聚酯工厂减产降负，终端负反馈将逐步向上传导。

　　综合来看，二季度全球原油市场供应将出现短缺，4—5月份国内PX预计去库，成本端存在较强支撑。PTA负荷提升，但现货流通结构性偏紧，而终端订单及织造率先转弱，负反馈或逐步向上传导。产业链“上强下弱”，PTA市场博弈加剧，PTA加工差或存在压缩空间。(作者单位：首创期货)