【苯乙烯二季报】预期的证实与证伪

转自：紫金天风期货研究所

一季度行情以春节为分界点，节前乐观预期与备货需求导致价格一路走高，节后需求证伪导致价格一路下跌，宏观和原油也给价格带来一定波动。利润也是如此，苯乙烯-纯苯价差节后开始下跌。随着需求缓慢回归，3月苯乙烯去库至中性水平，迎来结构转变。市场方向较为一致，绝对价格的大幅波动与基本面关联性较小。

二季度基本面分歧也不大，预计绝对价格波动仍然会由油品或者宏观给出。美国炼能短时间内难以弥补，汽油库存低于历史5年范围，在驾驶旺季到来之前，调油行情很难证伪。结构上的机会更有确定性，苯乙烯和纯苯二季度库存走向分化，苯乙烯累库而纯苯去库，双边建议做缩苯乙烯-纯苯价差和纯苯正套。

苯乙烯Q2供需宽松。供应环比增加，大型装置检修结束，淄博峻辰投产。需求方面边际好转，三大S有新增装置预期，家电排产好转且二季度为空调生产旺季。装置重启和投产带来的供应增加有冲击性，需求回归过程缓慢，供应增量大于需求，库存将由中性水平走向偏高。

纯苯Q2供需紧张，库存由高位走向中性。供应方面装置有春检计划，需求方面维持稳定。一季度纯苯库存持续高位，但这点并未体现在绝对价格上，那么二季度基本面紧张带来的上涨可能会削弱。此外，纯苯还有调油方面的支撑，在真正的驾驶旺季6月到来之前，调油很难被证伪。

数据来源：紫金天风期货

行情回顾

春节前后预期反转

• 22年12月国内正式放开疫情防控，市场抱有乐观预期，价格上涨至春节前。

• 春节后终端复苏缓慢，弱现实导致价格下跌后持续震荡。

• 3月9日硅谷银行事件爆发后，宏观冲击导致化工品价格一路下行。宏观稍走稳后，原油价格触底反弹带动苯乙烯价格稳步回升。

数据来源：wind，卓创，紫金天风期货

去库后迎来正套

• 苯乙烯库存从节后高点下降后，现货基差终于走正。

• 4-5月纯苯也将进入去库节奏，可以关注纯苯正套机会。

数据来源：wind，卓创，紫金天风期货

沉睡的需求

• 为了排除春节的季节性影响，我们对比1-2月的加总数据，其中只有EPS的表现同比转好，苯乙烯和ABS表现不温不火，PS表现极差。根据节后调研情况来看，上下游工厂隐性库存均处于偏高状态，因此实际需求会比表需更差。

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北美调油的利润分配

• 北美汽油问题尚未解决，2023年可能继续上演调油行情。回顾22年苯乙烯-纯苯-汽油-原油的利润分配可以发现，纯苯-原油对价格的上涨均有推动，苯乙烯-纯苯基差在绝对价格上涨后大幅压缩，下游三大S利润也是如此。由此可见，成本端的上涨对绝对价格有推动作用，但绝对价格上涨后带来的需求损失导致偏下游产品利润挤压。

• 二季度调油行情重启后，也会带来同样的效果。单边价格上涨，双边利润收缩以及需求损伤可能带来结构改变。

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苯乙烯：基本面无突出矛盾

低利润导致下游装置兑现不及预期

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溢出的供应增量

• 2023年仍是产能增速较快的一年，苯乙烯与三大S均有大量新装置投产，增速匹配的情况下，下游可以分担苯乙烯一部分投产压力。然而从终端的承受能力来看，产业链利润压缩难以避免，下游装置发生推迟情况概率更大，压力最终还是会落到苯乙烯上。。

• 二季度4-5月苯乙烯新增少于下游，6月宽松。

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开工有下沿支撑

• 根据目前的检修计划来看，二季度检修处于中性水平，较3月高点有所下滑。后续随着利润下滑，苯乙烯意外检修也会增多。

• 乙烯外销物流成本较高，一体化厂商会着重考虑乙烯的物料平衡。横向对比乙烯的下游产品利润来看，苯乙烯和PE利润均高于乙二醇。乙二醇装置因低利润减产之后，多余的乙烯量很可能转移到PE和苯乙烯装置上，这将为苯乙烯开工提供下方支撑。

数据来源：紫金天风期货

进口下滑，出口难增

• 2022年苯乙烯进口主要来自于沙特，预计23年该进口会延续，但量级将下降至4万吨左右。

• 出口与海外装置检修有关，海外检修集中在春秋两季，春季检修规模更大。结合过去两年苯乙烯出口的季节性，预计23年出口也会集中在3-6月。北美2023年几乎无检修计划，而欧洲天然气价格下跌后，苯乙烯装置利润回升，检修也将减少，23年出口量或不及去年。

数据来源：紫金天风期货

房地产上升路径艰难

• 房地产是苯乙烯终端应用行业之一，家电和日用品等其他终端行业也与房地产有关。在房地产的各个环节中，竣工是表现最好的一块，2023年2月累计同比正增长，其余环节累计同比增速均为负值，尤其是最前端的购置土地降幅最大（23年数据未出）。

