黑色系还要跌？双焦价格大幅下跌，创逾四个月低位

黑色系集体跳水

　　周一，黑色板块期货品种齐齐跳水，截至当日收盘，焦煤(1723, 4.50, 0.26%)期货主力合约跌逾3%，焦炭(2512, 9.50, 0.38%)主力合约跌近2%，双双创逾四个月低点。螺纹钢(3901, -45.00, -1.14%)、热卷(3991, -48.00, -1.19%)期货也破位下行，螺纹钢期货主力合约收跌1.91%报3907元/吨，热卷期货主力合约收跌1.45%报4003元/吨。夜盘开始后，上述品种除焦炭外均出现进一步下跌。


　　方正中期期货黑色组负责人汤冰华告诉期货日报记者，近期黑色商品价格加速回落，有两方面原因：一是从产业表现看，3月份钢材消费表现冲高回落，而进入4月首周，钢材需求进一步创出新低，旺季需求预期持续下移。与此同时，供应则维持稳定，且铁水产量创年内新高，使得供需差持续收窄，现货去库速率收窄，矛盾开始累积。从原料端来看，铁矿(788, 1.50, 0.19%)石去库正常，且钢厂库存较低，现货供需健康，但焦煤供应持续增加，导致估值回落的压力较大。二是国内政策预期由乐观转向中性，且二季度经济复苏放缓的预期增加，同时海外经济衰退预期再度增强。在外需继续走弱、内需回升放缓之下，包括黑色系品种在内的商品市场均表现承压。

　　由此可以看到，近期市场的主要变化在于，宏观面由过去几个月的乐观转向中性偏空，特别是海外市场重回衰退交易中。产业端的变化主要体现在需求预期持续下调，由3月中旬左右的相对乐观转向了谨慎偏弱，特别是进入4月份进一步走弱，导致近期黑色系品种表现疲弱。

　　具体来看，东兴期货黑色分析师王方超认为，3月中下旬以来，螺纹钢表观消费呈回调趋势。截至4月7日当周，螺纹钢表观消费量311万吨，周环比降幅6.6%，相比上月高点降幅达到12.9%。在供应端持稳情况下，钢厂及社会库存去化明显放缓。与此同时，板材出口端价格有所下降，海外需求或走弱，市场对旺季钢材需求强度有所担忧，建材成交缩量。

　　此外，原料端焦煤过剩逐步凸显，成本支撑明显减弱，进一步加剧了黑色板块的调整。上周数据显示，焦煤周产量创年内峰值，上游库存累积加速，山西省一季度煤炭产量同比增加8.9%，奠定今年保供下高增长的基调。而动力煤日耗进入淡季回落阶段，高库存压力下价格同样疲软，这也将对焦煤带来负面影响。在进口煤方面，海外澳煤价格持续下跌，4月7日峰景焦煤到岸价格303美元/吨，月降幅73美元/吨，当前进口窗口逐步打开，也将对国内价格带来冲击。

　　据机构统计，上周247家钢厂日均铁水产量245万吨。他表示，尽管4月份产量仍可能维持较高位置，但进一步上行动力不足，原料端支撑将逐步转弱，而随着需求端走弱，一旦铁水转降将对原料带来更大压力，因此在钢材消费端强劲回升改变市场看空预期前，价格很难有较大反弹。年初以来铁水累计产量增幅7%左右，一季度粗钢产量预计将维持正增长，在未来粗钢压减预期下，远月原料价格将更为弱势。焦煤短期供需格局转向宽松，远期供应增加将继续施压价格，这也将影响未来黑色板块重心的进一步下移。

　　汤冰华表示，目前黑色商品的库存压力还不算大，但相比库存绝对值，旺季去库速率更为关键，钢材去库回升前产业端的压力仍将延续。同时，目前成本端压力也不大，但伴随铁水产量重回高位，炉料供需最好的时段可能也已经结束，后续将考验炉料供应情况，一旦钢材消费依然低迷，钢厂减产将带动原料需求下降，造成供需转弱、价格走低。

　　整体来看，汤冰华认为，二季度黑色商品实际已结束了之前的“买预期”交易，开始进入到“卖现实”阶段，因此，偏弱走势可能要延续一段时间。不过，在钢厂再度转向亏损后，原料供需转弱的程度也将决定黑色整体估值回落的幅度，建议关注铁水产量见顶时点。

　　双焦价格大幅下跌，创逾四个月低位

　　周一，双焦领跌黑色品种，焦煤期货主力合约日内大跌3.66%，焦炭期货主力合约跌近2%，双双刷新四个月低位。

　　东海期货黑色组分析师刘慧峰向记者表示，近期双焦价格的大幅下跌，一方面是“金三银四”钢材现实需求表现明显不及预期，加之粗钢压减传闻再起所致；另一方面，主要是因为煤炭供应增长预期一直存在。至于焦炭自身基本面矛盾并不是很明显。

　　看向焦煤，国投安信期货研究院黑色首席分析师曹颖表示，导致焦煤本轮下跌的主导因素有三方面：一是产业链终端需求的不及预期，二是进口煤的持续结构性冲击，三是国内煤炭市场的共振下跌。

　　具体到进出口，建信期货黑色分析师包博冉认为，本应在4月份恢复的对最惠国征收的煤炭税被延期至年底。而此前部分贸易商为降低成本，将4月后的进口量调整至4月前，也对现在价格下跌也起到了一定的推动作用。此外，澳煤进口开放由先前的仅对指定企业开放，变为允许所有贸易商进口澳煤。虽然目前澳煤进口价格倒挂，但仍对焦价形成压力。可以看到，1—2月份焦煤进口总量为1311万吨，同比增长54.3%，其中来自蒙古国的炼焦煤同比增幅470%，俄煤同比增幅128.7%。目前焦煤进口增量已经有明显增加，同时在税方面上的政策也在鼓励加大焦煤进口，加上已经完全放开的澳煤进口，预计之后焦煤进口增速将维持或扩大，这对目前价格形成较大的压力。

　　曹颖认为，焦煤本轮领跌黑色金属产业链，的确有其自身基本面走弱的原因。不过，她表示，当前焦煤期现价格虽然是共振下跌之势，但从成本折算来看，目前蒙5焦精煤折算的仓单成本约1780元/吨左右，即使按蒙3焦精煤折算的仓单成本也在1700元/吨左右，焦煤2305合约的盘面价格已经体现了较大跌幅，焦煤2309合约估值相对产业链其他品种也已较低。焦煤期现货价格的进一步下跌，还需要终端需求进一步不及预期的配合。

　　对于双焦价格的后期走势，刘慧峰认为，要从两方面预期变化来分析。从下游角度来看，钢材终端未来1—2月出现明显好转可能性不大，且鉴于一季度粗钢生产增量大概率在1200万吨以上，二季度出台粗钢产量压减具体政策的概率有所增加，双焦需求端短期难有明显好转。

　　从上游角度来看，他表示，煤炭供应仍在稳步增长之中。根据《山西省煤炭增产保供和产能新增工作方案》，2023年山西省煤炭产量较2022年增加5000万吨。进口方面，近期蒙煤日通关量在1000车左右，澳煤进口逐步放开，俄煤进口亦陆续到港。当前煤焦呈现上游累库、下游去库的趋势。但据其了解，目前钢厂对于原料补库的意愿并不强，且后期随着钢厂减产预期的增强，钢厂原料低库存可能成为常态。综合来看，他预计煤焦下行驱动依然较强。