Mysteel解读：4月豆粕开局大涨 后市能走多远？

导语：4月首个交易日，国内豆粕(3649, 65.00, 1.81%)期现货价格双双大涨，一扫3月阴霾。其中连粕M2305合约报收于3638点，涨幅3.62%，创2023年以来最大单日涨幅。现货价格同样大涨，Mysteel数据显示，国内油厂豆粕成交均价为3977元/吨，涨幅3.78%。对于这一罕见的大涨局面，接下来的豆粕行情还能走多远呢？

首先从价格上来看。3月份以来，国内豆粕期现货价格出现一轮明显的下跌，其中连粕M2305合约期间创出新低3448点，国内油厂豆粕现货均价创出低点3808元/吨。随后止跌企稳，其中期价3月底逐步出现企稳局面；豆粕现货则在价格企稳后开始放量，据Mysteel数据显示，3月27日全国油厂豆粕成交27万吨，创3月以来单日最大成交量，在随后的几天油厂豆粕成交量依旧可观。而进入4月份，豆粕期现货价格再度大涨，且国内油厂豆粕成交量再上新台阶，4月3日全国油厂豆粕成交总量高达49万吨，且基本上为现货成交，由此可观国内豆粕市场中下游环节补库力度较大，短期形成合力。

对于后市豆粕期现货价格还能上涨多少，持续多久？我们首先应该了解清楚近期豆粕价格接连反弹上涨的原因，对于此。笔者认为首先有如下几个原因：

其一，外盘CBOT大豆(5353, -26.00, -0.48%)期价受全球大豆基本面支撑止跌回升。3月24日CBOT大豆主力05月合约在触及阶段性低点1405美分/蒲企稳，随后开启连续上涨模式，且一举突破1500美分/蒲大关。外盘CBOT大豆期价企稳回升，带动国内连粕期价企稳，进而推动国内豆粕现货市场采购情绪好转。

其二，巴西大豆贴水价格跌至历史低位后，短期下跌动能衰减，转入震荡格局。以5月大豆船期为例，巴西大豆FOB价格最低触及-60美分附近，CNF价格最低触及50美分附近，随后跌势放缓，转入震荡格局。

外盘CBOT大豆的连续上涨，以及巴西大豆贴水的短期企稳，导致国内进口大豆成本企稳，且连续小幅上涨。进而推动国内豆粕价格上行，令国内中下游企业采购心态缓和，陆续出现回补空单和主动补上短期现货头寸的行为。

其三，春节后油厂大多陷入亏损局面，由于春节前油厂采购的2-3月大豆进口成本高企，导致2-3月豆粕成本偏高，以严格套保销售基差油厂为例，2-3月豆粕基差成本大体在M05+600元/吨上下波动，而3月底国内油厂豆粕基差最低跌破200元/吨，油厂出现大幅度的亏损局面；如若不执行严格套盘，以一口价销售为主，则亏损幅度更大。在多数油厂出现亏损，经营压力陡增的情况下，部分油厂虽有豆粕挺价行为，但下游客户买兴奇差，导致豆粕库存快速累库，部分工厂权衡之后只能暂时先停机，逐步降低豆粕库存后再寻开机时机。此外，部分油厂则出现大豆到港延迟，大豆阶段性短期局面，同样导致停机局面。如此一来，全国油厂开机率进入4月份仍处于偏低位置，特别是4月上半个月相比下半月个月明显偏低。在此共振下，豆粕供给压力一定程度上得到缓解。

其四，豆粕市场渠道库存极低，由于3月份的豆粕现货持续大跌，一度出现每天将近100元/吨的下跌局面，导致贸易商及饲料企业买货情绪差，各环节均不敢持有库存，都尽可能的压缩手中豆粕现货头寸。甚至大多参与放空，例如推行移库结价的油厂豆粕出库量明显好于其它油厂。在此双重影响下，空虚的渠道库存，在遇到期价上涨，进口成本回升，油厂开机率偏低的影响下。特别是短期供需相对偏紧的区域，如上周一开始的山东市场出现豆粕现货成交放量，头部饲料企业、贸易商快速回补空头以及提升短期现货现货头寸。随后延续至今日，国内各区域，市场各环节参与者逐步扩散，豆粕现货成交不断放量，下游渠道不断回补豆粕现货头寸。

综上所述，本轮豆粕期现货价格的连续反弹上涨，看似偶然则有其必然。既有外围因素，更有国内因素，3月24日CBOT大豆5月合约于1400美分/蒲企稳只是个引子。国内中下游在经历一轮去库，将库存压缩到极致后，必然有一波短期补库行为，只是时间节点问题。对于后期的豆粕价格还能涨多高，时间持续多久？笔者认为，在上述几个因素达到阶段性兑现充分后，届时豆粕价格反弹的时间和空间则基本上到位；而后豆粕价格将进入二次探底。