科技股得宠而周期股失色，交易员押注增长股前路坎坷

2023年4月6日10:30 CST 更新
投资者目前押注，银行业动荡带来的普遍放缓和贷款条件收紧将迫使美联储比预期更早地放松货币政策。

自从硅谷银行(Silicon Valley Bank)突然倒闭以来，投资者已经抛弃了他们去年运用的市场游戏规则，即大肆卖出风险较高且对利率变化敏感的科技公司，转而青睐那些能够为持有人立即带来现金回报的投资品。

现在风水轮流转，投资者重新涌向大型科技公司，这些科技巨头在2008年金融危机后的多年间曾带动了美国股市的高歌猛进。此外，投资者还避开了那些通常被认为是周期性的股票或者对经济表现敏感的股票。标普500指数中的材料、房地产和工业板块在过去一个月里都至少下跌了4%。

在最近这波银行业危机爆发后，标普500指数的表现相对具有韧性，在过去一个月里上涨了1.4%，但在市场表象之下已经有更多的暗流在涌动。

根据标普全球(S&P Global)的数据，该指数的分散度从一个月前的23%上升至3月底的31%；该指标衡量单只股票回报的分散程度。3月份的数值高于历史上前25%之列。分散度百分比越高，股票回报就越有可能出现差异。


“收紧贷款标准将造就一批赢家和输家，”尚博投资管理公司(Thornburg Investment Management)投资组合经理Sean Sun说。“科技公司不需要通过信贷来实现扩张。而周期性行业和其他一些行业需要。”

上个月，存款流出中小型银行。由于银行需要存款来支持其放贷业务，预计贷款规模也将收缩。此外，在努力重获投资者信心的同时，预计银行还将建立更大的现金缓冲，减少未来贷款的风险。这可能会使一些公司无法获得拓展业务所需的信贷。

而且美联储官员已承认，考虑到银行业系统面临的压力，该央行可能会比几周前所预期的时间更早结束本轮加息行动。

这两个因素预计都有利于大型科技公司： 与其他行业的公司相比，科技巨头的资产负债表上有更多的现金，因此不依赖信贷。而且当投资者愿意以更高价格购买那些预计未来会产生巨额利润的公司的股票时，科技巨头就会在较低的利率环境中茁壮成长。

苹果公司(Apple Inc., AAPL)股价2023年已累计上涨27%，过去一个月里上涨了9.7%。微软(Microsoft Corp., MSFT)年内累计上涨20%，过去一个月里攀升了12%。这两家公司都手握数以百亿美元计的现金。

尽管科技股去年纷纷重挫，但估值仍处于较高水平，一旦发生衰退，科技股将因此容易受到冲击。科技板块基于未来12个月预期收益的市盈率为24.7倍，而通信服务板块的市盈率约为16.6倍。相比之下，标普500指数的市盈率约为18.3倍。

过去一个月里，标普500指数中的信息技术和通信服务板块已经上涨逾7%，这两个板块都包含大型科技股。以科技股为主的纳斯达克100指数正处于去年8月以来的最高水平，并且最近走出了熊市，从去年12月的低点上涨了20%以上。

“对于这种从货币政策收紧到信贷收紧的转变将意味着什么，市场已经在表达看法，”高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)首席市场经济学家Dominic Wilson在上周给客户的一份报告中写道。“市场认为，信贷紧张对增长的打击，将大到足以让美联储大幅转变货币政策，但打击将高度集中在依赖信贷的领域，尤其是规模较小的银行。”

标普500指数成分股公司有许多融资来源，但对区域银行贷款的直接风险敞口微乎其微。尽管如此，对较小公司贷款的任何放缓都很可能在经济中产生反响，周期性行业中的一些大型公司也会感受到。


当投资者愿意以更高价格购买那些预计未来会产生巨额利润的公司的股票时，像苹果这样的科技巨头就会在较低的利率环境中茁壮成长。

图片来源：ANDREW KELLY/REUTERS

因此，较小公司的股票表现比较大公司更差。标普小型股600指数在过去一个月里下跌了8.5%。标普中型股400指数下跌了6.6%。标普小型股600指数是由市值在7.5亿至40亿美元之间的小盘股构成的指数。

债券市场也迅速重新定价，交易员们现在押注，美联储接近结束加息周期。对短期利率预期尤其敏感的2年期美国国债收益率3月8日触及5%以上的峰值，此后跌至3.761%。根据芝商所(CME Group, CME)的数据，利率期货市场价格目前反映出来的预期是，美联储在5月份下一次会议上维持政策利率不变的可能性为54%。


尽管贷款标准的收紧在短期内难以量化，但华尔街正迅速调整对美联储终端政策利率水平和整体经济增长的预测，以反映这方面的影响。

法国巴黎银行(BNP Paribas SA)的分析师表示，考虑到银行贷款标准收紧对美国经济增长的影响，他们预计美国联邦基金利率的峰值将在5.25%，低于他们之前预期的5.75%。与此同时，由于贷款标准的变化，高盛分析师把他们认为的美国未来12个月的经济衰退概率从25%提高到35%。

不过，穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service Inc.)的分析师在本周的一份报告中表示，到目前为止还没有出现银行信贷紧缩的迹象。穆迪称，尽管银行的银根有所收紧，但相对于2月份的水平，贷款增长并没有明显减速。

BMO Wealth Management的首席投资策略师Yong-Yu Ma表示：“美国股市正努力应对一场拉锯战，一方面是围绕联邦基金利率会降低的热切期望，另一方面是对美国经济放缓是否真的迫近的担忧。”