仍处高估值的纯碱，期价重心为何下移？

　来源：期货日报

　　昨日，纯碱期货主力2309合约延续近2周以来的下跌走势，价格重心进一步下移，日内盘中最低触及2323元/吨，最大跌幅逾3.5%，领跌整个化工板块。

　　“从整个化工品的估值来看，纯碱今年持续处于较高的估值水平，虽然有基本面支撑，但是调整总是不可避免的。”申万期货能化高级分析师陆甲明称。

　　对此，方正中期期货分析师魏朝明也表示，4月份纯碱现货价格走弱，消息显示部分厂家出厂价降幅在100元/吨左右。此外，远兴能源天然碱项目按进度将于5月份投产，6月份开始出产品，一期500万吨产能对当前总产能3200万吨的国内纯碱市场将产生显著冲击，纯碱期货主力2309合约的弱势在市场预期内。

　　采访中，期货日报记者了解到，近两周纯碱重心的下移主要与期现市场情绪偏弱有一定关联，基本面上也有一些新的变化。

　　阶段性情绪转弱，纯碱重心步步下移

　　据了解，近期现货表现偏弱，大幅累库，价格阴跌，加之进口增加和投产预期，使得纯碱期价大幅下跌。

　　据国投安信期货高级分析师周小燕介绍，上周纯碱大幅累库，厂家库存环比增加6万吨至31.25万吨。交割库库存小幅增加，产业有累库趋势。现货价格也出现阴跌，下游采购偏谨慎。现货转弱加之预期弱，纯碱期价进一步下跌。

　　“年初以来重碱维持供需两旺，价格相对坚挺；轻碱受替代品烧碱拖累，尽管供需相对稳定，但价格走势偏弱。轻重碱价格背离态势持续一个季度，上周纯碱生产企业库存低位回升，轻碱价格偏弱传导至重碱。”魏朝明说。

　　数据显示，截至4月6日，纯碱企业库存31.25万吨，环比上周提升6.02万吨，涨幅23.86%，远超市场预计的2万—4万吨增量。轻碱库存增幅更为明显，幅度超过27%，重碱库存增幅18.74%。

　　“虽然库存增幅较大，但当前绝对水平仍偏低，市场的反应则在于对库存由降转增的边际变化产生悲观预期。”光大期货资源品高级分析师张凌璐如是说，悲观预期也使得纯碱现货价格连续松动，进而对盘面施压。

　　截至4月11日，华北地区重碱价格3150元/吨，华中地区重碱价格3000元/吨，环比下降50元/吨；华东地区重碱价格3100元/吨，西北地区重碱出厂价2680元/吨，相对稳定。反之，华北地区轻碱价格2750元/吨，华东地区轻碱价格2650元/吨，相对稳定；华中地区轻碱价格2550元/吨，西北地区轻碱出厂价2450元/吨，较上周下调50—100元/吨不等。伴随着现货价格的松动，纯碱加工利润有一定的回落。

　　在张凌璐看来，碱厂累库和现货价格松动的根本原因在于需求的边际转弱。“从数据来看，上周纯碱整体产销已回落至90%，轻碱产销降至83%，重碱产销降至95%。”在她看来，轻碱下游部分行业如碳酸锂因终端产销不及预期，价格持续下挫，利润的萎缩带动生产积极性下降，减少轻碱用量。

　　趋势偏弱核心因素在于下半年投产压力较大

　　目前来看，纯碱趋势偏弱的核心因素在于下半年产能扩张压力较大，中下游缺乏囤货需求导致负反馈。

　　据国泰君安期货分析师袁然介绍，盘面跌价导致社会库存陆续流出，玻璃(1649, 7.00, 0.43%)厂家原料库存有所增加。6月之前进口货源预计到港12万吨左右，玻璃企业原料库存得到补充，纯碱备货意愿进一步收缩。同时，远兴能源一期一线150万吨预计6月出产品，9月之前或完成一期500万吨产能落地，金山200万吨联碱装置预计9月投产，或导致玻璃企业采购节奏进一步放缓。

　　同样，在申万期货高级分析师陆甲明看来，从中期来看，今年纯碱最重要的供给变化在于新产能的投产。其中博源天然碱因其产能较大，同时天然碱成本也较低，成为市场焦点。

　　“据目前公开消息，博源天然碱装置预计6月开始试车，预计下半年产量逐步释放，对于2305合约而言，供给影响比较有限。不过，对于2309合约而言，就会形成一定的供给压力，这也是目前2309合约大幅贴水2309合约的一个主要因素。”陆甲明表示，不过，新装置投产都会有一个逐步提升产能的过程，同时纯碱本来就有夏季检修的供给端对冲因素存在，对于2309合约实际供需偏宽的程度，市场仍待一定的观察。

　　在周小燕看来，随着投产的兑现，中长期纯碱将转为宽松格局，期价下跌趋势难改。但目前盘面大贴水，在这个过程中，需要把握盘面深度贴水和预期不断调整的转换。传统旺季检修是否会如期来临，以及对投产节奏的把握，都会影响短期盘面的波动。

　　同时，市场需要关注的是，“远水”变成“近水”之前，下游或主动或被动维持原料偏低库存，能否经受住供应端季节性及计划外检修减量及需求端趋势性上扬的考验。在魏朝明看来，后期纯碱价格波动难免，供需双方仍需理性看待价格走势，根据情况把握合适套保机会。

　　“当前纯碱期现市场情绪均偏弱。”张凌璐表示，期货盘面的弱势在于对未来供需格局转弱的预期，现货市场的弱势则在于中下游缺失囤货和投机需求以及轻碱下游需求的弱化。但市场缺乏有效的增量驱动，故盘面的持续性下跌行情或难长期维持。此外，近期玻璃价格及产销持续好转，提振纯碱市场情绪，不排除后半周纯碱期价有修复性反弹行情出现的可能。