• 根据目前政策导向，房地产继续走保交楼逻辑，未来竣工端或走稳，投资和新开工将继续下行。竣工环节好转能带动部分后端需求，但前端疲软意味着后继增长乏力，房地产需求很难给苯乙烯终端需求带来积极影响。

数据来源：紫金天风期货

白电Q2稍有期待

• 白色家电产量同比大幅下降，一方面是国内疫情风控原因，后续随着管控宽松，内需将有所提振；另一方面家电需求中外需占产量的一半左右，而2022年内海外需求走弱导致白色家电出口同比下滑，目前看海外宏观走弱风险尚未释放完毕，家电外需仍偏弱。

• 23年Q1空调排产量同比小幅上升，冰箱和洗衣机表现稍差。

• Q2季节性表现偏强。白色家电中，冰箱和洗衣机季节性较弱，空调3-6月为季节性强势。

数据来源：紫金天风期货

替代逻辑继续

• 终端新增需求难寻，需求转变发生在进口与国产之间的替代以及下游产品之间的替代。国产替代方面，国内大投产叠加海外装置经济性走弱，苯乙烯及三大S净进口呈现逐年下降的趋势，预计国产替代将继续进行。

• 下游产品间替代方面，HIPS和ABS终端应用领域重合度较高，ABS综合性能好于HIPS，当两者价差收窄到一定范围内并持续一定时间后，部分HIPS应用会被ABS替代。2023年ABS投产增速远高于PS，投产压力下ABS价格将更具竞争力。

数据来源：紫金天风期货

年度平衡表

• 基于疫情政策走向宽松的整体导向，2023年需求增速将高于2022年，但不会过度乐观。国内疫情导致从个人到企业现金流受损严重，消费还需要一段时间缓冲，23年供给的恢复会快于消费。且海外宏观走弱担忧仍存，需求增速保守给到8-9%。

数据来源：紫金天风期货

月度平衡表

• 平衡表中苯乙烯开工根据计划检修和投产节奏预测，三大S开工依据季节性和装置投产节奏。

• 进口按照月均常数计算，下半年进口量小幅下降。出口量按照海外检修季节性给出，4-6月会是出口高峰。

• 最后库存结果来看，今年库存保持在相对偏高水平。

数据来源：紫金天风期货

纯苯：调油预期难证伪

纯苯投产集中在Q1

数据来源：紫金天风期货

供需增速相抵

• 从新增产能角度来看，纯苯有效产能增速与下游产品几乎持平，缺口仍需进口补足。下游产品中，苯酚产能增长最快。

• 从月度环比增量来看，纯苯供需大概率在一季度稍显宽松，后三季度紧张。

数据来源：紫金天风期货

北美调油 - 汽油结构性短缺

• 2022年北美高辛烷值调油组分出现短缺，纯苯抽提的原材料以及乙苯和异丙苯都用于调油，这导致纯苯供应减少，间接引发调油行情。

• 重整的主要产品是成品油，该装置占美国纯苯来源超过一半。受到疫情影响，部分亏损的老旧炼厂在2021-2022年关停，美国炼厂产能持续下降。随着成品油需求恢复，美国炼能不足的问题逐渐显现，缺失的炼能短期内难以弥补，造成汽油结构性短缺的问题。

数据来源：EIA，紫金天风期货

北美调油 – 提前备货抹平波动

• 汽油短缺的问题将持续，库存低于过去5年下限。

• 但提前备货可以抹平部分波动。2022-2023年炼厂开工一直保持在90%以上，年底至一季度受寒潮以及春检影响，开工略有下滑。歧化装置从去年下半年开始持续停车，芳烃调油料的进口启动也从6月提前至2月，预计今年调油行情将减弱。

数据来源：EIA，紫金天风期货

北美调油 - 歧化装置持续停车

• 歧化装置开停车状态可以反映出美国的调油需求。自2022年下半年，美国歧化装置维持停车状态，即使在调油淡季也未重启。2023年调油旺季即将开始，从利润和需求两方面考虑，歧化装置此时重启的可能性不大。如果大量装置此时重启，调油需求将重新定位。

数据来源：紫金天风期货

歧化停车同时影响纯苯供需

• 歧化装置停车不仅影响调油，也会影响纯苯的供需平衡。美国是纯苯的净进口国，歧化装置停车造成纯苯产量下降，同时美国对纯苯的进口需求上升。

• 2022年也是北美苯乙烯检修的大年，今年苯乙烯装置几乎没有检修计划，如果歧化装置持续停车，相应美国纯苯进口需求将进一步上升，全球纯苯平衡仍处于偏紧状态。

• 中国纯苯仍需进口不足，进口主要来自韩国，而韩国纯苯有很大一部分出口到美国，所以美国纯苯需求也会影响到中国纯苯进口量级。

数据来源：紫金天风期货

平衡表

数据来源：紫金天风期货

平衡表

供需平衡表

• 展望2023年，苯乙烯仍处于大投产周期内，利润继续下滑难以避免。纯苯仍然可以提供一定价格支撑，一方面是持续存在的调油行情，另一方面是由于美国歧化装置停车带来的全球供需偏紧。此外，宏观和原油的扰动可能带来系统性风险。

数据来源：紫金天风期货